收入增长远超同行，拼多多为什么还是跌了 160 亿美刀？

在整体电商市场尚处低迷的情况下，拼多多交出了一份「亮眼」的业绩增长报告。

3 月 20 日，拼多多发布了截至 12 月 31 日的 2022 年第四季度及全年财报。财报显示，拼多多集团去年第四季度收入为 398 亿元，同比增长 46%。全年收入为 1306 亿元，同比增长 39%。

要知道，同期阿里、京东的收入增速都只有个位数。不久前，阿里、京东相继发布 Q4 财报，其中阿里四季度收入同比增长 2%，京东同比增长 7.1%。

与中国电商行业的另两个巨头相比，拼多多近 40% 的收入增幅，加上不错的盈利，理应受到市场追捧。然而，财报发布后，拼多多美股盘前一度跌逾 16%，截至 20 日美股收盘，拼多多跌 14.17%，报收 78.91 美元。

为什么拼多多表现这么好，资本市场却不买单？原因很简单，这一次拼多多的业绩未能达到投资者预期。

相较阿里、京东，过去一年资本市场一直非常看好拼多多。

过去 12 个月，拼多多股价一直都呈震荡走高趋势。目前，拼多多的股价是中概股中为数不多的高点。而反观阿里、京东，一年的股价变化可以用「大开大合」来形容。全年来看，拼多多在 20 日大跌后，过去 12 个月依然上涨了 66%，而阿里和京东却分别下跌了 27% 和 40%。

拼多多、阿里、京东近一年的股价对比图 数据来源｜Google 财经

资本市场对拼多多的看好并非没有原因——前三季度，拼多多财报公布的收入，均好于市场预期（分别高出 15%、33%、15%）。每次发完财报，拼多多的股价涨幅都在 10% 以上。

然而，此次拼多多第四季度的收入（398 亿元），要低于 Refinitiv 预期的 410.1 亿元，低于预期 3%。这也能理解为什么市场感到失望。

拼多多的收入主要包括在线营销服务及其他收入、交易服务收入、商品销售收入。其中，在线营销服务收入占总收入的比重近 80%，它或许是拼多多收入不及预期的原因。

拼多多财报显示，第四季度，其在线营销收入约为 310 亿元，同比增长 38%。但相较比上一季度，其增幅下滑了 20%。在此次拼多多财报电话会议上，有分析师向拼多多集团董事长兼首席执行官陈磊提了这个问题。但后者并没有正面回答。

「我们看到竞争很激烈，我们自身也有很多要努力的地方。」陈磊说。

除了收入，拼多多本季度的盈利情况同样低于市场预期。

财报显示，第四季度拼多多每股收益（非通用会计准则）约为 1.21 美元，比市场预期低 0.03 美元。而每股收益的下降与净利润关系紧密相关。

财报显示，四季度拼多多营业利润约 91 亿元，较第三季度的营业利润 104 亿元下滑了 12.5%。在此次拼多多财报电话会议上，也有分析师问到这个问题。「盈利能力并不是当前的全部优先事项。」拼多多财务副总裁刘珺回答道。她称，公司仍处于「投入期」，现在最重要的是在考虑 ROI（投入回报比）的基础上，建立自己独特的长期价值。

利润下降的背后，是公司投入成本和费用的上升。

在费用方面，主要是销售和营销费用（占比近 80%）。去年四季度，随着国内消费需求逐渐回暖，拼多多在双 11、年货节等多个关键消费节点，投放了大量补贴资源。这也反映在财务数字上——四季度，拼多多的营销费用达 177 亿，同比增长 56%。

随着京东也推出「百亿补贴」，未来拼多多的销售和营销费用或将继续上涨。「随着竞争的激烈，也会出现不同程度的（竞争）异化。我们将始终保持本分的精神，勇敢地去面对竞争、甚至某些时候的（竞争）异化。」拼多多集团董事长兼首席执行官陈磊在电话会议中说道。

拼多多 2020 年 Q4-2022 年 Q4 分季度主要费用率 图片来源｜公司公告、中泰证券研究所

当然，随着拼多多于去年 9 月推出跨境电商平台 Temu，分析师也关心，Temu 的大量投入补贴，是否影响了拼多多此次的财务情况。毕竟 Meta 广告库的资料显示，仅 2023 年 1 月，Temu 就在 Facebook 上投放了至少 6400 条广告。但拼多多财务副总裁刘珺否认了这一说法，「Temu 业务还在早期阶段，没看到明显的财务影响。」她在电话会议上说。

而在成本方面，第四季度，拼多多总成本为 89.27 亿元，较 2021 年同期增长 37%。对于总成本的增加，拼多多解释为，「主要源自于 2021 年第四季度一次性返利导致的服务器成本增加和履约费用增加。」

据极客公园了解，拼多多使用的是腾讯云的云服务器。2021 年第四季度，腾讯云向客户推出了一次性返利的优惠活动，这导致了拼多多成本的下降。但现在，随着活动结束，拼多多的相关成本又恢复到了正常水平。

在此次披露财报时，拼多多集团董事长兼首席执行官陈磊特意强调，2022 年拼多多在研发上投入了超过 100 亿人民币，这是拼多多成立以来投入的最高金额。2022 年，是拼多多从「重营销」向「重研发」战略转型的第二年。

陈磊表示，拼多多的长期战略是，通过加强科技能力，提升拼多多在农业和制造业的供应链效率。去年四季度，拼多多举办了「第三届全球农创客大赛」、「第三届多多农研科技大赛」等农业科研比赛，试图解决目前我国农业的「卡脖子」难题（可见极客公园此前的详细报道：《造一座「植物工厂」，提前演练「流浪地球」的终极形态》）。

然而，根据 2022 年财报数据，拼多多的研发费用占总营业费用之比不过 15%（总营业费用约 687 亿元）。这或许是因为，相较于其它电商巨头投入的云计算等前沿领域，农业其实可以做的事情是有限的。

据 PrecedenceResearch 的数据，2022 年，全球云计算市场规模达到了 4465 亿美元，预计在 2030 年达到 1.6 万亿美元。而据 Data Bridge Market Research 的数据，2021 年数字农业的市场规模仅为 131.7 亿美元，预计在 2029 年达到 284.5 亿美元。

换句话说，农业研发可能跟不上拼多多投资、扩张的需求。特别是根据财报，截至 2022 年 12 月 31 日，拼多多账面共拥有近 1500 亿现金等价物和短期投资。

这也是为什么，拼多多需要寻找新的投资赛道。或许 Temu 所代表的全球化，就是最好的选择。

继登陆美国、加拿大、澳大利亚和新西兰站点后，本月末，Temu 很可能上线英国站点。截至 2 月 23 日，Temu 已经在 AppStore、GooglePlay 分别「霸榜」了 69 和 114 天。数据公司 YipitData 表示，Temu 的 GMV 已从去年 9 月的 300 万美元，增长到了今年 1 月份的 1.92 亿美元。

近三个月内，Temu 与 SHEIN 的流量对比 数据来源｜similarweb

据媒体报道，3 月，Temu 调整了业务目标，希望在成立一周年之际（今年 9 月），北美市场 GMV 超过跨境电商巨头 SHEIN。Temu 在内部会议中表示，将投入 200 亿人民币，以实现该目标。

很显然，对拼多多来说，这是它必然要做、也有实力去做的事情。

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