那些记忆深刻的基金经理投资“金句”（第五期）

2022-06-13 11:06

导读：从2019年12月开始推出的基金经理深度访谈系列“基金经理英雄榜”，至今已经超过350期了。“基金经理英雄榜”是我们对各类风格基金经理做的深度访谈栏目，推出两年多以来在市场也获得了一定的认可度。

我们一直认为，基金经理是国内最具智慧的一群人之一。他们大多毕业于国内外最顶尖的学校，从小都是“别人家的孩子”。进入的资产管理行业，又能每天学习各种知识，了解行业的商业模式。他们也是一群最爱读书和思考的人。可以说，每一个基金经理，都有自己极具智慧的思考，和他们沟通的过程中，也是我们自己最好的学习方式。

首先，我们会从每一期的“基金经理英雄榜”中，挑选出一句话。我们认为，每一个基金经理都是有智慧的，点拾投资一直只是基金经理展现的平台，我们不会，也不希望漏掉任何一个基金经理的思想。我们认为，不止是行业大佬的话有分量，每一个基金经理都是思想的火花。

其次，我们会对每一句的“金句”进行自己的解读。我们的解读不一定正确，尽量站在一个客观访谈者角度，结合我们对投资的理解，对这句话进行解读。但相信，最好的解读会在每一个读者心理。

第三，由于访谈数量比较多，放在一篇文章会过长，影响大家的阅读体验。所以我们会拆分成7期，每一期放50个基金经理的“金句”。有些基金经理由于做过二次访谈，或许会出现超过1次。

最后，每一个基金经理在访谈的时候，都把点拾投资这个平台作为一种“公益”。把自己的投资干货一桶一桶倒出来，希望能让其他人受益。我们此次的初衷，也希望通过分享基金经理的投资“金句”，给所有的专业和非专业投资者，带来帮助！

今天分享“基金经理英雄榜”第201到250期的投资金句：

民生加银柳世庆：对于我来说，如果一笔投资不存在卖点，就会有问题，因为你不知道这笔投资的终点在什么位置。

点拾解读：有些投资在买入的时候，就要想好卖点，卖点不是一个价格，而是一个触发的基本面因素。

中欧基金曲径：系统化投资的三个步骤：1）抽取核心逻辑；2）构建模型；3）让系统自动发送信号，其中最难的是第一步。要把行业的核心驱动力抽取出来，需要一些深度上的认知。

点拾解读：这是一个用量化投资作为工具的视角，关键是抽取核心逻辑，是把控数据源头，而不是被数据引导。

南方基金章晖：我做研究员学到的第一件事情是，不要去预测市场空间，大家其实根本看不清空间在哪里。

点拾解读：其实拍空间确实不太靠谱。

博时基金吴渭：“投资没有后视镜”，永久的净值损失和阶段性回撤的区别往往只有事后复盘时才会看得更清楚，所以我在秉持绝对收益组合管理思路时，会在过程中通过严格的投资纪律来实现回撤控制。

点拾解读：控制回撤就是不要侥幸，到底是永久性亏损还是阶段性回撤，只有事后才知道。

长信基金宋海岸：当知道可以在哪些方面获得超额收益后，必须要用一种可量化、可追溯、可复制、可推演的方法表达出来。

点拾解读：超额收益要能复制，也要明确如何持续获得。

华安基金杨明：一线好公司给我们的安全边际，可能比我们想象的还要多。

点拾解读：当市场调整的时候，会看到好公司的安全边际有多大。

惠理基金余小波：我们在长期投资框架上，把“复利”分为两个部分：第一部分是找到“利”，也就是能创造价值的企业；第二个部分是实现“复”，把第一部分这个动作能重复做；作为二级市场的专业机构投资者，我们固然高度关注“利”，但也关注“复”，建立能够“复”的投资框架体系。

