小小量化，大大不同~浅浅测评7只量化基金

风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：九龙十三姨

来源：雪球

1. 公募量化基金分类

我国量化基金市场起步于2004年，第一只量化基金——光大核心，全称“光大保德信量化核心”。

资料来源：wind

根据交易策略的不同，公募量化基金可以分为三类：主动型量化基金、指数增强型基金与对冲型量化基金：

（1）指数增强型基金：往往跟踪某个指数，比如沪深300、中证500等，目标是在维持一定跟踪误差的情况下获取超越基准的业绩。

（2）主动型量化基金：主要通过“量化模型”进行主动选股，目标是获取超越基准的业绩。

（3）对冲型量化基金：通过权益类空头头寸（融券卖出股票、卖出股指期货合约及卖出其他权益类衍生工具）对冲系统风险（β），往往以获取绝对收益为目标。

根据国海证券研究所的数据整理，截至2022年Q1底：

指数增强型基金是规模最大的一类——份额为 774.80 亿份，占整体市场规模 50.35%；存量产品数量 130 只，占整体产品 33.85%。

主动型量化基金是数量最多的一类——存量产品数量 229 只，占整体产品 59.64%；份额为 549.01亿份，占整体市场规模 35.68%。

对冲型量化基金虽然规模和数量最少，但最受机构投资者青睐——主动型和指数型量化基金以个人投资者为主，对冲型自 2020 年以来以机构投资者为主，对冲型指数基金拥有“固收+”的特征和风险收益结构，规避市场带来的系统性风险，强调绝对收益，更注重回撤的控制。

2. 本期标的基金

@今日话题 选择了7只公募量化基金，本期，我们以此作为突破口，进一步了解量化基金的特点。

资料来源：今日话题

2.1 基本信息

资料来源：基金招募说明书

整理这张表的时候，我其实有点小费解：

其他基金的名称里面都有“量化”二字，<投资目标>中也明示了通过“量化模型”进行选股，一看就是量化基金。但是，唯独【嘉实绝对收益策略】，看不出他哪里“量化”了，只能看出他是“对冲”基金——量化和对冲是两个概念。

于是，我翻看了基金的招募说明书，搜索“量化”二字，发现基金经理金猛任职于嘉实的量化投资部。暂时解决了这个小疑问。

资料来源：基金招募说明书

从以上基本信息看，7只基金的区别包括：

（1）【嘉实绝对收益策略】是唯一一只对冲型量化基金，以获取“绝对收益”为目标，因此，业绩比较基准为“一年期银行定期存款税后收益率”；其他6只基金是主动型量化基金，以“超越业绩基准”为目标。

（2）【博时量化多策略】是唯一一只可以投港股的基金，“投资于港股通标的股票占股票资产的比例为 0-50%”。

（3）【长信量化中小盘】/【景顺长城量化小盘】主要投资于中小盘/小盘股, “投资于中小盘/小盘股票的比例不低于非现金基金资产的 80%”。

他们对“中小盘/小盘”是怎么定义的呢？

资料来源：基金招募说明书

关于这一点，大家不用对数据太苛刻，大体可以理解为：就目前的A股市值分布看，“小盘股”即把全市场5000多只股票中“流通市值在前500左右的股票”剔除；“中小盘股”即把全市场5000多只股票中“流通市值在前70左右的股票”剔除——可选范围还是非常广的。

（4）【西部利得量化成长】是6只主动型量化基金中唯一一只混合型基金，“股票资产占基金资产的60%-95%”；其他5只股票型基金，“股票资产占基金资产的比例为 80%-95%”。

