加息预期峰值已到，我们可以试试水了吗？

笔者在上周的文章中写道：“很快面临着夏季过后紧锣密鼓的选举，美联储除了最大限度地提前把息加到位，大概别无选择。所以，美联储接下来的6月和7月会议各加至少50个基点，应该已板上钉钉，但会不会加75个基点？市场禁不住往那个方向去想。” 不曾想，6月13日下午华尔街时报Nick Timiraos石破惊天，透露了美联储在周三的议息会议上有加息75个基点的可能性。事实上，市场在6月10日周五就开始调整美联储加息预期，随后的周一又是哀鸿遍野的一天。周一下午Nick Timiraos的文章（或者说美联储通过华尔街时报放话），无非是坐实了市场上的谣言。

感叹一下，笔者在市场二十多年的职业生涯里，遇到市场在两个交易日里将加息政策变化完全消化的情况真的不多见，这次可以说是一次紧急加息。美联储紧急降息的情况有过不少次，不过降息通常利好股市，给大家惊喜，惊喜不怕突然。可是惊吓就不一样了，不能太突然，身体底子不行的话，就此一脚西行也不一定。因此，美联储也是不得已而为之，正如笔者在上周给出的理由：在中期选举之前，美联储效仿沃克尔的时间不多了，必须最大限度地利用。

当然，惊喜多多益善；而惊吓，不到万不得已，不能太频繁，因此，既然同样受一次惊，最好是一次到位。美联储最新的点阵图表明，美联储预测2022年底联邦利率会在3.4%，比三月时的预测高出了整整150个基点。周五收盘时的联邦基金期货市场显示，7月和9月两次议息会议总共加息至125至150个基点的概率已经高达92%，可以说，市场已经将美联储的鹰派完全定价。

笔者认为，下两次加息是50还是75个基点，跟油价的走势极度正相关。但是，油价很大程度上不由美联储说了算。美联储当然知道，如果加息过快、幅度过大，最后造成经济萧条，就好比为糖尿病病人降血糖，却先把病人搞死。至今，不少的经济指标都有见顶的迹象。因此，美联储目前的前期吃重策略，使其已经达到了这次利率调整周期鹰派的峰值。

既然市场已经完全定价了美联储的鹰派，那么美股究竟是否已经跌出价值了呢？在强劲的盈利增长下，标普年初至今却回调21%。理论上，回调20%，是熊市的开始，仿佛觉应该再跌个20%才说得过去吧？但是，熊市之所以不受欢迎，是因为它既玩弄了牛又玩弄了熊，把牛、熊都搞得精疲力竭。因此并不能认为市场还能继续跌是理所当然的。事实上，目前·在一些估值体系里（例如CAPE），标普仍然处在高估的位置；在另外一些估值体系里（例如Forward PE）标普已经处于低估的区域了。

所有的估值体系，无怪乎三大要素：股价、盈利、无风险利率（比如10年期美国国债利率）。如果短期内利率向上空间有限了，同时股价也被挤泡沫，那么市场对未来12个月的盈利预期（或者说华尔街分析师的预期）是至关重要的。在正常经济情况下，分析师的盈利预期相对准确。但是，在经济转势时期，进入衰退期，分析师的预期会普遍过度乐观；走出衰退期，分析师的预期会普遍过度悲观。从现在分析师们对标普指数的盈利预期来看，似乎是偏乐观，但是细看对各个板块的预测就无法得出上面的结论了。从能源板块的25%+增长到非必需消费品板块的5%-衰退，分析师的预期是否真的过于乐观，还不见得可以轻易下结论的。几周后，2022年第二季度的财报，将为市场提供改变估值的最重要依据，笔者拭目以待。

短期内，市场情绪持续悲观，除了波动率相关的市场风险情绪指标以外，比如高收益率信用债利差上升至高位、风险平价策略基金的仓位从40%已降至32%。值得一提的是，最具投机性的加密货币圈正在经历雷曼时刻，情绪极度恐慌。因此，在这种情况下，一旦有一点好消息，整体市场的反弹也够让熊吃不了兜着走的。好消息，类似，1）拜登出访沙特，沙特是否会提高石油产量而油价短期见顶？2）俄乌冲突缓解，即使是暂时的，对市场情绪也会是很大的提振 。

抄到绝对底部是不可能的，可是每一个人都会蠢蠢欲动地去尝试，如果决定去尝试的话，就要有犯错的心理准备，这样，即使错了，也是离真相又近了一步。