史上首次，台积电营收超过英特尔

在本世纪的大部分时间里，英特尔一直是半导体行业的佼佼者，直到2017 年左右开始下滑。由于在技术路线图上过于雄心勃勃，加上与同行相比 EUV 光刻技术的采用速度较慢，该公司将技术领先地位拱手让给了台积电。此外，曾经由 X86 主导的前沿半导体领域已经变成了一个更加多样化的生态系统。Arm、GPU 等架构正在慢慢蚕食英特尔的生计。

该公司首席执行官帕特·基辛格 (Pat Gelsinger) 并没有坐以待毙。在 2021 年接管公司后，他继续进攻，快速跟踪路线图，引入代工业务并宣布两项主要的绿地晶圆厂投资。在大流行引发的购买狂潮之后，个人电脑和笔记本电脑的销售疲软，现在正在削弱这种雄心勃勃且资本密集型的复苏。

但基辛格还没有退缩。“到 2023 年，我们将继续应对短期挑战，同时努力履行我们的长期承诺，”他在一份声明中说。“是的，我们意识到我们绊倒了，对吧？我们失去了份额。我们失去了动力。我们认为这种情况今年会趋于稳定，我们将制定路线图，使我们能够在这个关键市场重新获得长期领导地位，”他在与投资者的电话会议上补充道。

甚至在公布财务业绩之前，就有人暗示英特尔正在收回在德国马格德堡建造工厂的计划。然而，欧洲、中东和非洲地区总经理 Frans Scheper 本周表示，英特尔“100% 致力于”该项目。

每个人都预计英特尔将在 2022 年的最后一个季度表现不佳，甚至在它昨天收盘后公布其数据之前，就有很多信号表明它会变得更糟。确实如此。我们认为，最糟糕的情况仍未在 2023 年到来。

个人电脑业务在冠状病毒大流行期间随着超大规模和云建设者以及企业和政府的数据中心计算的增加而爆炸式增长，去年崩溃了，许多人认为英特尔对个人电脑反弹的前景过于乐观. 英特尔在其数据中心的核心 X86 服务器业务中也面临来自 AMD 的竞争威胁，同时也看到了 Arm 在 PC 和服务器领域的崛起。而且它的晶圆代工厂在任何方面都无法与台积电相提并论，而且至少在两年内不会。因此，它可以通过其芯片在架构上取得一些设计胜利，但大多数时候它将赢得供应，其中每单位计算的价格更多地由其竞争对手 AMD 及其供应和 Arm 新贵设定.

当我们回顾英特尔在首席执行官帕特·基辛格 (Pat Gelsinger) 的领导下进行的重组时，我们现在有八个季度的财务业绩，他两年前接管了这家芯片制造商，并于 2021 年 6 月对公司集团和负责这些集团的高管进行了拆分和拆分.

许多事情事后看来是显而易见的。首先是数据中心和 AI 集团的创建，它正确地吸收了2015 年 6 月英特尔以 167 亿美元收购 Altera的可编程系统集团 FPGA 业务，旨在尽可能地提高利润并获得一些亏损的邻接业务，例如其网络交换业务，不在 DCAI 损益分类账中。

第二件事是，用于可视化和计算的离散图形的 AXG 分拆只是一种方法，可以避免英特尔的 GPU 工作在其 DCAI 组及其客户端计算组中产生的损失。DCAI 和 NEX 单元的重组也旨在使两者看起来更强大，并且由于至强和至强 D 在数据中心和边缘（特别是在蜂窝塔中）的销售，NEX 的收入相当可观。但实际上，如果您想将边缘视为数据中心的延伸，NEX 主要是“数据中心”业务的一部分。因此，即使是 DCAI 和 NEX 之间的这种划分也有些武断。

但它是英特尔将其以太网 NIC、FPGA SmartNIC 和全功能 DPU 与其以太网交换机（来自其 2019 年 6 月收购的 Barefoot Networks）以及其蜂窝塔和网络功能虚拟化计算引擎——以及一个保留网络行业杰出人物 Nick McKeown 的方法，以帮助整理其网络战略。

