华泰柏瑞基金陆从珍：一个你需要知道的“隐形大佬”

2022-05-26 07:05

导读：陆从珍这个名字，相信许多基民并不那么熟悉，然而她在中国的公募基金行业是一个特殊的存在。她是全市场第一代的逆向策略产品践行者。今天，逆向策略的投资已经成为了A股市场上重要的投资策略。她是A股市场主动权益基金经理中第一代“画线派”，曾经打造了一条漂亮向上的基金净值曲线。她曾经参与管理的两只基金，华安宝利配置和华安逆向策略，都是公募基金历史上金光闪闪的主动权益产品之一。

陆从珍拥有21年从业经验，12年投资经验。在同期许多明星基金经理已离开了公募基金行业，不少延续“公奔私”道路的今天，陆从珍是少有的至今依然活跃在公募基金投资一线，为普通人理财的投资老将。

陆从珍的十几年投资生涯，真正诠释了逆向策略的每一个环节。逆向投资，并不完全等于左侧投资。逆向投资，也不是一定要站在市场的对立面。从仓位选择、行业配置、个股配置，陆从珍有一套自己独到的逆向投资体系，而且这个体系经历了多次的牛熊周期，具有很强的反脆弱性。

从两个明星产品，让你快速了解陆从珍

2015年9月加入华泰柏瑞后的陆从珍，最初负责专户产品的投资，一直到2020年7月1日接手华泰柏瑞积极成长混合，才有了在华泰柏瑞任职以来的公开业绩。这也让今天许多的基民对陆从珍这个名字有些陌生。那么，我们从具有陆从珍“标签”的明星产品出发，让大家快速了解，陆从珍是谁。

第一个，是陆从珍2010年开始管理的华安宝利配置。对公募基金历史较为了解的朋友，应该知道这只明星基金的华丽履历。在陆从珍管理的五年多时间里(10年4月到15年6月)，华安宝利在大多数完整年份都取得了难得的正收益。

第二个，是陆从珍2012年发行并管理的华安逆向策略。这个基金成立于2012年，是A股历史上比较早的逆向策略基金产品。陆从珍是这只“权益明星”的第一位基金经理，从产品成立到2015年6月18日，创造了一条将近三年的漂亮向上的净值曲线。

图：陆从珍管理时期的华安逆向策略，是全市场第一批的“画线派”

业绩数据来源：基金定期报告，经托管行复核，指数数据来源：wind，华安逆向策略成立以来回报为189.18%，同期业绩基准收益为73.73%，截至2015/6/30。

相信周期的均值回归

“你的信仰变成了你的思想，你的思想变成了你的语言，你的言语变成了你的行动，你的行为变成了你的习惯，你的习惯成为你的价值观，你的价值观成为你的命运”。

每一个投资体系，都形成于基金经理底层的信仰。只有内心真正相信的东西，才能形成体系和行为的自洽。

作为A股市场上第一代“逆向策略”的践行者，陆从珍底层的信仰是“周期的力量，均值回归。”这种均值回归的思维，并非涨多了就要跌，跌多了就要涨，而是尊重企业的内在价值，以及把“树不能长到天上去”作为投资的常识。

在陆从珍的投资中，她最关注两个核心层面：

1）资产的价值。作为一名具有12年投资经验的专业基金经理，陆从珍的专业能力主要在于对全市场中不同行业和个股资产价值的判断，她始终把价值作为投资体系的核心，资产的价值也是让投资有别于博弈的要点。

2）非理性情绪波动带来的逆向投资机会。作为从业多年的基金经理、投资经理，陆从珍认为高波动是A股市场显著的特点。2010年陆从珍刚开始做基金经理时，上证指数在3000点左右，12年之后上证指数依然在3000点上下。但是期间经历了2014年2000点以下的低点，也在2015年达到了5000点以上。市场情绪往往如同钟摆，陆从珍擅长捕捉情绪极端时的投资机会，通过适度的逆向投资，争取增厚长期的投资收益。（数据来源：wind）

在陆从珍整个的投资生涯中，她始终把能力圈建立在对底层资产的定价上。在这个基础上，陆从珍会适度把握不同类型资产的生命周期。我们从她历年的持仓就会发现，陆从珍不会有任何永远持有不卖的股票，也不会有只看好的几个方向。她投资的涉猎范围广阔，并且能够在市场钟摆的极端位置做出仓位的择时。即便是再好的公司、再优秀的行业，也不可避免会出现均值回归。陆从珍的逆向，体现在仓位、行业、个股的每一次判断和选择。

多次避开较大的系统性风险

从业21年，投资12年的陆从珍宏观嗅觉敏锐，大类资产配置能力出众，历经过A股数次风雨的考验，多次凭借自身判断让管理产品在过往成功躲开了较大的市场系统风险。其中，2015年下半年和2018年的两次系统性熊市，让众多基金损失惨重。而陆从珍却都做了规避，我们相信这绝不是一种巧合。

