大型LP做风投，为什么选择母基金

公众号新闻

2023-03-22 02:03

筛选最出色的策略，发掘新生代的基金，大型LP最需要的探针。

来源 | 溯元育新

出品 | 投资人说（touzirenshuo）

风险投资机会翻涌

LP需要探针

一些包括养老基金和捐赠基金在内的大型LP，往往不会直接投资风投基金。

LP想把手里的dry powder合理地分配，又不希望在目不暇接的标的里漫游。

在这种情况下，母基金就成为了他们的介质和探针。

那么问题来了，为什么机构投资人要在投资过程中加一层母基金？

毕竟他们可以绕过这一步，直接投资风投基金。

这要从母基金的历史说起。

为了满足大型金融机构资产配置和多样化的需求，母基金在上世纪80年代末应运而生。

把母基金的生意说得更通俗易懂一些就是，手握几十亿美元的大型机构投资人，最急迫的需求是把钱撒在不同的桶里，每个桶就是一个资产类别。

这样的桶有很多，债券，房地产，以及层出不穷的新兴资产。

而VC是其中一个，如果你把它和其他水桶放在一起比较，它的容量和体积相对比较小。

聚焦早期VC的投资人Chris Duovos曾经说，如果把公开市场看成一个海洋，每天有几万亿美元在里面翻涌，PE就是一个水库，里面大概每年有3000亿美元，VC就像一个小水池。

事实上，VC桶每年吸引的资金差不多有600亿美元。

10年前，NEA创始人Dick Kramlich曾表示，作为一个asset class，风险投资只筹集了200-300亿美元，而另一个asset class。

PE基金筹集了3000亿美元，再加上价值两万亿美元的对冲基金。

所有这些资源都在同一个区间内，但是对于怎么获得回报率，以及竞争对手是谁，定义完全不同。

因此，VC不只是一个小水桶那么简单，它和其他许多桶争夺着人们的注意力。

单是私募这一个桶，往往占了投资组合的20%。它还套着几个迷你桶，分成了收购基金（buyout fund）、不良债务基金（distressed debt fund）、中间市场基金（middle market fund）和其他类别。

这些投资的地理分布同样重要，它们分散在美国、欧洲、日本和亚洲。

机构投资人必须评估这些不断变化的资产组合的风险/回报，然后做一些明智的押注。

有些桶的回报率较低，但一般风险较小，比如货币市场基金（Money market funds，简称MMF）或者债券，它们和现金的风险/回报模式差不多。

粗略来说，这几种投资的风险和回报呈现出了正比例递增的形态。

在这种风险/回报的动态之下，并不是所有的桶都占了相等的份额，风险投资是其中风险最大的。

人们经常说，在任何基金投资组合里，10家公司有9家都会倒闭。风险投资不仅有风险，回报也不可控，缺乏一致性。

另外，风险投资资产类别的标准差的变化高达150%，这让投资人非常头疼。

标准差用来衡量基金波动，标准差越大，基金未来净值可能变动的程度就越大，稳定度就越小，风险就越高。

头疼的事不只是这一件。

另一件是，每家风投机构都说自己是一流的。

FLAG Capital是一家1994年成立的母基金，总部在斯坦福，波士顿、新加坡及香港均有分支机构，每年委托给全球GP的VC、PE及不动产投资超过3亿5千万美元。

它的创始人在一封内部通讯里曾经感慨，“现在的VC听起来就像乌比冈湖（Lake Wobegon，意思是高估自己的实际水平），那儿所有的女人都很强壮，所有的男人都很漂亮，所有的孩子都在平均水平以上。”

另一位母基金的经理人说：

“每家风投基金的GP走进来都会告诉我，他们是顶尖的四分之一。我只想知道，剩下四分之三的基金经理人在哪儿——我就是找不到他们。”

这也再一次印证了，top-quartile只是一种同行竞争的表演工具。

因此，在一个风险高、回报率不稳定，分配给VC的资产不到10%，以及每个人都是明星风投的情况下，最终会遇到一个很棘手的局面。

选择母基金

与契合的策略共舞

投资者把风投基金的选择过程“外包”给了母基金，对大型LP来说，母基金有以下几种优势：

1、高效的探测仪器

母基金是访问各种资产类别/风险基金最高效的机制。

选择母基金，机构投资人将会拥有研究或管理某些资产类别的最佳资源。

比如，一个500亿美元的养老基金在PE中的资产比例可能不到10%。

它可能进一步分成夹层投资，收购投资和风险投资。加入一组分散风险的投资变量（行业、地理位置、基金的规模和vintage year）之后，机构投资人会有一个复杂且相对较小的投资矩阵。