在与华尔街分析师的电话会议上，Gelsinger 表示英特尔正在封存其以太网交换业务，尽管它将继续支持使用其“Tofino”交换机 ASIC 系列的现有客户。这与英特尔在 2019 年 7 月悄悄封存 Omni-Path InfiniBand 交换业务相呼应，但在那种情况下，对 Omni-Path 的需求足够大——重要的是，它是 Nvidia 的 Mellanox InfiniBand 的竞争对手——让Cornelis Networks 获得了这项技术和一些人一起开始新的事业。（好吧，真的重现英特尔在 2012 年 1 月以 1.25 亿美元买回的旧 SilverStream/QLogic 业务。）

现在，作为 AXG 一部分的 Flex 系列 GPU 加速器和 Max 系列 CPU 和 GPU 将被整合到 DCAI（它们一直属于那里），并且 Gelsinger 很清楚这些产品将持续到未来而不是一部分其大规模削减。（英特尔今年寻求削减 30 亿美元的成本，到 2025 年削减 80 亿至 100 亿美元的成本。）属于 AXG 一部分的其余分立 GPU 加速器将转移到客户端计算组，它们也一直属于该组。这些产品今天产生的收入相当少，但过去几年的研发成本却非常巨大。未来的路线图是积极的。这意味着成本仍将居高不下，并将在可预见的未来影响 DCAI 和 CCG 的营业利润率。

现在不是这两个群体承担额外成本的好时机，从数字中可以明显看出这一点。

让我们来看看这些数字，穿上橡胶靴可能是个好主意，因为这会有点乱。

在截至 12 月的季度中，英特尔公布销售额为 140.4 亿美元，下降 31.6%，因为它在 PC 和服务器市场的 X86 处理器方面承受着来自 AMD 的巨大压力，同时它已将其大量产品推入 2018 年的渠道。2022 年前几个季度。英特尔从去年同期的 49.9 亿美元营业收入转为 2022 年第四季度的 11.3 亿美元营业亏损。净收入从同比增长 46.2 亿美元转为亏损 6.64 亿美元，英特尔的现金储备缩水 20.3% 至 283.4 亿美元。

根据 Gelsinger 的数据，英特尔对 PC 市场的供应率比 2022 年全年的消费率高出 10%，而且第四季度的供应率要高得多，第一季度会更高。事实上，基辛格与华尔街保持一致，并表示 2023 年第一季度 PC 芯片的渠道销售率将是消费率的一半——这就是渠道对现有产品的抑制程度。

因此，CCG 的收入和净收入出现了可预见的下滑：

我们真正关心的只是因为 CCG 的利润可以帮助支付晶圆厂的资本支出和数据中心计算引擎的开发成本，并为英特尔赢得一些时间来共同行动。但 PC 业务并不是什么救世主，这是近两年前英特尔重组后提出的第三点。英特尔并没有预料到 PC 业务会一落千丈。而现在，它必须重新调整一切，因为那里的利润也在缩水。

这是各组收入和营业收入的汇总表，过去一年我们一直渴望发布该表，现在我们有了完整的数据集，因为 2022 年第四季度已经结束。看一眼：

再来一张图再说吧。该图绘制了到 2021 年底的数据中心集团收入和营业收入，然后是 2022 年的 DCAI 和 NEX：

自大衰退以来一直是地狱般的运行，但你可以看到超大规模和云构建器支出的尖峰性质，然后是来自 AMD 的竞争压力和 Arm 服务器在该数据中的崛起。你可以看到，旧的数据中心集团（多年前由 Gelsinger 创建和运营）在 2021 年要么亏损要么接近亏损（在运营层面），甚至在采用新的账簿处理方式之后也是如此AXG 成本远离 DCAI 和 NEX，营业利润迅速下滑至微乎其微。

