我们将重点关注苹果(NASDAQ:AAPL)在 FQ1'23 财报电话会议中的两次失误以及其后股价的非理性反弹。看来该公司不断扩大的 NTM 价格/销售估值与收入增长放缓之间可能存在明显的脱节，尤其是在过去几年公司资产负债表恶化的情况下。

然而，随着该股在衰退担忧达到顶峰之际继续反抗股市的悲观情绪，我们认为该股在一定程度上值得其溢价。

苹果股票的 NTM 价格/销售额估值仍高达 6.04 倍，与大流行前 3 年平均值 3.38 倍相比显着升高。虽然这通常预示着更高的远期增长，但我们不确定该公司迄今为止的业绩是否支持这一数字。

大流行前，苹果报告称 2016 财年至 2019 财年的收入复合年增长率为 6.45%，而大流行带来了 11.28% 的惊人数字。然而，分析师的前瞻性估计并不那么令人印象深刻，预计到 2025 财年的收入复合年增长率为 3.8%。在我们看来，这并不完全代表一只高增长股票。

尽管其每股收益增长一直非常出色，大流行前复合年增长率为 12.7%，大流行期间复合年增长率为 27.1%，但预计到 2025 财年，其复合年增长率将放缓至 4.8%。

我们还必须强调，苹果每股收益的改善部分归因于股票数量下降 -12.9%，从 2019 财年的 18.59B 降至最近一个季度的 16.18B。然而，这一壮举在过去 12 个月 中让这家智能手机巨头付出了惊人的 94.05B 美元，并且从 2019 财年的 69.71B 美元开始以 10.5% 的复合年增长率持续大幅增长。

虽然该公司报告称，在 LTM 上产生了 97.49B 美元的出色自由现金流，复合年增长率为 18.30%，但其强劲的现金流中有很大一部分被转移到了不断增长的股票回购计划中。正如彭博社所强调的那样，它“在过去十年中花费了超过 550B 美元回购自己的股票，超过任何其他美国公司。”

值得注意的是，与 2019 财年的 -$8.75B 和 2020 财年的 $7.72B 水平相比，AAPL 的资产负债表在上个季度也急剧恶化至 $48.27B 的净债务。虽然该公司的长期债务在过去几年一直稳定在$98B，但现金/短期投资已从 FY2019 的 $100.55B 大幅下降 -48.9% 至 FQ1'23 的 $51.35B。

最重要的是，其股息仅比 LTM 每股低 0.92 美元，收益率仅为 0.6%，而其 4 年平均收益率为 0.84%，行业中值为 1.44%。这表明它不太可能成为有回报的股息股票。

当然，我们不是来抨击苹果的，因为我们个人拥有该股票作为我们退休计划的一部分。其一，对于任何投资者的投资组合而言，该股票具有最重要的特征，即其超越大盘的历史和未来前景。

过去的表现并不能保证未来的表现。然而，苹果股票产生了 256.7% 的 5 年股价回报率和 847.49% 的 10 年股价回报率。与标准普尔 500 指数的 51% 和 169.14% 相比，这是非常出色的。

与此同时，随着美联储将利率上调至 2007 年以来的最高水平，我们正处于经济衰退之中，这已不是什么秘密。预计到 2023 年年中最终利率将高达 5.1%，而且潜在的支点仅来自2024 年起，加息之痛可能不会很快缓解。

那么，到目前为止，股票受到了怎样的影响？好吧，很明显，在大流行后的水平急剧正常化之后，苹果股票是唯一一只绿色的 FAAMG 股票。

该股报告自 2021 年 11 月以来的价格回报率为 2.41%，而 FAAMG 的其余股票均出现亏损，尤其是亚马逊(NASDAQ:AMZN)的-41.41%和Meta(NASDAQ:META)的 -47.61% 迄今，标准普尔 500 指数同时下跌 -11.59%。

股市的悲观情绪不断拖累苹果股价从 2022 年的 170 美元高位和过去几个月的 150 美元高位回落，阻止了其突破这些阻力位的尝试。这自然归因于过去几个月对经济衰退的担忧和富士康的逆风。由于业务的成熟性，其财务业绩和资产负债表也有一些不足之处。

尽管如此，苹果股票的出色表现也在一定程度上抵御了市场调整，这表明它从机构和散户投资者那里获得了令人难以置信的支持。该股票占伯克希尔哈撒韦公司投资组合的 42%，价值约为 $299B，这清楚地表明了沃伦巴菲特的坚定买入。不出所料，尽管过去几个月遭遇多重阻力，该股仍继续从 120 美元至 130 美元的支撑位反弹。

虽然苹果是否可以抵御衰退还有待观察，但该股的表现已经非常出色了。尤其如此，因为我们投资组合中的大多数股票在这些不确定时期都表现不佳。在我们看来，仅凭这一壮举就值得一定的溢价，这就是为什么我们在大多数逢低时继续蚕食该股。自然，问题是这种救赎品质值多少钱？

AAPL 1Y EV/收入和市盈率估值

苹果股价 

这并不奇怪，因为苹果从 2023 年 1 月的底部 125.02 美元反弹了 18.7% 至 148.48 美元。然而，我们认为由于2023 年 1 月 CPI高于预期，乐观情绪可能会在未来适度消化。后者引发了对美联储 2023 年 3 月下次会议的更多担忧，81.9% 的分析师预计届时将再次加息25 个基点。

此外，苹果的前瞻性指引令人失望，“3 月季度同比收入表现与 12 月季度相似。” 我们推断 FQ2'23 的收入也可能受到影响，同比下降 -5.5% 至 $92.2B，部分原因是外汇影响高达 -5 个百分点。

一方面，管理层指导下一季度的毛利率提高到 43.5% 至 44.5%，这表明其产品的销售成本可能会有所改善，而 FQ1'23 的水平为 43%，FQ2'22 的水平为 43.7%。

另一方面，苹果对高达 $13.9B 的运营费用的指导意味着劳动力成本的通胀压力上升以及研发投资同比增长 +10.4%。虽然后者可能暗示未来产品发布的长期努力，例如报告的到 2023 年的混合现实耳机、到 2024 年的可折叠 iPad和到2026 年的Apple Car，但我们认为这些可能会在短期内引发更多的底线逆风。

我们在 FQ1'23 中也看到了类似的影响，尽管由于外汇和富士康的逆风，市场普遍预期下调了-8%，但智能手机巨头报告的营收和利润分别下降了 -3.8% 和 -3.7%。

因此，建议长期投资者等待再次回调至 2022 年 11 月的支撑位 130 美元低位，以提高我们价格目标的安全边际。不要追逐这个反弹。

有趣的是，根据伯克希尔哈撒韦公司最新的 13F 文件，沃伦巴菲特也采取了类似的做法，在 2023 年初的某个时候以平均129.93 美元的价格购买了更多苹果。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

推荐阅读

爱奇艺“资产重定价”：首次全年运营盈利是拐点，底层逻辑大改善

百度财报解读：营收持平净利增，“文心一言”站C位

好看又有趣的灵魂都在看的公众号，每天挖掘热点、行业大事，以灵活、独特、富有深度的视角洞察商业机遇。

因为微信更改了推送规则，推文不再按照时间线显示，如果不点『在看』或者没有『星标』，可能会错过我们的推送，从而错过有关美股的重要新闻。如果不想错过我们的精彩内容，请记得点击进入“美股研究社”公众号，选择右上角“...”，点选“设为星标”。再次感谢您的持续关注！

听说好看的人都点赞了~