美联储何时按暂停键？

2022-12-05 16:12

长按二维码关注我们

关注我们

花街辣妈团是一群在华尔街

工作的已婚已育妇女同志们所创立的公众号

不端不装，篇篇精华

有干货，有思考，不跟风，敬请关注

对于大多数的读者来说，周三鲍威尔在Brookings institute发表有关经济和劳工市场展望的讲话，听起来跟其11月美联储议息会议的讲话没有太多的不同，而市场却似乎从中听出了宽松、乐观，因此一个字：“涨！”笔者在上周的文章中指出：“借着这些讲话，美联储可以让市场了解，近期他们的策略是继续自动驾驶，加息至5%以上，还是以经济数据为依据，摸着石头过河。“ 事实上，鲍威尔的讲话告诉听众，美联储利率政策的策略开始有所调整：从现在的以各位官员鹰派式的言论轰炸为掩护，继续自动驾驶式地加息至5%+（这对整个世界将是灾难性的）；调整至以经济数据为导向，摸着石头过河式地加息，同时时不时根据金融稳定性需要，以嘴炮来风险管理。市场的嗨，源于美联储总算开始考虑如此玩命加息的可能风险。

鲍威尔在他的讲话中很清楚地提到通胀的三部分和美联储加息政策的关系：1）商品通胀 --- 已有明显缓解；2）住房通胀 --- 数据滞后，期待明年某个时间点开始缓解；3）薪资通胀 --- 由于劳工市场仍然过于强劲，美联储加息还不能停。由此可见，美联储利率政策的三维“转向”（见11月6日文“从一维“转向”到三维“转向”“）里的加息最高高度是由劳工/薪资市场的强劲程度决定，而速度则跟金融稳定程度相关（加息的速度放慢，可以使得美国债的波动率下降，有利于风险资产的稳定）。

周三讲话后，紧接着的就是周五非农就业数据，便更加引起市场的关注。越关注就失望程度越大。结果就业人数超过市场预期。好消息就是利空，股市的第一反应是先跌为敬。不过研究数据的细节，还是可以看出一些就业市场开始出现的裂痕：

1）临时工的数量在下降，这个数据通常是未来就业增长的先行指标；

2）工作小时数开始下降；

3）小时薪资上涨0.6%，是由信息和运输/仓储行业贡献的，没有可重复性；

4）出于笔者未知的原因，本月问卷调查的回复率下降了17点，低于50%，因此，数据的可靠性被质疑，同时未来可能会被大幅修正。

本次就业数据出乎意料的强劲，应该不会改变美联储12月议息会议继续加息50基点的预期，除非会议前的通胀数据超预期的火热。不过，就业数据出乎意料的强劲可能使市场对经济衰退到来的时间点又向后推了几个月，原本是2023年Q1，现在是2023年Q2。而明年二月初大概率25基点加息后，美联储会按暂停键吗？这将成为美联储/市场最为重要的议题。

这个议题之所以重要，是基于下面两个基本的历史观察：

1）在经济衰退开始之前，市场不见底（“软着落”除外）

2）美联储正在加息过程中，市场不见底（“软着落”除外）

尽管美联储将加息速度放慢，降低了加息过快所造成的风险；但仍不能排除加息过高，使得利率环境过度限制。美联储根据就业/通胀数据来判断是否加息，同时，美联储关注金融市场上的各种资产价格变化来判断是否加息过高。其中比较重要的一个指标是联邦基金和两年期国债的利差。

过往历史数据显示，一旦联邦基金和两年期国债的利差出现负值，即联邦基金利率和两年期国债利率出现倒挂之后，美联储会按暂停键，甚至很多情况不久后会降息。（这个结论的唯一例外是1978/1979，当时的原因是通胀没有见顶，因此利率也不能见顶。）美联储将这个指标视为市场对其过度加息的预警，标志着美联储加息周期的结束。当联邦基金利率和两年期国债利率出现倒挂之后的一年间，整个利率曲线会下移，十年期利率平均下降60基点，两年期利率下降更多，可以达到三位数基点，也就是说，利率曲线会由平坦或倒挂变得陡峭（bullish steepening），十年期和两年期的利差平均变陡50基点（变大）。在美联储按下暂停键，利率曲线下移的环境里，股市也会从低位上涨，平均涨幅达到15%。笔者在前几篇文章中提过利率曲线的陡峭，之前的逻辑是从更宏观更长期的国际环境的角度，而本篇则是从美联储按暂停键这个角度。

目前，联邦基金和两年期国债的利差大约30基点，如果12月加息50基点，2月初加息25基点，那么联邦基金利率和两年期国债利率出现倒挂的概率就变得非常大了，如果通胀见顶的假设成立，美联储的继续加息是否被市场认为是政策错误呢？

在今年的熊市中，算上10月12日开始的这次反弹，总共有三次：3月14 -- 3月29，上涨11%；6月16 --- 8月16，上涨17%；10月12至今，上涨14%。在“冷却的通胀、冷却的经济以及市场的底和顶”一文中，笔者以8月时标普的高点4300计算，认为市场估值偏高。临近假期，年底市场流动性逐渐变差，4200时减仓，降低风险敞口，这样可以让自己过节时有个轻松的心情，倒也是个不错的做法。

声明：本公众号竭力确保所提供的信息准确无误，但不保证此类信息的准确性、完整性和时效性。本公众号所提供的所有信息和相关产品，不论是何种性质，都不应视为在建议、诱导或鼓励公众买卖任何股份、股票期权、相似金融产品或其他任何金融工具。不论用户如何使用本公众号提供的信息和相关产品，或是根据这些信息做出了有关买卖股份、股票期权和其他相似金融产品的何种决定，用户必须独自承担责任。本公众号提供的任何信息均不构成针对个人的投资建议，也不构成任何法律、会计、税务或其他专业建议。本文部分图片来自网络。文字版权属于作者，未经许可，请勿转载！谢谢合作。

The content here is provided as general information only and should not be construed as a recommendation to buy or sell any security or financial instrument or to participate in any particular trading or investment strategy. All material presented herein is believed to be reliable but we make no representation as to or accepts any responsibility or liability for, the accuracy or completeness of the information contained herein or any decision made or action taken by you or any third party in reliance upon the data. The investments discussed here may be unsuitable for some investors depending on their investment objectives and financial position. PAST PERFORMANCE DOES NOT GUARANTEE FUTURE RESULTS

微信扫码关注该文公众号作者

戳这里提交新闻线索和高质量文章给我们。

来源: qq

点击查看作者最近其他文章