第四季度，DCAI 销售额下降 27.3% 至 43 亿美元，营业收入从一年前的 16.9 亿美元暴跌至 3.71 亿美元，这归因于销量下降和平均售价下降。英特尔在向美国证券交易委员会提交的 10-K 文件中表示，与 2021 年相比，2022 年服务器 CPU 出货量同比下降 16%，至强 SP 系列的混合平均售价在 2022 年全年下降 5%。

在您进行数学运算之前，这听起来还不错。我们在 Wells Fargo Securities 的朋友 Aaron Rakers 指出，英特尔表示，到 2022 年前三个季度，出货量下降了 6%，如果你算一下，那么出货量必须下降到“低于 40% y/y 的范围内”我们的数学结果是 42%。Rakers 建立的模型表示，英特尔能够在第四季度将 ASP 同比增长 2%，这是个好消息，这要归功于去年秋天向超大规模和云构建者推出的“Sapphire Rapids”Xeon SP 软启动。Rakers 预计英特尔本季度的服务器 CPU 收入约为 37 亿美元，环比下降 1%，同比下降 41%。

挤压。挤压。挤压。告诉过你会变得一团糟。

正如您所预料的那样，当被问及当超大规模计算器和云构建者已向 AMD 芯片进行相当大的转变时，英特尔将如何与 AMD 抗衡时，Pat Gelsinger 是英特尔的啦啦队队长。从某种意义上说，现在这些客户中的老大是 AMD，而不是英特尔。或者至少，两个现任者之一和路线图被复制的那个（同样，像“Nehalem”Xeon E5500s 是 AMD Opterons 的副本）并且拥有更强大的代工合作伙伴的是 AMD，而不是英特尔。

以下是 Gelsinger 的全文引述：

“我认为最重要的是我们刚刚对 Sapphire Rapids 所做的事情。我们的客户渴望英特尔提供出色的产品。显然，正如我们最初估计的那样，我们本来希望它早点发布，但我们现在正在交付一款质量非常高的产品，在 AI 性能、电源性能、安全功能、高性能计算工作流等领域处于领先地位是竞争对手的 5 倍，并且在机密计算和安全性等领域具有与市场上任何产品截然不同的功能。显然，市场份额发生了变化，尤其是在数据中心领域。但这些设计是一年前或两年前的。所以这需要一些时间。与此相反，正如我所说，我们看到 Sapphire Rapids 在今年的增长前景非常强劲，

“正如我们所指出的，另一件事是我们是否重新赢得了客户的信心，让他们相信他们可以押注我们的路线图。而 Emerald Rapids，今年晚些时候看起来非常健康。Granite Rapids 和 Sierra Forest 明年看起来非常健康。我相信，所有这些都在重建我们客户的信心。我相信这一点，鉴于英特尔拥有大量的在职人员 - 我只想强调，即使我们看到最近销售的份额发生变化，安装基础是英特尔。有一个巨大的基地。许多云客户，他们 95% 以上的安装基础是英特尔，这给了我们一个非常强大的责任感，我们可以在重建客户信心的同时更新。”

“所以当你把所有这些东西放在一起时——是的，我们意识到我们绊倒了，对吧？我们失去了份额。我们失去了动力。我们认为这种情况今年会趋于稳定，我们将制定路线图，使我们能够在这个关键市场重新获得长期领导地位。”

Sapphire Rapids 的“Emerald Rapids”Xeon SP rev，正在改进的 Intel 7 工艺（这是对用于制造 Sapphire Rapids Xeon SP 的 10 纳米工艺的调整）上实施，正在提供样品并有望在今年下半年，至强 SP 系列中的“Granite Rapids”P 核和“Sierra Forrest”E 核变体——英特尔将其服务器芯片线一分为二，就像 AMD 将其“热那亚”和基于 Zen 4 的 Epyc 芯片的“Bergamo”变体。Gelsinger 表示，Granite Rapids 和 Sierra Forrest 都有望在 2024 年上市。当然，届时 AMD 将推出其“Turin”和衍生 Zen 5 芯片。

