罕见平均超额收益为负！百亿量化私募回应

今年量化私募产品平均收益3.69% 更应关注长期超额胜率和稳定性

量化私募产品今年平均收益3.69%

多因素导致短期超额表现不佳

私募排排网数据显示，截止4月20日，今年来有业绩展示的4844只量化私募产品，年内整体收益为3.69%，其中3364只产品实现正收益，占比为69.45%；年内平均超额收益为-0.46%，其中2236只产品实现正超额，占比为46.16%。

细分来看，今年来中证1000指增和中证500指增产品表现更好，整体收益率分别为12.23%、10.06%；今年表现垫底的是量化CTA产品，整体收益为-1.20%。

“最近行情下的量化策略超额表现越发不明显。今年以来量化策略的超额收益相对不好做，从市场来看，1月的行情主要是由符合外资偏好的大盘权重股主导，而量化策略偏好在中小盘挖掘超额，难有较好的Alpha收益。而在2月至3月期间，市场行情集中在AI、传媒、游戏、黄金等板块，量化策略有风格、行业限制，极端的结构化行情对于持仓限制严格的量化产品来说想做出超额收益较为困难。”排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥说。

某中型量化私募表示，今年量化环境并不友好，一两个行业占用流动性，其他的行业没有太好的表现，最近又出现了反转。今年量化私募整体超额中枢水平不高。结合之前行业流动性分布，成分股和成分股之外股票表现情况分析。

格上财富金樟投资研究员关晓敏称，近期量化产品超额表现较为平庸，当市场表现为极端行情，比如普涨，比如普跌、比如个别行业表现异常突出，由于量化多头策略持仓分散的特性，不容易做出超额。

黑翼资产创始人邹倚天认为，今年市场风格切换明显，个股表现分化加大，A股不同市值风格的指数表现出现较大差异，从而带来不同量化指增产品的收益表现也出现了偏离。“从整体来看，今年前四个月的量化超额收益相比去年同期有所下降，超额环境并没有去年好做。不过大部分指增和全市场量化选股的年内超额收益为正，其中全市场量化选股和1000指增的超额表现普遍要好于500指增。”

但是，部分私募说当前市场环境对量化策略获取超额比较有利。

世纪前沿私募表示，一季度前中段宽基指数波动率持续走低，不利于量化策略的运行。但是从2月下旬开始量化策略运行环境已有明显好转，时序波动有显著回暖迹象。交投活跃度在行情回暖的带动下也有加速提升的迹象，3月两市成交额相较前两月有明显提升，在月底突破万亿大关。“整体环境回暖的趋势持续，对量化策略获取超额收益相对有利。量化策略在3月内均出现了显著的业绩分化，管理人灵活性和波动控制价值凸显。我们在组合层面针对性进行暴露控制，中频日内Alpha表现较好，2月底至今表现较好。”

宽德投资称，今年以来，市场上大多数量化私募机构500指增产品的超额相对吃力，整体在不断减弱。长远来看，未来的资本市场一定会趋向成熟，市场定价会更加有效，超额收益整体下降是必然趋势，逐渐回归到均衡水平。

蒙玺投资表示，相比其他投资类型，量化策略即使在复杂的行情下，依然在获取超额收益方面有较多优势。从投资本质讲，量化策略主要是通过挖掘市场无效性来获取超额收益。随着A股市场逐渐机构化，市场有效性越来越强，超额收益获取难度加大是大势所趋。但与海外成熟市场相比，国内量化市场依然有较大的超额获取空间，这对国内量化机构来说是发展窗口。         

投资者应更着眼于长期表现

关注量化产品超额胜率和稳定性

关于短期超额难做的问题，一些私募认为应该跟客户作出解释，同时建议客户更着眼于长远。

“量化策略本身也有周期，超额表现的周期性很正常，最直观的体现就是在月度上非平均分布。短期超额的高低评判没有意义，随机性太强，不具备统计性。去年一季度行业超额出现整体回撤，但后面5-8月迎来了超额的大反弹。不能因为产品出现短期回撤就认为模型失效或者管理人出现问题，同样也不能因为某段时间产品表现优异，就对管理人有不切实际的预期。将时间拉长来考察就更接近管理人的超期预期表现。”前述中型量化私募坦言。

世纪前沿私募表示，量化超额分布往往是不均匀的，可能一个月偏低，一个月又很高，但全年下来还是会不断累积的。要接受某一个季度市场环境不好，超额收益比较难做的情况。但如果稍微拉长周期，这种超额波动是很正常的。“总结而言，投资者投资量化产品时，看历史超额高就追进去，短期跑不赢指数就忧心忡忡，怀疑策略失效，这种错误模式是我们需要规避的。建议投资者进行长期配置，避免短期市场波动对投资带来的影响。市场的波动和短期风险无法避免，长期投资可以通过利用时间价值和持续的复利效应实现更稳定和可持续的增长。”

蒙玺投资认为，对投资者来说，策略的周期性决定了产品业绩在一定时间内会出现均值回归。所以，投资者尽量不要频繁调仓，因为很容易追高，遇到回撤会很煎熬。最好可以认定一些产品，认定一些机构，留半年或者一年以上的时间观察。