点拾解读：复利的关键在于，这个收益率能否重复实现。

广发基金郑澄然：落实到投资上，我总结为一句话：在成长性行业赚周期的钱。

点拾解读：成长也有周期，把握周期的贝塔，能对成长的阿尔法带来更大弹性。

前海开源范洁：在医药行业做投资过度看重低估值是有一些问题的。

点拾解读：许多医药行业低估值的股票，确实有经营模式和行业赛道的问题。

东方红资管胡伟：我们做资产管理，首先要属性所管理产品的定位，注重产品风险收益特征与客户需求相匹配。

点拾解读：产品和客户之间要匹配，不能把高风险产品卖给低风险偏好的客户。

国联安基金刘斌：我只对自己理解的东西下重仓，我不太强调分散投资。其实我们能真正搞明白的不多，好不容易搞明白了一个东西，不下重注那么研究的意义到底又在哪里呢？

点拾解读：分散投资，并不是去投不懂的东西，事实上包括巴菲特在内的许多价值投资者，都是集中投资的模式。

华泰柏瑞李晓西：质量是长期投资的复利基础，也是长期投资的必要条件。

点拾解读：高质量的公司，才能长期创造价值。

中庚基金丘栋荣：我们对于高品质公司最本质的要求是，高ROE的风险是比较小的，公司有比较强的内生持续增长的能力。

点拾解读：高品质的公司，不会出现ROE下降的风险。

中泰资管徐志敏：很多时候人性是经不起考验的，不要让自己处在悬崖边上，要懂得呵护人性。

点拾解读：投资不要逆人性，而是规避人性的弱点。

南方基金李振兴：我非常看重投资中的original idea（原创的投资思考）。

点拾解读：是的，投资中有原创思考的不多，大部分人都是跟随。

广发基金邱璟旻：我自己做过统计，2009到2019年的11年中，假设投资者以“后视镜”的角度选取当年业绩增速超过20%的公司，均一行业权重，年化收益率是25.86%，而同期沪深300指数是7.67%，超额收益18.19%，且仅有2017年落后于指数，其余年份均跑赢或者大幅跑赢。

点拾解读：只要每年买到20%以上的增速，就能大幅跑赢市场。

富国基金章旭峰：聚焦在交易上，就会看得比较短，最终捡了芝麻丢西瓜，对长期收益没有太大的意义。

点拾解读：如果一直盯着每日的交易，就会看得太短，最后错过长期的收益。

广发基金张东一：ROE衡量股东投入资本的回报率，是股东回报的本源。

点拾解读：从一个股东角度出发，ROE代表的长期回报率。

复胜资产陆航：我希望我买这个公司，敢两年不交易，这是我的原则。

点拾解读：一定要清楚，一两年如果无法卖出，这个股票的价值能否增长。

银华基金贲兴振：我认为的均值回归，是需要催化剂匹配的。

点拾解读：均值不会无缘无故回归，需要外部的催化剂。

中泰资管田瑀：投资中一定会对人性有所考验，但不巧的是人性往往经不住太激烈的考验，只有对购买的资产本身的研究足够充分和深入，才能做到动作不变形，否则再好的公司来两个跌停都会卖掉。

点拾解读：如果买的资产一个跌停就卖了，说明你对这个资产价值根本不理解。

华夏基金朱熠：我们不能要求一个研究员在同一个行业看10年以上，人员都是会流动的。只有通过研究底稿不断更迭和投研平台的数据留存，才能让我们的认知不断沉淀下来。

点拾解读：这是一个系统化留存研究认知的方式，通过研究底稿和投研平台，把前人的认知保留下来。

富国基金曹文俊：随着GDP潜在增长速度不断下台阶，宏观经济的脉动强度会日益平缓，策略研究的方向需要从行业贝塔的把握逐步转向细分子行业和个股的阿尔法研究。宏观需求脉动的平缓意味着如果不改变自上而下的策略框架，则需要用更大的仓位偏离和行业偏离才能维持此前策略的超额收益，这样的做法将承担更高的风险暴露，是以降低组合稳健度为代价的，长期来看并不可取。基金经理要避免“手里握着锤子，看任何东西都是钉子”的路径依赖思维，勇于走出舒适区，投资方法论要适应宏观环境和市场环境的变化，才能长久地立于不败之地。

点拾解读：这句话很长，但代表了曹文俊体系的进步，本质是投资体系一定要适应市场而改变。

华夏基金张帆：作为一名成长股投资者，我们都是产业趋势的追随者。

点拾解读：这句话点出了许多成长股投资者的内核。

华夏基金屠环宇：抛开所有的业务进展、股价涨跌，这些在未来都会有波动，能够发现这些价值观非常正、一直保持着创业初心、并且不断学习和进化的团队和企业，才是这份工作最让我感到激动和兴奋的地方。

点拾解读：投资让人兴奋的，就是找到伟大的企业家精神。

汇添富基金顾耀强：在如今大资管时代，光靠个人要持续获得超额收益非常困难。我们产品的超额收益，是来自汇添富基金整个投研团队的智慧。

点拾解读：超额收益的持续性，必须要越来越多依赖团队。

泓德基金于浩成：好的商业模式应该有累积效应，公司通过不断的投资（人才、技术、设备）能带来护城河。这就意味着，公司做的时间越久，构建的壁垒就越厚，竞争优势也越突出。

