行业逆风，美光前景难料？
作者 | Robert Castellano
编译 | 美股研究社
01
摘要
美光(MU)和其他内存公司有大量库存需要处理，导致内存价格大幅下降。
美光和SK海力士在内存扩展上的重大资本支出削减将对应用材料和Lam研究产生负面影响。
由于美联储的行动仍然滞后，由于40年来的高通胀率(目前为7.7%)，美联储将利率维持在4%，因此经济低迷的持续时间尚不清楚。
美光宣布，正在发货1- β纳米工艺节点DRAM的合格样品，这比竞争对手三星电子(OTCPK:SSNLF)和SK海力士(SK hynix)提前了一年。1- β nm工艺比1- α nm工艺提高了35%左右的钻头密度。
去年推出的176层NAND和1 alpha DRAM是美光的重大技术突破。这是美光首次在这两项旗舰技术领域取得行业领先地位，但美光为此进行了一些营销操作。
如表1所示，美光在1xnm工艺和1ynm工艺上落后竞争对手1 - 2年，然后以微弱优势成为第一个进入1znm工艺芯片生产的DRAM制造商。美光在1-alpha制程方面将技术差距扩大了1年，在1-beta nm DRAM方面也保持了领先地位。
The Information Network
02
技术进步
在消费需求飙升和供应限制的共同驱动下，传统的周期性内存行业进入了一个新的周期，从2021年第一季度开始，到2022年第二季度结束。40年来的高通胀率和衰退担忧加剧了经济低迷，衰退担忧主要抑制了对消费电子产品的需求。
由于美联储仍然落后于形势，由于目前7.7%的高通胀率，美联储将利率维持在4%，因此经济低迷的持续时间尚不清楚。随着汽油价格的下降，消费者信心有所增强，通货膨胀也有所下降，但随着冬季的到来，以及取暖油和天然气价格的上涨，这种情况将会逆转。
03
资本支出计划
为了应对供应过剩和高库存，存储企业已经讨论了减少资本支出(建筑和设备的结合)的计划。根据信息网络的题为《全球半导体设备:市场、市场份额、市场预测》的报告，美光和SK海力士大幅削减内存扩张的资本支出将对应用材料公司(AMAT)和Lam研究公司(LRCX)产生负面影响。
美光表示，2023年将削减30%的资本支出，其中包括50%的设备支出和50%的建筑支出，这意味着将削减15%的设备支出。但在2023财年，美光实际上削减了50%的WFE设备采购，这对公司的设备供应商产生了重大影响。
SK海力士10月末表示，由于存储芯片事业的需求不振，计划明年将投资减少50%以上。此前，三星第三季度营业利润降至1.7万亿韩圆(合12亿美元)，低于分析师预期的1.87万亿韩圆。收入下降7%至11万亿韩元。
三星电子没有人为减少dram产量或调整资本支出的计划。三星电子计划在2022年投入54万亿韩元的半导体资本支出，其中33万亿韩元(半导体为29.1万亿韩元)中的47.7万亿韩元(385亿美元)。在第三季度财报电话会议上，该公司指出：
“由于企业客户的大量库存调整，需求预计将会减弱，但数据中心预计将在明年扩大投资。我们不考虑人为减产，因为我们需要从中长期角度为需求复苏做好准备。”
04
出货量
图1显示了2019年7月至2022年9月期间DRAM和NAND的单位出货量的三个月移动平均值。9月内存MoM出货量增长1.5%，8月和7月分别下降8.3%和7.4%。继8月和7月分别下降9.4%和9.2%后，9月DRAM出货量增长1.5%。NAND芯片出货量继8月和7月分别下降13.3%和12.7%后，9月增长5.6%。
The Information Network（图1）
05
ASP(平均售价)
如图2所示，美光的DRAM asp在最近一个季度下降了13%，好于SK海力士的-15%和三星的-20%。
The Information Network（图2）
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收入
图3显示了各公司的DRAM收入。美光最近一个季度下跌23.4%，SK海力士下跌21.6%，三星下跌31.6%。
The Information Network（图3）
07
投资者的收获
在2022年第三季度，半导体产量遭遇了两位数的下降，这是自2008年以来的最大降幅，因为库存随着价格的下降而增加。存储行业表现不佳，存储企业美光和SK海力士对下一季度的业绩预期远低于市场预期。
削减资本支出意味着，存储芯片制造商正计划通过减少产能投资来削减出货量，以应对存储芯片价格的下跌。
我估计，基于减产，美光的存储半导体库存应该在2023年第一季度见顶，并在2023年第二季度之后下降，因为供应削减。因此，行业状况应该会从2023年第三季度开始改善。我还估计在2023年下半年智能手机和超规模企业的数据中心投资需求将会复苏。由于客户减少了采购预算，对服务器的总体需求下降了。
三星电子计划在决定产品组合时考虑成本竞争力，维持盈利优先的战略，因此拒绝削减DRAM支出，这可能是影响内存市场的因素之一。DRAM位出货量的持续扩大可能会破坏DRAM寡头市场中其他两家公司的计划。三星电子、海力士、美光占据了全球DRAM产业90%的市场份额。
投资者必须认识到，内存是一个周期性行业，如上图3所示。DRAM营收在上一个周期的2018年第三季度达到峰值，自2021年第三季度见顶以来，该行业一直处于长期低迷，并在最近几个月加速。
在图3中需要注意的一件事是，DRAM市场在2019年第二季度停止下跌，并在2021年第一季度之前保持相对平稳。这意味着上一个DRAM周期的低迷期持续了大约两年。由于当前的周期可能会在未来两个季度结束，所以收入正增长可能要到2025年才会开始。
2023年的共识展望已经更新。2023年的预期亏损从每股- 0.09美元增加到- 0.26美元，收入预测维持在193亿美元不变。
图4显示，美光在2022年FQ4财报电话会议后大幅跌破200日移动均线，这是我在2022年7月18日Seeking Alpha的一篇题为《后美光财报电话会议:三星的预公告告诉我们什么》的文章中讨论的问题。
YCharts（图4）
美光已经从9月23日的低点反弹了25.7%，但正如VanEck半导体交易所交易基金(SMH)的图表5所示，半导体行业也是如此。
YCharts（图5）
美光对2023年的共识展望已经更新。2023年的预期亏损从每股- 0.09美元增加到- 0.26美元，收入预测维持在193亿美元不变。在这一点上，由于持续的宏观经济因素，我维持持有该公司股票。
END
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