第一次是2015年下半年的去泡沫。相信许多人还记得，2015年上半年出现了一次全民加杠杆的大牛市，虽然经济基本面并不突出，但流动性极其宽松，伴随着当时的全民创业和互联网+，一大批新兴成长股都出现了暴涨。许多人在2015年上半年的时候，一两个月就能实现收益率翻倍。

记忆犹新的是，当上证指数突破4500点时，开始加速冲向了5000点。许多人都认为，既然这是一波大牛市，那必须会突破2007年6124的高点。即便90%的人看到了泡沫，却都想等着突破前期新高，赚取“最后一个铜板”。

行情的一路高歌中，陆从珍显得相当冷静，她在华安逆向策略2015年一季报中写道，“投资过程中，我们需要充分评估估值的安全性，并考虑市场轮动的特点。由于市场在短期内的大幅上涨，我们将密切关注可能带来市场调整的各种风险因素。” 2015年中，基本在市场情绪的最高点，陆从珍正式从华安基金离职，在人声鼎沸之时完美谢幕。

2018年，中美贸易摩擦和国内去杠杆成为困扰A股的两大因素，市场在年初迎来一波小幅度的“春季躁动”后，就开始了连续10个月的下跌。陆从珍在年初市场刚刚经历了2017年的蓝筹股牛市，情绪还比较高昂之时，就领先一步看到了更多的风险。到了2018年5月后，陆从珍对市场的内外部担忧进一步得到确认，于是全年以较低的仓位避开了大的系统性回撤。直到2018年底整个市场情绪最悲观的时候，陆从珍开始逆势加仓至高位，实现攻守转换。

回归公募舞台后，在行情极致分化的2021年，陆从珍管理的华泰柏瑞积极成长取得了17.56%的回报，跑赢沪深300指数22.76个百分点；在连续三年的基金大年之后，她选择主动降低了权益仓位，定期报告显示，2021年底，华泰柏瑞积极成长的股票仓位刚过七成，同期海通同类偏股型基金的平均仓位高达84%。随后的市场调整，也一定程度上验证了这位“逆向投资鼻祖”的功力。(业绩数据来源：基金定期报告，同期业绩基准收益为-1.77%，指数及海通同类数据来源：wind，同期沪深300指数收益为-5.20%)

有效择时的背后，是敏锐的宏观趋势判断能力，也是陆从珍在仓位管理上和大众情绪的逆向。每一次市场的高点和低点，大家都认为“这次不一样”。回头看，只有在群体性情绪中保持冷静，才能分析判断市场下一步可能去的方向，从而把握行情切换节奏，力争避免系统性的风险。

对行业没有偏好，把握上升阶段

如果有人问我，逆向策略的选手都有哪些共同点？那么其中很重要的一条是，行业选择面要足够广。历史上包括约翰·涅夫、赛斯·卡拉曼等在内的逆向投资大师，都有极其广泛的行业涉猎面。事实上，行业能力圈如果不够广阔，那投资上就根本做不到逆向。

陆从珍的投资生涯，一直伴随着足够广泛的行业涉猎面，她参与过热门赛道在萌芽和发展时期的投资机会，也在许多尚未被市场追捧的冷门赛道进行过重仓，并且收获颇丰。

我们以陆从珍管理了将近3年的华安逆向策略为例，这个产品长期持仓的领域包括公用事业、可选消费、日常消费、能源、TMT、医药、材料、金融、工业、材料。这些领域中，既有成长股、也有周期股、还有消费股、更有低估值的金融，这些行业的商业模式差异很大，影响的驱动因素也各不相同。从中我们看到，陆从珍对于所投资的领域和类型，并没有太大偏好。

这些年，不少基金经理的行业赛道选择变得越来越极致，许多基金经理会聚焦在2-3个行业内做投资。而陆从珍起步的时候，就选择将视野放在全市场各类型的行业中。

然而广阔的行业能力圈，并不代表陆从珍不会做适度集中，她会在某个行业处在比较好的生命周期中，敢于重配。我们看到，2013年下半年，陆从珍的华安逆向策略就开始超配TMT。当时正值中国的移动互联网渗透率加速提高，TMT产业迎来了快速增长的蓬勃发展阶段。到了2014年底，陆从珍又超配了此前被市场低估的大蓝筹，也在那一年最后一个月的蓝筹估值修复中，获得了较好收益。

图：陆从珍任职期间华安逆向策略的行业配置变化

数据整理自：产品定期报告、wind，行业分类：wind一级行业

到了华泰柏瑞后，在2016年周期股最低迷的底部时，陆从珍从年底中央经济工作会议着重强调的“去产能”中，看到了许多传统行业在供给端收缩之后、盈利周期可能会出现大幅改善的机会。她判断，不少过去几年亏损的传统周期行业，在未来几年可能有比较好的盈利。

在行业配置的逆向投资上，陆从珍并非去买一个景气度很差，跌了很多的行业，而是判断行业景气度的切换，力争把握行业从基本面左侧的低迷景气度转向基本面右侧的景气度提升的阶段。此外，陆从珍的行业配置，并非从一两个季度的时间维度出发，而是以几年的长周期角度作为立足点。