点拾解读：累积效应太重要了，时间越久，竞争优势越突出。

上投摩根基金孙芳：当我们很顺的时候，要想一想风险在哪里，每一次进阶的背后都是痛苦的思索和反省。

点拾解读：只有痛苦，才能带来进步，顺利的时候，不要得意忘形。

建信基金王东杰：我不赚博弈的钱，所有的博弈，本质是一个猜心的游戏。

点拾解读：关于为什么不能做博弈，最好的回答。

富国基金于渤：要做好绝对收益，必须把两个问题管理好：1）管理组合的beta；2）管理持仓的Alpha。

点拾解读：一句话讲到了绝对收益的两个问题。

华安基金王斌：在我的选股框架中，主要是找“苦学生成功”类型的公司，通过自身努力，能够获得比较高的ROE。

点拾解读：苦学生通常没有好爸爸，需要更加努力，实现高ROE。

东方红资管邓炯鹏：我们此前做了中国A股过去15年的数据分析，发现以30%股票和70%债券的股债平衡配置，在任何的两年时间内，胜率是92%左右，只有8%的概率出现下跌（亏损的主要原因是在市场2007、2015年这样的高位买入）。

点拾解读：这个一个非常适合普通人的股债平衡比例。

长盛基金吴达：国内北水南下的交易量占到3成，但是持股量还不够，等持股量上来了，才能更深刻地理解港股。

点拾解读：比较早就理解了抢占港股定价权没那么容易。

广发基金李琛：投资不是炒股票，而是为社会创造价值，优化社会资源的分配，最终推动整个社会的进步。

点拾解读：投资的收益来源，是社会的持续进步。

海富通基金朱赟：资产配置是FOF区别于其他单一资产投资体系中非常核心的部分，在我的投资框架中希望把资产配置体系做得比传统的股票投资或者债券投资做得更加深入一些，所以我们在资产配置上，包含了战略资产配置和战术资产配置两个层面。

点拾解读：FOF的主要价值是资产配置环节。

国寿安保黄力：正确的预期，是绝对回报的基础，否则很容易跑偏，被市场短期的涨跌所影响。

点拾解读：绝对收益要有正确的预期，不能要了绝对，还要相对。

长信基金叶松：均值回归和马太效应之间并不矛盾，均值回归对应行业周期，马太效应对应行业周期中的结构。

点拾解读：均值回归是行业的盛衰，马太效应是行业内部的结构变化。

新华基金赵强：一个公司的ROIC必须要大于资金成本WACC才是一家真正赚钱的公司，也才是创造价值的。反之，如果ROIC<WACC，那么企业即便有增长也并不创造价值。

点拾解读：ROIC一定要大于WACC，才是一个真正赚钱的公司。

招商基金王奇玮：我的投资框架用定量指标看，也可以用三个关键数字来概括：15%以上的ROE、20%左右的自由现金流和销售收入的比例、25%左右的业绩持续成长性。

点拾解读：一个寻找可持续商业模式很好的选股指标。

国泰基金彭凌志：股票投资的本质是抵御长期通胀。

点拾解读：股票是最好的抗通胀资产。

建信基金陶灿：公司的竞争力就是股票的Alpha。在对个股的研究层次中，竞争力=》竞争优势=》业务指标=》财务指标。

点拾解读：对个股的研究层次中，最重要的是竞争力，而且竞争力和竞争优势是不同的。

华夏基金常亚桥：能不能克服人性弱点，是区分优秀和平庸的重要区别。谁能战胜自己性格更多，谁就能更走到最后。

点拾解读：投资到最后比的是心性。

东方红资产管理蔡志鹏：除非公司出现了量变到质变，才可以打破原有的估值区间，如果什么都没有发生，只是市场认知度提高了，是不足以打破估值体系的。

点拾解读：要打破估值体系，必须从量变到质变。

华安基金李欣：对于成长股的定价，主要看三个“度”：速度、长度、能见度。

点拾解读：成长股就是看增速是否快，增长是否持续，以及确定性是否高。

方正富邦崔建波：在市场时间久了，才会理解避免回撤的重要性。

点拾解读：做投资时间长了，自然就更加注重风险控制。

汇添富基金郑磊：和基金经理赛跑的并不是市场，而是产业的进步，我们要跟上产业进步的节奏。

点拾解读：基金经理并不是和其他基金经理赛道，而是认知程度要跟上产业的进步。

东方红资管孔令超：（“固收+”产品的）股票仓位一定要放到固收体系里来配置，如果分开配置，单一资产的最优配置选择，不一定是多策略的最优配置。

点拾解读：固收+中的股票投资和债券投资要放到一起来做，才是最好的资产配置。

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