杰富瑞：如何投资生育率下降的中国？

2023-02-28 08:02

本文经授权转载自巴伦周刊

作者列什玛·卡帕迪亚

在中国香港工作的杰富瑞(Jefferies)主题研究全球主管西蒙·鲍威尔(Simon Powell)得以近距离观察和了解中国内地正在出现的趋势，这些趋势会对投资产生影响，比如中国人口下降和新的地缘政治风险等问题。

鲍威尔称，投资者长期以来认为亚洲人口年轻且呈上升趋势的观点需要更新。他说，虽然有时候投资者认为大趋势过于长期，不会影响短期投资决策，但现在到了关注中国的人口问题以及中美关系的时候了。

2月13日，《巴伦周刊》对在英国度假的鲍威尔进行了采访，讨论了中国出生率下降带来的影响，以及为什么电动汽车电池可能成为中国与西方博弈的下一个领域等问题。以下是经过编辑的访谈内容。

投资者应该对哪些大趋势予以更多关注？

西蒙·鲍威尔：投资者常常忽视人口变化趋势，因为这种变化非常缓慢。我们预计，从现在到2050年这段时间里，全球人口数量将达到峰值，然后迅速下降。到本世纪末，中国人口将从目前的约14亿下降到7亿至8亿。然而我仍会看到一些投资者把亚洲和年轻的人口以及日益繁荣的经济等同起来。

许多人没意识到，过去二十年全球出生率、人口统计学和人口结构方面发生了巨大的变化，新冠疫情加剧了已经出现的趋势，世界各地都存在熟练工人严重短缺的问题，一部分人选择提前退休，进入劳动力市场的人越来越少。这些不仅会对经济增长造成影响，还会对企业盈利造成影响。对于中国来说，投资者需要考虑到长期国内生产总值(GDP)增幅可能低于他们的预期这一点。

《巴伦周刊》：当前中国面临的人口问题背后的原因是什么？

西蒙·鲍威尔：中国之所以面临这样的问题，跟1980年推出的独生子女政策有关。1994年，出生率降至人口替代率以下，2022年人口开始萎缩。独生子女政策于2015年正式结束，该政策造成出生人口性别比失调，从1983年直到最近，男性人口占多数，这会影响到25年后的结婚率，这也是结婚率已经见顶的原因。如果生的是女孩，她们会获得良好的教育（因为她们是家里唯一的孩子），由于女性的受教育程度比一般男性高得多，许多女性说她们找不到合适的男性结婚。

人口问题和中国股市复苏之间有什么联系？

西蒙·鲍威尔：中国股市面临的最大问题之一是政府能否推动房地产行业的发展，谁是增量买家？住户组成数已在七年前见顶。日本房地产行业在1999年见顶，当时正是日本人口出现萎缩的时候。今年中国房地产市场不会大幅下滑，因为政府拥有足够空间推动增长。在日本，除了东京，其他地方的房地产价格都在下滑。中国的情况也可能是这样，一、二线城市房价出现盘整，其他地方房价下跌。

此外，中国人口减少说明应该对深受投资者喜爱的消费必需品股票持谨慎态度，比如百胜中国(YUMC)、蒙牛乳业(02319.HK)、华润啤酒(00291.HK)、青岛啤酒(00168.HK)等。其中一些股票的市盈率为个位数，可能看起来很便宜，但便宜是有原因的。

有望有突出表现的行业是和人口老龄化相关的行业，不过要选择利润率足够高的公司，因为这些公司的定价权并不大，比如现代牙科(3600.HK)和欧洲眼科连锁诊疗机构德视佳(1846.HK)，这些大型特许经营商已经进入发达市场多年，但在中国才刚刚兴起。

还有哪些领域会受益于人口老龄化？

西蒙·鲍威尔：机器人和人工智能，因为中国劳动人口减少的速度会比人们意识到的更快。中国已经是工业机器人的大买家，这一趋势还会持续下去。不过，工业机器人行业容易受到经济形势的影响，因为当公司的首席执行官们削减资本支出时，他们首先考虑的就是新生产线的自动化。投资者可以考虑的中国内地自动化公司包括先导智能(300450.SZ)、汇川技术(300124.SZ)、埃斯顿(002747.SZ)、绿的谐波(688017.SH)和宝信软件(600845.SH)。

地缘政治是另一个大趋势，这对投资者意味着什么？

西蒙·鲍威尔：投资者低估了“气球事件”的严重性，这一事件可以说加剧了美国政府的对华消极态度，并可能导致更多反华政策和立法的出台。因此，企业可能不得不尽快放弃中国供应链，不仅仅是太阳能（电池板和其他设备）和半导体芯片，而是所有供应链。汽车制造商等美国大型跨国公司已经处于降风险模式，但中小型企业认为这些都会过去，我不确定会不会。

比如说，如果爆发了地缘政治危机，企业可能会从中国供应链转向别处。按发货量衡量，比亚迪(1211.HK)已成为全球最大的电动汽车供应商，未来五年，电动汽车、电池、面板和半导体对发达市场非常重要，中国即将成为电动汽车电池领域的沙特阿拉伯，美国和欧洲会允许这种情况发生吗？美国《通胀削减法案》说“不行”，企业不得不寻找能替代中国供应商的其他供应商。

继芯片之后，电动汽车电池会成为中美新的博弈领域吗？

西蒙·鲍威尔：从宁德时代(300750.SZ)和比亚迪的估值来看，中国看起来已经在这场博弈中获胜并垄断了市场。巴菲特旗下的伯克希尔-哈撒韦已经开始减持比亚迪的股票，这似乎是一种明智的做法，因美国和欧洲可能会说：我们不允许中国在这一领域占据主导地位。

中国电动汽车行业的增长速度非常快，但为了降低风险，投资者可能也应该考虑一些正在尝试夺取市场份额、能够起到替代作用的投资标的，在我们的预期情境下，美国可能会对企业说：你必须从别的地方购买电池。

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