大宗商品的“超级周期”才刚开始三分之一

锌矿石一般只含有5%到15%的锌，锌矿石碾碎并分离后得到锌含量为55%的锌精矿，然后被送到冶炼厂通过高温转化为锌含量在99%以上的成品锌。去年，冶炼瓶颈导致锌矿石供过于求，成品锌价格则居高不下。

上周，一些行业巨头将冶炼费用上调了19%，这应该会为提高成品锌产量提供充足的动力，因此分析师认为这是一个看空锌价的信号，但中国建筑行业对锌的需求——大部分锌被用于镀锌钢以增强耐腐蚀性——以及俄乌冲突——冶炼是能源密集型产业，如果欧洲能源供应出现反弹，冶炼产能也将恢复——这两个因素释放出相悖的信号。 

由上可以看出，买大宗商品基金很复杂，投资者得了解冶金工程和跟踪当下地缘政治形势，就算做到了这些也只是一知半解。阿根廷大豆价格为何微弱反弹，或者法国炼油厂罢工的结束对石油和汽油之间价差有什么影响这些都是很复杂的问题。 

买股票基金可能看上去可能很复杂，但其实上并非如此，企业的利益或多或少与股东的利益一致，投资者只要把自己的积蓄放在一个股票篮子里，把费用保持在接近零的水平，在允许的情况下避税，并且尽量不卖出就可以。 

另一方面，大宗商品只是看起来简单而已，比如说，玉米、黄金和石油都只是从一个地方移动到另一个地方，但这也是大宗商品很复杂的原因，它们没有持久的竞争优势，只有价格波动。短期而言，投资者必须判断大量影响供需的因素，从长远来看就更复杂了。所以我认为股票要比大宗商品好投得多。 

但富国银行投资研究所(Wells Fargo Investment Institute)实物资产策略主管约翰·拉弗格(John LaForge)对此有不同看法。他指出，大宗商品会经历漫长的超级周期，价格往往会一起波动，投资者不需要在比如锡、黄油和钯等大宗商品中选择自己最喜欢的，只需要一次买入或卖出所有东西就可以。 

拉弗格指出，自1791年以来，大宗商品经历了六次超级牛市周期，每次持续9到24年，现在是从2020年3月开始的第七次超级牛市周期。他说：“价格会涨到吸引所有人去买的水平，然后价格下跌10年，10年之后人们意识到，自己对大宗商品投资不足，然后再经历一整个周期。” 

上一个超级牛市周期大约从1999年持续到2008年，一些大宗商品价格在几年后见顶。石油一度从每桶10美元飙升至150美元，铜从每磅60美分飙升至4.60美元，黄金从每盎司250美元飙升至1900美元，玉米从每蒲式耳2美元飙升至8美元。拉弗格说，超级周期就像黑洞，拥有单个大宗商品难以（但并非不可能）逃脱的引力。 

回想一下，卡特彼勒(CAT)在2011年中收购采矿设备制造商Bucyrus的交易体现出了一种不惜一切代价搞生产的情绪，这种情绪往往标志着牛市周期行将结束。股市熊市可能会很快过去，但大宗商品熊市的终结往往需要很长时间。上一次大宗商品超级熊市周期从2008年持续到2020年，价格暴跌了73%。

尽管目前西德克萨斯原油价格已超过每桶80美元，但美国石油公司的增产速度缓慢，它们给出的理由是投资者要求它们严守资本纪律。拉弗格认为，石油公司的这种抗拒情绪是牛市超级周期早期的一个标志。他说：“石油公司不相信这一点，因为之前的10年真的很糟糕。”过不了几年，如果石油公司还是在抗拒，它们会面临来自投资者的压力，因为投资者认为自己错过了参与上涨行情的机会，再过几年，交易市场将变得一片混乱。 

那么大宗商品价格还有多少上行空间？牛市超级周期中价格平均会上涨247%，这一次迄今为止已经上涨了80%。拉弗格说，从现在开始，大宗商品价格可能带来类似于股票的回报（即便是如果接下来股市下跌的话）。去年股市和债市大跌，一只涵盖了广泛大宗商品的指数则上涨了16%。 

当然，谁也不能保证历史会重演。拉弗格指出，当前宏观经济环境是前所未见的，随流动性激增而来的是通胀升到40年来最高水平，然后是美联储的激进加息。现在通胀正在降温，投资者正在关注公司盈利是否会恶化或经济会不会陷入衰退，但拉弗格认为，大宗商品的超级周期并不依赖于强劲的经济或股市，“超级周期牛市期间的供应情况是一个非常重要的因素，即便需求略有下降，大宗商品价格仍可能上涨。”

除了广泛的大宗商品敞口这种策略，市面上还有一只名为iShares GSCI Commodity Dynamic Roll Strategy (COMT)的ETF，该ETF采用基于规则的期货策略，年费率为0.48%。在主动管理型基金中，BlackRock Commodity Strategies (BICSX)获得了晨星(Morningstar)的高分，但这只基金A类份额的费率最高达5.25%（我认为最好还是避开），机构份额的费率为0.72%，最低申购额高达200万美元，但为许多员工退休账户免除了这一额度限制，如果通过金融中介机构认购，这一额度降至1000美元。 

我对此很感兴趣，但还是持观望态度。对于我来说，通过便宜的指数基金投资美国蓝筹股和债券，同时持有少量可以选择买入或卖出的小盘股和海外股票，这些已经足够了。 

本文作者系《巴伦周刊》STREETWISE专栏作者。 

文 | 杰克·霍夫(Jack Hough)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年4月14日报道“Commodity ‘Super-Cycle’ Will Take Gold and Oil Much Higher, Strategist Says”。

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