那些惊人的债基是怎么做出来的？

来源：格上研究

那些惊人的债基是怎么做出来的？

写在前面：

在现实环境中，债券投资不像权益类投资门槛比较低，人人可参与，通常债券投资者以机构为主；而个人投资者说起债基收益往往认为天花板有限，普遍观念中纯债也就3-5%，撑死不会超过10%，权益投资就不一样啦，可以充分发挥投资者的想象力，涨无止境，跌无下限。尽管所谓的预期收益不一定兑现，但是人嘛，有梦想总归是好的。

纯债的投资能力圈差异不大，通常公募债基的收益也就在3%-6%之间，但是不乏有投资者朋友会说看到某某债基收益很高甚至远超10%，这种惊人收益无外乎以下几种情况。

01
你是不是买了“固收+”

很多偏债混合基里面有权益增厚的，“固收+”属于混合基金，而不是典型意义的债基。这种基金比纯债基金的波动大的多，对股市也更为依赖，股票市场不好时，债底很容易被击穿，需要花费很长的时间才能回本。

有的债基名字比较中性，也被分在了纯债组，股票市场好的时候业绩还不错，但实际上是配了很多股性资产的，这种从业绩一方面可以猜测，另一方面可以去看定期报告。一般互联网销售平台会把这类基金分到“纯债”，是因为网销平台分组时并没有足够的研究团队去真正深研每一支基金的实际策略，而有些基金虽然实际策略偏股性，但是设置业绩比较基准时选的是信用债指数：

02
大额赎回

上图某基金于2021年09月17日发生巨额赎回，导致净值和收益率大幅波动，大额赎回型的典型特征就是看业绩曲线时，会有明显的阶梯状，一般是一支基金中有一个占绝对体量的大客户，这个客户撤出时需要缴纳赎回费，而这些赎回费会计入基金资产，从而抬升剩余份额的净值。正常情况下，买卖某一只基金的赎回费，不会引起净值有大幅变动。但极端情况下的巨额赎回所产生的大额赎回费，由于赎回费在第二个交易日计入基金资产，最终导致了基金单位净值的大幅上涨。

03
深跌修复

如果你突然发现理财或者纯债基金的净值下跌超过1%的时候，大概率是产品持仓的债券出现了信用风险。信用风险是对债券价格折价最大的风险因素，没有之一，最极端的情况就是100块面值的债券价格直接归0，这就是所谓暴雷。例如，2019年9月，盐湖股份被法院裁定破产重整，将钾肥、锂业等优势盈利板块与镁业、化工等低效亏损板块彻底分离，由优质板块承接债务并实施市场化债转股。“增祥三个月定开债”作为一只债券基金，盐湖股份是其投资组合中唯一一只股票。而债基持股权益类资产，能够在踩雷违约债券后收得净值暴涨可谓是“神转折”。本是一桩踩雷违约债券数据，该债基却在盐湖股份的重整计划中，通过“债转股”完成了股份持有，基金净值实现了当日大涨14.62%的暴涨。

04
可 转 债

可转债，简单来说，就是一种可以转换成股票的债券。举个例子：

某上市公司需要融资，有以下几个选项：

3.发行转债，对公司来说，转债基本都会转股，没有偿还压力；对投资人来说，如果股价下跌了，可以要求对方还债，没有风险损失。

对转债来说，“下有保底”的特性是其“债性”，“上不封顶”的特性是其“股性”。价格越低，越贴近100元“债底”的位置，其债性就更强，也就是“跌不动”的特性；反过来，当转债价格越高，远远高于100元这个债底时，其下跌空间就很大了，股性就占据上风。

05
信用下沉

在信用债概念中，下沉一般指“信用下沉”，说白了就是“买信用更差的债券”以此博得更高的收益，那是不是就意味着投资了风险更高的垃圾债？其实并不尽然，在中国，“高评级债券”和“垃圾债”本身就很值得商榷，不可能是非黑即白，这里就有了“下沉”的空间。通常，做股票投资很难理解信用债的投资逻辑，因为做股票，要去做有高成长空间的、景气度长期向上的、政策扶持的龙头企业，但是对于做债券来说，投资这类企业债券的性价比很低，高成长高景气企业本身热度就高，融资相对容易，如果有政策性利率，融资成本就更低，这就更难赚到钱，做信用债的逻辑，就是要去“向风险要收益”，因为行业景气度下行，所以市场冷清；因为没有政策支持，所以再融资能力值得商榷；因为有风险，所以有高利差，有高票息。同时我们选择的这一类传统的成熟企业，也必须是有其自身优势的。比如企业经营逻辑好理解，上下游稳定，现金流、营收确定性高、客群稳定、财务数据可参考性强等。也许这些企业在走下坡路，也许很多年后这个赛道会越来越窄，但是对于信用债投资来说，何必关心那么远呢，只要是债券到期日之前企业的现金流真实稳定就可以了。

06
久期策略

久期是债券各期现金流支付所需时间的 加权平均值。可以理解成你进行一项投资，最终拿回所有投资回报的平均收款期。举个极端点的例子来理解：

如果有一只债券，第1年年末回流5000元，然后第5年年末回流1元。

那么从剩余期限来说应该是5年。但是从久期来说，最后1块钱的折现值实在是无足轻重，整个债券的久期也就是1年多一点。

真实的久期策略非常复杂，利用不同债券的久期和凸性组合，可以使该组合更具进攻性或更具防御性，甚至可以免疫利率波动带来的风险。

不过我们先从最简单的角度来理解久期策略：

通过预判利率变动方向，调整组合久期以多涨少跌。

当预判利率将上行时，缩短组合久期，从而少跌一些。

07
城 投 债

在现阶段，城投债是个很有意思的东西，你会看到有争议的讨论，有人称之为城投信仰，有人嗤之以鼻。这些偏左偏右的情绪也好，思维方式也好，都是不利于我们去认知事物的。关于城投债的部分，我们可以理性客观重点关注两方面的信息，①了解其中的收益来源，特别是超额来源。说白了，就是搞清楚赚的是什么钱？②要知道获得超额的代价是什么，也就是需要承担的风险，以及你投进去之后承担的风险。事实上，城投债是一个很大的主体，分很多种，有收益率15%+的也有收益率3%的，这中间肯定是一个分化而不应该是全盘否定，债券违约并不是洪水猛兽，集中度的管理对于纯债基金是非常重要的，这样即便发生了问题，对整体的收益影响也不大。

另外，很多投资者总是喜欢从风险评级来判断产品的安全属性，  事实上金融产品的风险评级并非仅与投资胜率及回撤水平相关，还要考虑产品投资标的范围、结构复杂程度、投资人理解难度、存续期限、流动性、是否采用金融衍生品等。比如很多金融衍生品的采用是为了降低产品波动，提升胜率的，但是从风险评级角度看，这是提升了产品风险水平的。因为风控和策略团队并不是同一维度来判断，双方的立场也很难统一。何况风险等级还是各家机构自己定义的，信托公司定义的R3和基金公司定义的R3连维度都不一样，又怎么互相比较呢？当然，这绝不是说风险评级没有意义，只是说这个指标和产品会不会亏、能亏多少之间并非绝对的线性关系。

总之，了解以上几点，就明白为什么债券也能做出惊人的业绩。高收益永远伴随着高风险，天上没有无缘无故的馅饼掉下来，只要清楚这一点，那就能根据自己的判断选取相应的产品。

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