英特尔可能正在大肆宣传 Sapphire Rapids Xeon SP 的优势，并表示到今年年中它将出货 100 万台。但在今年可能售出 1500 万台服务器和 3100 万台服务器 CPU 的世界中（假设单插槽机器的出货率为 20%，随着插槽获得越来越多的内核，单插槽机器越来越受欢迎），1百万并不是很多服务器芯片。我们认为，如果可以的话，很多客户会等待 Emerald Rapids，如果热那亚和“米兰”Epycs 的定价非常激进（他们将会如此），他们会非常认真地考虑。如果“Ice Lake”Xeon SP 的价格大幅下调，则同样如此。

如果有的话，我们正在目睹的是 14 纳米“Cascade Lake”的彻底崩溃，除了最吝啬的客户之外，所有客户都可以选择，因此英特尔在 Intel 3（大致类似于 5 纳米工艺）之前一直受到其 10 纳米生产的限制) 明年与 Granite Rapids 和 Sierra Forrest 一起出现。如果Intel 3类似于TSMC 3N或3NE，您可以自己争论。甚至英特尔也表示，在 2025 年推出英特尔 20A 之前，英特尔 20A 在某些方面是采用旧命名方式的 2 纳米工艺。

因此，英特尔将不得不尽可能多地赢得设计胜利——大型 NUMA 机器、用于 HPC 和一些 AI 工作负载的 HBM 内存加速，以及 CPU 上的 AI 推理立即浮现在脑海中——以及尽可能多的供应胜利。即使英特尔能够赢得服务器出货战，我们也不认为它能以高利润率做到这一点。不是 AMD 在游戏中，也不是 Arm 服务器芯片，要么是由超大规模计算器和云构建器（例如亚马逊网络服务和阿里巴巴）设计的，要么是从 Ampere Computing 购买的（我们听说所有 Super 8 都这样做，甚至是 ByteDance， TikTok 的所有者）。

最大的问题是服务器市场将会发生什么。基辛格在电话会议上表示，服务器市场在 2022 年“温和增长”，但随着时间的推移增长速度逐渐放缓，并补充说，库存消耗导致服务器 CPU 出货量同比下降了中个位数百分比。超大规模和云构建器的出货量有所上升，但被企业和政府的出货量下降所抵消。Gelsinger 补充说，2023 年第一季度的服务器 TAM 将同比和环比“加速”下降，服务器 TAM 将在上半年下降，然后在下半年恢复增长。

在这样的市场中，除了上述警告之外，还有人真的认为英特尔能够获得任何市场份额吗？或者，防止市场份额进一步流失？

最后想到：英特尔的“真正的数据中心”业务。多年来，我们估算了英特尔实际数据中心业务的规模，包括它为数据中心内容提供的所有硬件、软件和服务。我们承认，这涉及到一些巫术，但我们希望能够衡量其真正的数据中心收入和营业利润，即使它改变了集团并购买或出售公司。

英特尔已经出售了其闪存业务，该业务肯定有一个数据中心组件，这导致收入有所下降，但在过去一年有助于盈利。在我们的计算中，可编程解决方案组也始终是真正的数据中心业务的贡献者，即使它不在 DCG 和 DCAI 之外。

看起来这个真正的数据中心业务已经触底，营业利润略有上升。但随着服务器 TAM 的收缩，很难想象英特尔将如何不陷入运营亏损——考虑到未来处理器开发和当前处理器制造的成本，可能会出现相当大的亏损。这就是为什么英特尔正在放弃数据中心交换业务，而是坚持网络的其他部分，在那里它可以产生收入，也许不会亏本，甚至可以实现收支平衡。我们对此感到难过。如果有人像收购 Omni-Path 一样收购 Barefoot Networks 并与 Broadcom、Nvidia (Mellanox) 和 Marvell (Innovium) 保持竞争，那就太好了。

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