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作者：睿知睿见
来源：雪球
白酒销量已经连续几年下滑了，于是白酒也被某些人看空了好几年。
但比较有意思的是，白酒指数却在不断创新高，而且是股市所有行业中长期收益率最高的。
上市酒企的股价涨，反映的是头部白酒企业风生水起。但如果放大到整个行业，结构是越来越极端化，中小企业大都活得很艰难。
最近也出炉了2022年和2023年一季度的行业数据。我们可以通过这些数据来观察白酒行业 的大局，也能大致预判未来3-5年，上市白酒企业的趋势。
一、不是不喝酒，而是不喝低端酒
2022年全国白酒企业总产量671.24万千升，同比下降5.6%；
不过销售收入6626.45亿元，同比增长9.64%；利润是2201.72亿元，同比增长29.36%。
整个行业呈现量跌价涨的格局。而且利润增速远高于收入增速，说明这生意实在太好了，收入只需要增加一点，利润就能狂奔起来！
咱们再看看上市酒企的情况。
2022年，上市酒企的营收是3563亿，同比增长了15.13%，利润是1806亿，同比增长19.57%
要知道上市酒企一共就20家左右，而全国有近1000家白酒企业。但这20家酒企的收入占比超过50%，利润占比更是达到恐怖的82%。
更恐怖的是，头部六家酒企的收入占比是45%，利润占比是75%。
这个行业出现了强者恒强的格局，6家头部企业每天合计能赚4.5亿元。而非上市酒企平均一年才赚2亿元。
值得注意的是，头部6家企业在2012年时，营收还不到1000亿，占比只有20%，利润占比是60%。
照这样发展下去，恐怕很多酒企都会生存得更加艰难。
所以，不是大家不喝白酒，只不过是大家更偏好喝贵的白酒。
二、越来越极端
2023年一季度的情况又如何呢？
白酒整个行业的产量是148万千升，同比更是大幅下滑19%！
这也折射出白酒整个行业的供需失衡。
量虽然大幅萎缩，但收入和利润却完全不是这么回事。
一季度，白酒行业的 营收增速是15.75%，利润增速是19.12%，并不比去年差。
不用说，这些营收和利润增速大都还是由上市企业贡献的。
不过一季度营业收入增速：区域龙头酒（+19.71%）> 高端酒（+17.15%）> 三四线酒（+9.26%）> 次高端酒（+6.47%）
利润增速：区域龙头（+20.98%）>高端酒（+19.73%）>次高端酒（+14.13%）>三四线酒（+7.58%）
值得一提的是，2022年三四线酒的利润增速是-64%。
所以即便今年一季度有小幅增长，但估计已经有很多低端酒企快撑不下去了。
三、经销商为何抱怨？
今年春季糖酒会传出了很多利空，其中就有很多经销商抱怨自己卖不动，库存高。
但请注意，经销商过得不好，不代表酒企一定过得不好。
华致酒行算是经销商中的龙头，它在2022年的利润增速是-45.77%，而一季度更是下滑到-59.35%。
这也是它近10年来，首次遭遇如此打击。
我们再看看营收情况，2022年的营收增速是16.73，今年一季度则只有5.32%。
另外几家从事白酒经销的上市企业，也是一家比一家惨。
经销商龙头都是如此，更何况那些中小经销商了。
原因何在？
一方面可能是酒企向经销商压库存，另一方面则是经销商内部竞争加剧。
2022年统计的16家公司中，有11家经销商数量实现了正增长。
酒鬼酒、金徽酒、五粮液经销商数量增长最快，分别增26.3%、25.0%、18.4%，绝对数增加330家、147家、488家。
需求就那么多，经销商数量增加，他们就都不好过了。
除此之外，不少酒企也大力拓展线上直销，直销和经销本来就是相互竞争的。也就难怪经销商要叫苦连天了。
不过对于酒企来说，直销占比增加，有助于提升利润率！
四、费用率不断降低，利润率不断提高
从投资 的角度看，白酒这个生意真是太TM好了。
科技虽然是推动世界进步的最主要力量，但在科技行业混的人都知道，科技产品的价格是不断降低的，利润率也是不断降低的。
想维持高利润率就得不断投入资本进行研发，从而开发新产品。一旦研发失败，钱就打水漂了。
但白酒不同，旧产品可以不断涨价，毛利率不断升高，而且费用率还能不断降低！从而净利率高得吓人。
最近10年来，上市酒企的毛利率是不断上升的，今年一季度同比提高了0.5个百分点。茅台的毛利率是93%！
酒企业没多少研发费用，最大头就是销售费用了。
不过今年一季度的销售费用率同比降低0.5个百分点。近十年的趋势也是不断降低。
五、总结
不少小伙伴做投资都带着自己的视角在观察。
比如，我都不喝白酒了，身边的朋友也不喝，所以白酒没有未来了。
再比如，对于四五十岁的人来说，也很难理解为啥泡泡玛特一个小玩偶也能卖这么贵。
世界是多元的，而我们很难用别人的视角来看待事物，所以产生误解也是很正常。
对于白酒这个行业来说，绝大多数的中小酒企根本就不值得一看。
投资白酒的主要逻辑就是：
1.行业集中度会不断提高，咱们得往头部看，至少A股这几家上市企业是妥妥的头部；
2.头部企业能不断提价，从而拉动利润增长；
3.某些企业的库存也不是什么大问题，因为存得越久还越值钱；
4.随着经济复苏，商务活动加快，消费场景复苏，白酒的营收会有一定的提升；
5.白酒真的是用来喝的吗？人们到底要喝出个什么东西？背后的真实需求到底是什么？
6.食品饮料存在口味上的差异化（不喝酒的人感受不到，我就不喝酒，所以感受不到）
7.白酒存在品牌和文化上的优势，越是有“文化”底蕴的产品，生存的时间越长，也更具有溢价空间。
所以，至少未来3-5年，投资白酒还不会碰到天花板。
剩下的就是在合理（最好的低估）的估值下买入，并长期持有。
依据行业长期稳定的高ROE特点，恐怕它仍然是长期投资收益最高的行业。
不过，正是因为它既稳定，ROE又高得离谱，所以很难遇到极端的打折价！
现在PE来到29倍左右了，如果能再跌一点就更好了。
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