选股看重估值保护，为不确定性留有余地

在个股选择上，逆向策略的基金经理普遍有一个重要的共性：看重估值。看重估值保护的背后，是为不确定性留有余地。

估值是陆从珍在选股中，特别重视的一个部分。陆从珍认为，投资的安全边际主要取决于两个部分：一个是估值，这实际上也离不开她在投资中对于企业内在价值的追求，投资一家公司最重要的是它本身的内在价值，而不是当下市场情绪愿意给予它的估值，如果估值远高于企业价值，往往就会存在较大风险。另一个是壁垒，壁垒对应的是基本面的稳定性，高壁垒企业有能够持续获得较高盈利的能力，以及较长期的成长空间。

陆从珍认为，看重估值也是逆向投资的本源：在价值判断上要有自己的独立性，不能跟着市场走。一个真正的价值投资者，要对公司的内在价值有自己的判断。一旦持有的公司估值过高，陆从珍就会选择卖出。估值过高的品种，未必不能赚钱，但是大幅提高了整体组合的不确定性。这就像巴菲特说过的，不要去跨越7英尺的栏杆。投资，不要给自己增加难度。

估值的背后，也是市场的投票。陆从珍在有把握的估值保护下，不盲从于市场情绪，甚至通过把握一次次人所未察处的机会，力争长期优异的超额收益。

大浪淘沙后的金子

身为基金经理，陆从珍拥有众多高光时刻，也拥有被载入公募基金历史中的管理产品。她也是少数横跨公募基金和专户投资的基金经理，对于目标为绝对收益和相对收益的产品都有涉猎。

更重要的是，从业多年，陆从珍依然在为普通老百姓力争财富的增值保值。在“公奔私”的大浪潮时代，这一点显得尤为可贵。许多陆从珍同时代的明星基金经理，有些隐退江湖，有些转向私募。

但最重要的一点是，陆从珍在一次次的市场波动和风格转换中，都“幸存了”下来。在其12年以上的投资生涯中，经历了无数次的牛熊转换，无数个意外的黑天鹅事件冲击。能够作为一名持续的“幸存者”，就是对陆从珍投资框架的最好验证。

有一位我非常喜欢的基金经理，曾经把投资比做环法自行车比赛。这一场比赛中，要经历不同的赛道（类似于投资中的不同风格），每一个赛道排名落后的，都会被淘汰（类似公募基金每一个阶段的排名考验）。最终这个选手的成绩，是各个赛道的加总，意味着他不能在某个阶段特别落后，或者有明显的短板。

过去几年中有一些颇受市场关注的基金经理是2019年左右才开始做投资的。从结构性的牛市起步，固然容易实现30%以上的年化收益率，但其投资框架，可能尚未经历足够多行情和市场风格的考验。反之，陆从珍今天依然活跃在投资一线，就是其框架反脆弱性的最好证明，而历经牛熊转换后的投资心得也更有说服力。

现阶段的行情，也许又到了“逆向思维”可以发挥作用的时刻。或许不久之后，我们会发现陆从珍可能又一次踩对了市场的节奏。

备注：陆从珍女士2015年9月加入华泰柏瑞基金，目前管理的公募基金有华泰柏瑞积极成长，任职日期为2020/7/1。

华泰柏瑞积极成长成立于20070529，2007年(成立至年底)、2008年、2009年、2010年、2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年收益依次为29.46%、-43.14%、43.16%、7.03%、-31.01%、12.01%、8.51%、65.34%、20.73%、-16.62%、13.42%、-29.23%、33.36%、24.52%、17.56%。业绩比较基准为：沪深300指数×60%+中债国债总指数×40%，同期收益依次为18.86%、-44.16%、52.60%、-5.99%、-13.97%、6.32%、-3.75%、31.97%、6.65%、-6.84%、10.42%、-13.83%、21.15%、16.09%、-1.77%。

陆从珍女士掌管华安宝利配置混合、华安逆向策略混合的时间分别为2010/4/21-2015/6/18，2012/8/16-2015/6/18。

华安宝利配置混合自2010年至2015年完整年度业绩分别为：7.53%、-15.12%、4.03%、9.94%、34.81%、43.94%，期间业绩比较基准为35%×天相转债指数收益率＋30%×天相280指数收益率＋30%×天相国债全价指数收益率＋5%×金融同业存款利率，同期业绩基准收益分别为：-7.08%、-11.14%、4.85%、-1.86%、36.69%、-4.49%。

华安逆向策略混合自2012年（成立至年底）至2015年完整年度业绩分别为：0.10%、35.51%、41.68%、104.51%，期间业绩比较基准为80%×沪深 300 指数收益率＋20%×中国债券总指数收益率，同期业绩基准收益分别为：6.31%、-7.65%、51.66%、5.37%。

以上数据摘自基金定期报告。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况。

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