一位VC的今年观察

如何在周期底部依然健康成长。

2022年12月21-23日，中国创投年度盛会——第二十二届中国股权投资年度论坛在深圳举行。本次峰会由清科创业、投资界主办，深圳市财政局、深圳市南山区人民政府联合主办，深圳市引导基金投资有限公司协办，现场集结了中国当下活跃的创投力量，共叙股权投资行业的现状与未来。

会上，毅达资本创始合伙人黄韬以《冬天不会太久，春天不会太远——在正确的方向做正确的事》为主题发表演讲。

以下为演讲实录，

经投资界（ID：pedaily2012）编辑：

大家好，很荣幸能在这个特殊的时期和大家在深圳相聚。

交流产生价值，我想这是清科连续20多年举办峰会的初心。我从2007年开始从事投资工作，过去十五年里经历了很多令人印象深刻的事件：比如2007年股市6124点、2008年次贷危机、2009年创业板开闸、2012年-2015年IPO两次暂停、2015年开始金融去杠杆、2018年资管新规，2019年试点注册制以及科创板开闸……这一切，感觉风云变幻，时间过得飞快。

2020年以来，世界格局发生深刻变化，大国关系前景面对新的考验，新冠疫情肆虐，很多人说这次冬天过得太长了。对于未来，艺术家的视角似乎比较悲观，梵高说“生命是有限的,悲伤是永恒的。”但是对投资从业者来说，一定得是长期的乐观主义者，保持谨慎乐观，才是我们的底色。

今天我想和大家分享的内容是：冬天不会太久，春天不会太远。在正确的方向做正确的事。”

回顾2022年的开局，确实比较艰难。美国2022年1月份公布通胀率7.5%，失业率接近4%，这为后来美联储加息做了充分铺垫；2月，俄乌双方爆发冲突；中国方面，今年年初依然处于高强度的疫情防控之中。

时间临近2022年岁末，全球经济正在经历一段相对缓和的窗口期。首先是美国加息节奏被迫放缓；俄乌冲突局势有所缓和；二十大之后，中国疫情防控逐步优化，当下大家谈论更多的是如何全力以赴拼经济。

回到主题，我们认为中国经济会在较长时间内持续保持韧性。

首先从财政政策来看，刚刚结束的中央经济工作会议报告指出，积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。

从货币政策来看，在美国的加息周期内，中国进行了反周期操作，流动性始终保持合理的充裕，汇率在经过前段时间美元加息承压后，重新回到合理区间，标志着资本对于中国经济复苏的潜力依旧充满信心。中国外储规模继续保持在3万亿美元以上，贸易顺差在疫情期间仍然持续扩大，我们防范金融风险的第一道防火墙依然稳固。

从产业方面来看，各项数据显示，中国工业产能和供应链经受住了考验，总体保持稳定。中央提出要狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。

创投行业是链接产业和金融的枢纽。过去几年，创投行业也在悄然发生着变化：

变化之一：2022年，创投所依附的实体产业，其发展引擎已发生变化。中国经济增长模式，正由“房地产-地方政府-金融”的旧三角循环，转向“科技-产业-金融”的新三角循环，这一变化，也得到了中央经济工作会议报告正式确认。创投行业在新三角循环中优势明显，地位突出。在已破未立的这个过渡阶段，创投行业需要积极争取更有利的身位。

变化之二：创投行业既有的几对结构性过剩与稀缺，正在继续放大。这也许是个老生常谈的问题，但在2022年，这些问题变得更加突出。

首先是项目层面，经历了前几年双创热潮推动，创业者数量众多，但经得起历史检验的硬科技企业家其实非常稀缺 ，后者也更受资本追捧。

第二，在LP层面，手中资金不缺，即便是经历了几次经济周期和金融周期波动，却依然不缺投资热情，只是变得更加审慎、理性、挑剔。

第三，在GP层面，15000家股权投资基金管理人八仙过海，各显神通，但是能在榜单中始终保持前50、前20的基业长青者却尤为稀缺。

说完上面两个变化，创投行业也有一些不变的地方：

首先，创投行业仍是国家所需。二十大报告给市场带来了稳定预期，继续强调高质量发展，继续对教育、对科技、对人才空前重视。各地政府充分认识到股权投资基金对产业和区域发展的重要性，纷纷成立母基金、直投基金，大力支持创投行业的发展。

监管部门的态度也很重要。证监会主要负责人指出：私募股权基金是促进新旧动能转换的“发动机”，是推动经济结构优化的“助推器”，是优化资源配置的“催化剂”，也是服务实体经济发展的“生力军”。这样的评价对于创投行业而言是莫大的鼓舞。

第二，看清大势做大事。创投行业从业者必须结合时代大背景来运营，结合国际国内大环境来协调我们的商业活动。政策随着疫情变化在不断寻找平衡，病毒和人类共存本来就是常态。

目前可以看得见、看得清的长期大势就是：创业投资机构必须充分参与振兴实体经济、加速国家科技创新、守住国家安全底线、帮助区域经济尤其是县域经济崛起。

第三，投资方向更为坚定。我们的核心投资逻辑是：

1、投资科技创新。投多了，才知道科技是什么。硬科技赛道足够宽，不必每年追求新的风口，这就是一个大风口、长风口。科技企业估值互联网化不可持续。不要用投C端的逻辑和方式看待B端科技企业，C端看的是流量，追求几何级数增长；B端看的是科研投入、产品质量和企业管理，都是硬实力，需要避免C端投资的老思维，借助更长周期的理性分析。

2、投资进口替代。中国在很多方面确实很厉害，但个别环节也确实很落后，关系到供应链的安全和国家的安全。这也是我们创投资本需要重点发力的地方。

3、投资产业升级。目前实体经济遇到很多困难，有些弱点在长期增长中被掩盖，疫情和国际环境的变化让这些弱点放大了出来。我相信中间一定蕴藏着很多的投资机会，等待我们去发掘。

（一）募资思路清晰化。目前毅达资本已经初步构建了以机构投资者、产业投资者为主的基金投资人体系，在股权投资板块初步打造了区域基金、行业基金、主题基金三大序列基金体系。

（二）投资标准体系化。经过毅达内部长期实践，我们提炼了针对科技企业投资的“科技十问”，构建了项目研判体系，就是我们说的“不跟风、不追高、不盲从，追求三好学生（好项目、好价格、好条款）、不投无法尽调的项目”。2019年，我们又总结复盘了在ESG方面的实践，形成了完整的ESG投资标准体系，并将这个标准贯彻到公司运营的全过程。

2022年以来，尽管在周期底部，大家还是上下齐心，已经完成了超过100笔投资，主要集中在半导体、生物医药、新能源、新材料领域。

（三）投后管理升维化。在投后管理中，我们正从传统模式，向更加系统、更加立体多维的产业生态赋能模式转变。通过高投毅达产业研究院、毅达CEO俱乐部等活动，将资源、服务向产业链上下游企业传递，初步形成了集团军优势。

（四）投资不相信神话，相信脚踏实地。单纯的PR不可能长久，为投资人创造价值是我们可持续发展的根本要义。今年投资人对我们退出的业绩相对比较满意，全年毅达资本已经完成了16个项目IPO，还有12个项目已过会、过审待发。

投资要有情怀，这个情怀是对国家的使命，对社会的贡献，对员工的责任。赚钱是必须的，但更重要的，是在正确的方向做正确的事。

朋友们，没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会到来，祝愿大家在新的一年，有更多收获。谢谢大家！