大型机构LP面临的挑战是，怎么高效地管理这些琐碎复杂的投资。

这种时候，母基金能让大型LP有效地参与到VC这一频繁更新的资产类别，渗透到它不易被察觉的末梢。

在不给LP增加太多管理费的同时，探测质地最优秀的一类GP，及时且合理地配置资产。

2、开凿与新生代建立联系的路径

母基金给大型LP凿开了一条进入精英基金的途径，并对展现了巨大潜力的新基金了解得更深入。

母基金一般都会密切关注市场动态、新经理人和高绩效个人，所以母基金是这类资产类别的领域专家。

大型机构的投资人可能在PE方面经验丰富，但他们往往不太具备研究以及主动和VC建立关系的能力或者资源。

母基金还能提供一些专业知识，比如追踪和监控行业趋势、锚定明星基金、与优质的经理人建立关系，以及了解最新的投资条款。

3、挖掘星罗棋布的优质资产

PE和VC基金经理的世界随着经济趋势和机遇的起伏而演变：

风险投资、不良资产投资、房地产投资、专注于行业的基金。

母基金作为一种投资策略，有吸引力的地方在于，它让投资人能够将风险分散到同一系列的不同资产上。

比如，一家母基金会投资10到20只基础基金，而这些基金又投资数百家投资组合公司。

4、有竞争力的成本结构

母基金对机构投资人来说是一种成本效益高的解决方案，因为尽调、谈判和投后管理都外包给了母基金经理人。

母基金的费用结构一般是5%的绩效分成，加上大约0.75%的年管理费。

在这种结构中，机构投资人实际上要支付两层管理费：

一层是给母基金的，另一层是PE/VC基金的。

放眼望去，不管是哪一年，母基金大概都能筹到300亿美元。

美国老牌母基金Adams Street Partners一开始只筹到了6000万美元。

如今，Adams Street Partners管理着250多亿美元，每年大约募资20亿美元，用于出资15到30项新的合伙关系。

它的目标配置一般包括30%的风险投资，其中最大的一部分分配给收购基金，其余的分给夹层基金和不良债务基金。

每个母基金都是为其投资人，以及任何想通过母基金寻求资金的风险基金设计的，重要的是确定LP的基金策略是不是和母基金一致。

比如，以下三家FOF都投资风投基金，但他们的投资策略大相径庭。

Top Tier Capital Partners

策略：专注有业绩记录的成熟风投基金经理人

平均投资：每只基金2500万美元

管理资产：26亿美元

地理分布：仅限美国

Cendana Capital

策略：我们之前的周刊写过，专注于微型VC

平均投资：每只基金100万到500万美元

管理资产：1.3亿美元以上

地理分布：美国，主要是硅谷和纽约

Renaissance VC Fund

策略：投资东西海岸都有资源的VC，然后让他们投资密歇根的创业公司

平均投资：每只基金500万美元

管理资产：1亿美元

地理分布：美国和中西部

因此，母基金在设立LP目标清单的时候需要问问自己是否适合和LP建立联系，可以从以下6点考虑：

（1）时机：

LP是否在投资风投基金？

现在没有的话，以后呢？

（2）Portfolio：

他们有没有计划用现有的基金来补充资金，或者在他们的portfolio中引入新的基金？

（3）基金经理人类型：

他们是投资新生代的GP，还是成熟的经理人？

（4）领域和阶段：

这个LP一般会投资基金的领域/阶段/地理位置吗？

（5）投资金额：

手握十亿美元的大型LP不会在一张100万美元的支票上举棋不定。

对LP来说，这需要做更多的工作，而且并不会带来更多回报。

（6）时间周期：

可能从几周到几年不等。

LP看着GP完成一个完整的基金周期，就像看一场持续三到五年的舞蹈。

比较所有的LP类型，母基金不同于捐赠基金或者养老基金这样的传统机构LP。

这是因为母基金有三个优势：

能在各种最佳的实践/流程上调动VC的资源

能把VC和相关的竞争对手联系起来

为了一步步实现成功，他们和VC一样努力

毕竟，就像任何机构一样，如果不产生回报，母基金也难以长青。

在这样的环境里关注行业前沿的母基金，筛选最出色的策略，发掘新生代的基金，这些正是大型LP在风险投资中所需要的特质。

风投是现代的史诗。

我们记录风投历史上星辰的起落，记载那些有纪律，有决心的基金获取的丰厚回报，也让大家看到那些管不好人、管不住钱的基金的黯然离场。

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来源: qq

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