在明汯投资看来，长期来看超额收益逐渐衰减是不可逆的趋势。受到外部环境影响，超额收益也存在天然波动，呈现一定的周期性——考虑到市场风格转换较快，阿尔法的周期大致在季度级别，股票量化模型出现几个月的超额回撤也属于正常范围；而贝塔的周期约为2-3年，所以一般会建议股票多头的投资者持有三年以上的时间，淡化市场短期波动影响。

在选择量化私募上，机构也给出了建议。孙恩祥称，量化短期表现和市场强相关属于正常现象，投资者投资量化产品相比主观多头能够在波动率较低的环境下锁定Beta收益的同时获得超额收益。一是建议选一些业绩时间较长规模适中的量化机构进行投资；二是厘清产品历史正负超额业绩归因，不少量化私募机构为了获取更多超额收益放大风险敞口，对标指数偏离严重；三是对标指数的量化指增产品，选择低估值赛道，切勿盲目追高。

雪球副总裁夏凡表示，在市场不具备大趋势共识的环境中，市场热点风格切换迅速，如AI等相关赛道的突出表现，让市场整体阿尔法更加难以把握，很多策略超额波动较大；选择量化私募产品建议选择久经市场考验、策略灵活、承压能力强的头部管理人，因子方向上倾向于更多元化，更注重基本面及另类因子的策略管理人。“雪球在量化管理人的遴选上，一方面从投资体验角度出发注重考量超额收益的胜率和稳定性，另一方面从配置差异性角度出发，从收益来源、策略多样性视角持续甄别和挖掘潜力选手。”

关于量化产品，千象资产合伙人、总裁吕成涛称，虽然市场行情比较极端，但得益于策略的均衡配置，公司今年以来的超额收益较为稳定，过去2年以来的超额水平也在稳步提升。“任何策略都有周期性，建议投资者，一是坚守资产配置的框架，对各类资产有合适的配置比例；二是了解策略的内在逻辑，对收益有合理的预期；三是拉长持有周期，避免短期的追涨杀跌行为。”

邹倚天表示，短期的波动是正常的，建议投资者更关注超额收益的长期稳健性。在产品选择上，可以多关注指增产品以及全市场量化选股产品。从长期来看，全市场量化选股产品因为放宽了指数约束，更容易发挥量化模型的超额收益，也更容易发挥管理人的超额获取能力。

宽德投资认为，投资者可以逐步建立一套统一的评估体系，关注对应产品历史规模变迁、各个产品业绩的一致性、注重对同一产品的长期追踪，尤其要警惕投机性的产品展示策略。

量化策略小市值超额更明显？

私募认为要辩证看待

对量化私募来说，近年来小市值相比大市值超额收益更明显。

“一般当市场处于成交量大、波动率高、行情偏中小盘、高流动性股票表现更好的环境中，量化管理人的超额往往表现更突出。”明汯投资坦言，从2013年至今，中小盘的交易量一直非常大，这也是量化能做出较高超额的原因之一。A股对量化比较友好，现在股票数量达到5000多只，前1000只占交易量40%左右，余下4000多只股票占交易量近60%。而美国市场前1000只股票占整个市场交易量的90%多。因为可投资标的很多，所以中国量化选股模型的维度最宽。

世纪前沿私募表示，绝大多数量化管理人，来源于小盘股的超额明显好于来源于大盘的超额，像中证1000指增的超额就明显好于沪深300指增的超额。“其实这不是我们主动选择的结果，而是市场环境使然。2013年至今，中小盘股的交易量一直非常大，这也是量化可以做出很好超额的原因之一。相对于大盘股，小盘股确实波动更大，机构参与度不高，所以同等预测能力的量化模型，在小票上获取的超额会更多。中国经济在不断发展，而中小盘股代表着中国创新的主力军，比如新能源、半导体、AI等不断吸引着资金的关注，在这些活跃的小盘上，量化策略表现就很好。”

蒙玺投资称，通常不同量化策略对不同市值的偏好也有所不同。以市值大小影响较大的量化选股策略来说，随着股票市值的提升，其未来收益率呈逐渐下降趋势。因此，市值较小的股票，波动较大，更容易获取较大的超额收益。相对来说，中证1000比沪深300、中证500更容易获取较大超额收益。

但机构也认为需要辩证看待。孙恩祥表示，选择市值较小的标的更容易通过错误定价获取Alpha收益，而且小市值赛道本身不像汇聚各行业龙头的中证500指增这么拥挤，持仓标的较多，同时风险得到一定分散。但是市场瞬息万变，阶段性变化对常年满仓交易的量化策略会产生明显影响。比如近期公私募大量资金涌入中证1000赛道，导致个股估值水平偏高，不仅不再具备投资价值，机构互相博弈在小盘内还会遇到流动性风险。

宽德投资说，市值是风险因子之一，公司在市值上保持中性，对于暴露水平有严格的控制。如果管理人对于热门风格因子或板块有大的暴露与偏离，在市场风格转变的时期就会出现大的回撤。

吕成涛也称，市值方面无明显偏好。指数增强类产品后端约束较为严格，行业、风格与指数偏离较小，而纯量化选股类产品后端约束较松。任何类型的策略都会出现阶段性不适应的情况，千象资产主要通过高频策略和中低频策略的均衡配置、多元化的超额收益来源，尽可能克服阶段性的不适应。

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编辑：小茉