2.2 历史业绩

资料来源：wind

从净值走势线看，作为唯一一只对冲型量化基金，【嘉实绝对收益】的走势显然要比其他更加平缓。

把【嘉实绝对收益】跟其他6只基金作比较，是不合适的；

【嘉实绝对收益】更应该跟自己的同类——以“绝对收益”为目标的对冲型基金作比较。

资料来源：wind

首先，这几个基金的长期回报率是优于“沪深300指数”的。

看年度收益，【招商量化精选】和【国金量化多因子】在2019年-2022年（截至12.16）每年都能实现正收益，投资者体验应该不错。

虽然【嘉实绝对收益策略】的波动明显小于其他基金，下跌年份跌得也少，但是长期年化回报率比较一般——近2年/3年/5年年化回报率为1.23%/3.95%/2.76%。

【西部利得量化成长】作为这7只中规模最大的（15.5亿），近三年年化回报率22.5%，仅次于【招商量化精选】的24.7%，但他的体验感应该不如第三名【国金量化多因子】的17.8%——【西部利得量化成长】在2019年获得了72%的高额回报率，但2022年回撤18%，展现的波动性更大一些。

以下是按月度统计的收益率，供参考：

资料来源：wind

2.3 历史回撤

资料来源：wind

看历史回撤，【嘉实绝对收益策略】的数据肯定是最好的，但重申——他不应该放在这里跟其他6只比较；

【长信量化中小盘】的数据比较一般；

【国金量化多因子】和【西部利得量化成长】分别是2018年10月2019年3月成立的，2019年/2020年/2021年都是市场上涨的年份，只有今年是逆风，因此图片中回撤数据看着不错。

2.4 历史股票仓位

资料来源：wind

其他5只都是股票型基金，股票资产占基金资产的比例必然超过80%；主要看的是【西部利得量化成长】和【嘉实绝对收益策略】：

（1）作为混合型基金，虽然<投资范围>里面表示“股票资产占基金资产的60%-95%”，范围较宽泛，但实际上，【西部利得量化成长】的历史股票仓位基本都在90%左右。

（2）【嘉实绝对收益策略】是“股票多空策略”的对冲型量化基金，因此，光看“股票市值占净资产的比重”没有用，还要看其“股指期货合约市值”。

资料来源：基金定期报告

我整理了定期报告中的以下几个模块数据：

资料来源：基金定期报告

以此估算【嘉实绝对收益策略】的净仓位：

资料来源：基金定期报告

以此看出，【嘉实绝对收益策略】的“多头市值-空头市值”折算下的“净仓位”不超过10%。分时段看，2020年Q2之前，净仓位很少超过5%，大多时候在1-2%左右；2020年Q2以后，净仓位有所提高，基本在5%-10%。

这样的变化可能跟基金经理的更替有关系，现任金猛的任职时间就在2020年5月：

资料来源：wind

另外补充下，虽然【博时量化多策略】可以做港股，但实际上并没有买什么港股。

资料来源：雪球@九龙十三姨，基金定期报告

2.5 历史换手率

资料来源：基金定期报告

相较于一般的权益类基金而言，5倍以上换手率算是比较高的，当然肯定也谈不上中高频量化。

7只基金中，【博时量化多策略】的换手率比其他基金要高一些，基本能够达到5倍以上；【嘉实绝对收益策略】的换手率最低，有时候达不到1倍。

2.6 历史个股集中度

资料来源：基金定期报告

7只基金中，【招商量化精选】【国金量化多因子】【西部利得量化成长】的前5/10/20大股票的集中度比较低；【嘉实绝对收益策略】相对较高。

2.7 投资者结构

资料来源：wind

除了【嘉实绝对收益策略】和【博时量化多策略】，其他5只基金都有接近或者超过50%的机构投资者持有，【国金量化多因子】的机构投资者更是接近98%。

至此，我们把雪球选出的7只量化基金的数据大体看了遍，已经很明显可以看出：【嘉实绝对收益策略】跟其他6只完全不是一挂的，前者是对冲型量化，追求“绝对收益”，后者是主动管理型多头量化，追求“相对回报”。策略不同，无法对比孰优孰劣。

如果在6只多头量化中做选择，个人认为【招商量化精选】和【国金量化多因子】值得进一步深入研究。

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