服务资金规模增长1300倍，佣金收入增长83倍，平均33岁，女性占比33%，证券研究20年破茧蝶变

伴随新一届新财富最佳分析师评选结果的揭晓，2022中国证券研究行业价值报告也正式发布。

今年是一个特别的年份，2003年至今，新财富最佳分析师评选已经举办了20年，20年来，新财富参与和陪伴了中国证券研究行业从对内服务，走向对外服务的市场化改革、确立服务机构投资者换取佣金的商业模式的全过程。

分析师群体从学习模仿成熟市场开始，摸索建立符合本土特色的系统研究方法和估值体系，通过深度、专业的研究，为转型中的中国资产提供估值定价标准，增加市场透明度，优化资源配置。

多年来，本土证券研究的影响力不断扩张，成为海内外资金投资A股不可或缺的重要一环。我们可以用资产之变、客户之变和研究之变来窥见过去20年，中国证券研究不凡的发展历程。

资产生态之变：从小池塘到大江大海

从成立至今，中国证券研究逐步摸索建立成熟的估值体系的过程中，中国资本市场背靠中国经济的“大树”，踏上了高速列车，资产生态急速扩容，中国证券研究正是在资本市场的跌宕起伏中历练成长起来的。

中国首家证券研究所成立的1992年，资本市场仅有53家上市公司，总市值1060亿元。11年后，新财富最佳分析师评选首次开启，此时上市公司数量增长到1286家，总市值达4.5万亿元。到2022年12月，上市公司数量已经扩容到5049家，是2003年的4倍，总市值超90万亿规模，是2003年的20倍。

数量增多之外，国内上市企业往全面化、多元化方向发展，行业类别不断丰富，市场结构大幅改善。

证券研究的天然使命，是研究资产，为资产估值，从而促成交易。30年来，证券分析师通过自身努力，很好地承接了资本市场不断扩容背景下产生的投研需求，出色地履行了自身的职责。

客户之变：投资者结构影响资本市场估值体系

以公募基金为代表的机构投资者的崛起，令证券研究行业依靠扎实的研究，形成了对外输出前沿观点、对内辅助券商各项业务的发展模式。

自2000年初开启市场化改革至今，以公募基金为代表的机构投资者，一直是证券研究行业主要的服务对象。

长期以来，公募分仓佣金构成了证券研究收入的基本盘。证券公司全行业分仓佣金收入，从2003年的2.7亿元，增长到2021年的223亿元，20年增长了83倍。

在此期间，研究机构服务的外部客户，也由最初的公募基金公司逐步扩大到社保基金、保险资产管理公司、QFII、私募基金、信托公司、券商资管等。2003年，新财富首次开启评选时，参与投票的77位机构投资者，管理的资金规模为682亿元，2022年，参与投票的机构有800多家，管理资产规模超90万亿，增长了1300多倍。

如今，愈演愈烈的机构化浪潮使得研究佣金市场进一步扩展，券商研究所不断探索多元化价值实现路径，企业客户、政府机构等已经为部分研究所贡献收入。新财富对分析师的调查显示，公募之外，银行理财子公司、海外机构、私募基金等，被认为是未来券商研究收入较大的增长点。

研究之变：专业创造价值

随着证券研究行业的大发展，从业人员也迎来扩容，10年时间，从业人员数量翻倍，截至2022年12月15日，证券业协会登记的证券分析师人数达到4059人，同比增加15%。2022年报名参新财富评分析师评选的人数也创下历史新高。

与此同时，全行业从业门槛逐级抬升。以2022年为例，报名参评第二十届新财富最佳分析师评选的分析师中，毕业于复旦大学、上海交通大学、北京大学、上海财经大学、清华大学等10所院校的分析师占了51%。

2022年报名参评分析师平均年龄33岁，平均从业时间为6.8年，女性占比33%。

大量高层次人才的涌入，共同推动了行业的进步，也加剧了行业的竞争，20年来，证券公司分仓佣金前十占比呈现缓慢走低的态势，并已连续10年在44%左右徘徊，显示行业集中度未出现明显上升的趋势。

竞争激烈的生态下，是高强度的工作模式。数据显示，2018年以来，全行业每天研报产量高达700份。证券分析师们持续输出专业化研究，走出了一条从学习到超越的道路，研究方法从基本面到产业链，探索建立了成熟完善的估值体系，深度、差异化报告层出不穷。新财富对机构投资者的调查显示，逾7成受访者对证券研究行业的价值给予肯定。其中，66%的受访者认为，证券研究行业价值已获得对等的评估，行业日趋健康发展，另有6%的受访者认为行业价值被低估，仍有较大提升空间。

新财富对分析师的调查显示，为应对注册制后上市公司数量扩容，近6成受访分析师表示，其已增加了研究的广度，覆盖了更多的标的公司。

今天，伴随中国资本市场进入高质量发展的新阶段，证券研究的价值进一步彰显，其中，对内加强业务协同，服务证券公司转型升级，是一个显著表现。新财富对证券分析师的调查显示，本年度，分析师在公司内部服务支持最多的是投行业务，其次是资管业务，同时分析师还会作为行业智库，支持公司服务地方政府，为公司内部战略发展研究提供支持，以及支持公司经纪业务/财富管理条线业务等。

当前，各家证券研究所正在积极融入金融服务实业的大潮，证券研究所正走向良性竞争，同时将环境、社会责任、公司治理等理念植入研究工作的全过程，摸索建立证券职群工作的要义，共筑积极向上的行业文化。新财富对分析师的调查显示，逾6成受访者所在机构已设立了ESG相关研究/投资部门。

证券分析师对职业的满意度，能反映从业者获得的价值感和对行业发展前景的信心，从而侧面反映证券研究行业的发展健康度。调查显示，9成受访分析师认为，分析师是毕业生初入职场的理想职业。

在对分析师职业发展方向进行调查时，还有77.58%的受访者认为，坚守卖方研究是分析师最理想的职业发展方向。

作为资本市场的参与者，我们期待证券分析师们坚守初心，传承前人的开拓创新的精神，把握住时代使命，以服务国家战略为己任，发挥证券研究更大的经济和社会价值，继续探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好地发挥，在中国特色现代资本市场理念的指引下，逐步形成具有中国特色的投资文化。

在未来，新财富将持续关注证券行业、证券研究生态。详细报告请参见新财富后续的专题报道。

转自新财富 作者 万丽

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