当别人恐惧时，你贪婪吗？ | 崔鹏专栏

2022-06-13 01:06

作者 | 崔鹏

一个不够聪明的人如果想知道现实中难题的答案，应该怎么办？最好的办法是保持身体健康，一天天活下去，这样就可能等到两个结果，答案自然而然地显现出来，或者有个聪明人，他找到答案后在微博或者朋友圈显摆的时候被你看到了。

2022年似乎有些不同，过了近半年，很多问题的答案却没有随着时间的消逝自动水落石出，反而，似乎更复杂了。对于大多数投资者来讲，很多新发生的问题更加令人恐惧。此时，你还记得沃伦·巴菲特那句话吗——当别人恐惧时，你贪婪；别人贪婪时，你恐惧。我猜在2022年，绝大多数人会意识到巴菲特不是那么好做的。大家大半是，别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时，我已被吓死了。而且，也许最大的问题不是恐惧，而是迷茫。

在这种局面下，公司人投资者到底应该怎么应对呢？

高通胀会来么

在每一本投资理财教科书上，都会有这种表述：理财或者投资最大的敌人就是通胀。还有那句被卖保险的人用滥的话，“你可以跑不过刘翔，但不能输给通胀”——我有时候怀疑更年轻的读者是不是已经不知道刘翔是谁了。

但实际上大多数时候，通胀并没有那么坏。

岂止没那么坏。如果不是在信用本位体系下，人们普遍担心通胀造成的现金购买力下降，也就不会更积极地把钱用于投资。通胀威胁造成的集体焦虑让信贷更加便宜，货币乘数效应更加明显，经济增长更快。如果不是它，普通人会像百年前的祖先那样，更喜欢把钱存到瓦罐里或者床垫下面。

在信用本位占主导之前，比如在金本位时代，相对于通胀，通缩更为常见。如果你埋怨通胀这种货币现象对投资者不够友善，那大概是没有碰到过通缩给人们带来的巨大伤害——当然我也没碰到过。在1930年代以后，主要经济体的政府采信了凯恩斯的办法。他们对待通缩就像玩打地鼠游戏一样，只要它一冒头，就狠狠锤下去。而且以谁打得准、动手快评判执政水准。

2008年以后，通胀基本都是个好孩子的形象。但去年以来欧洲和美国的情况却有所不同。政府无节制地直接发钱，造成基层就业者的工资大幅上涨；厄尔尼诺现象和俄乌冲突造成能源价格攀升；疫情造成的封城堵路导致全球产业链时断时续，部分产品和服务价格呈结构化上涨。这三种因素产生的合力，正在使本来被预测的短期高通胀逐渐转变成慢性病。

区别来看，面对高通胀也许美国还好一些，不管怎么说，那里居民的资产负债表正处于几十年来最好的水平（有很大一部分是发钱发的）。

而欧洲就要糟糕得多。组成欧元区的各个经济体复苏情况极不均衡。南欧的部分地区其实还未完全从欧债问题中走出来。但它们非常享受欧元区的负利率，政府由此可以以非常低的成本融资，用于改善当地的公共事务状况。利率一旦提高，很多好梦就难以为继。更何况，俄乌冲突给欧洲造成的影响最大。这些地区被迫要付出更多的额外成本用于让居民获得安全感。

从今年前4个月的情况来看，中国CPI还保持在2%以下，但如果在今年下半年继续复苏，更高水平的通胀很可能会被输入。

美元、黄金和数字货币

如果有人想通过购买数字货币来抵御通胀——我身边还真有这样做的人——用个成语来形容应该是“缘木求鱼”。他们完全把事情搞反了。从最近数字货币价格归零发生得更加频繁的情况看，它们就是流动性泛滥的衍生品。当流动性收缩，特别是收缩速率超出市场预期时，那些投机泡沫就会破裂。

数字货币只不过是看起来更具未来感、更神秘的投机。但这改变不了它投机的本质。这就像当人们看到自己大便中混有一些没有消化的金针菇时，不会因为金针菇就对大便另眼相看，并把它放到冰箱里。金针菇改变不了大便的本质。

美元指数从去年年初以来极速走强，从90上涨到104。其中最主要的原因是，美联储在去年年底后转而呈现极度鹰派的态度。他们很可能在今年年底前，就把基础利息提升到所谓的中性利率水平。

这个中性水平大概在2.5%左右。那也就是说，除了5月加息50个基点，在接下来的6月到7月都要加息50个基点，然后再在其后的加息时间每次加25个基点。总之这个速率远超市场原先的预期。这导致美国股市连续7个星期下跌——时间长度超过了2008年金融危机中雷曼兄弟倒闭时创下的纪录——以及美元对全球其他主要货币汇率的上升。而美国政府也放弃了上一任总统所秉持的弱势美元政策。

在这种情况下，也许投资者可以买一点美元。

但更应该注意两点。一是不要试图利用美元进行外汇投机。这样做成本非常高，风险也很大。虽然从中期看，美元还是升值的。

现在投机外汇的风险来自于，全球投机者都看好美元上涨的趋势，也就是多头太拥挤了。往往在这种情况下，一旦出现小概率事件，或者只是这类事件的概率放大那么一点点，汇率就会短期出现反向跳转。在这个时机投机外汇市场是条破产的捷径。

二是不要买太多的美元。首先，这么做要承担一定违反目前有关部门规定的风险。而且，也要知道美元在内地的可投资范围是很狭窄的。

当提到通胀时，人们的一个本能反应就是想到黄金。但黄金其实是个非常诡异的品种。

从2012年黄金投资的上一个高潮期到现在，它的年化收益率几乎是零。而且如果买家购买的是那种买卖差价很大的实物金，收益还可能是负数。

不过自布雷顿森林体系解体以来，黄金的价格其实总体上涨了50倍以上，如果不计税费，它的总收益超过了股票市场。标准普尔500指数同期的上涨倍数是42倍。

而黄金的上涨总体上和人们对通胀的预期非常相关，在1973到1980年和2007到2011年期间，都是这种状况。而在这两段时间，黄金的价格分别飙升了13倍和3倍。

如果要规避高通胀造成的问题，投资黄金比投资美元要好些。因为咱们刚才说的黄金涨跌都是以美元来计价的。在一个美元升值周期，黄金的价格即使变动不大，也能部分对冲人民币贬值的损失。

当别人恐惧时

中国疫情的反弹，让市场开始重估投资的风险。因此很多投资者对今年股票市场抱有相当悲观的态度。但这真的不一定。

投资者可以把严格的疫情防控和与经济的对应关系看成一个黑箱子，整个磨合改进过程可以完全忽略。最终，我们是可以战胜疫情，并重新开始正常的经济生活的。