“跌跌不休”的迪士尼该如何破局？

公众号新闻

2023-06-21 13:06

作者 | Martin Fjeldhoj

编译 | 华尔街大事件

概述

在 2020 年的一份出版物中，《福布斯》将迪士尼(NYSE:DIS)列为全球第七大最有价值品牌，品牌估值为 613 亿美元。

今年晚些时候，迪士尼将迎来 100 周年诞辰。在这些年里，迪士尼提供了对几代人来说意义重大的标志性内容。

股东总体上取得了成功：

谷歌

然而，近年来，迪士尼的股价受到影响，因为该公司完成了收购 21 世纪福克斯的交易：

谷歌

在该公司“唤醒业绩”的几项举措之后，最终遭到了部分迪士尼用户的批评，他们认为这是“反唤醒”。

2023 年 5 月，迪士尼推出了新版《小美人鱼》，这是华特迪士尼影业的高预算制作。消息人士估计，这部电影需要在全球范围内赚取大约 5.6 亿美元的票房才能盈利。到目前为止，它在几周的运行中只赚了大约 4.2 亿美元。这部电影的评论普遍褒贬不一或差强人意，专业评论家的平均支持率为 68% 。此外，在迪士尼客户群的某些部分，这部电影遭到了一些严厉的批评。

6月13日，迪士尼宣布决定推迟即将上映的《阿凡达》、《星球大战》和《漫威》电影，这给迪士尼重回制作流水线增添了麻烦。

为什么这对股东很重要？因为品牌价值 613 亿美元。

迪斯尼、百威和亿滋案例的共同点在于它们表明当代 ESG 有多么困难：我认为所有公司都应该帮助保护少数群体的权利。同时，如果公司控制着一个拥有多元化追随者的全球品牌，则必须在渐进式发展与客户群的其他部分之间取得平衡。至少，如果管理层不能取得平衡，股东们似乎会受到伤害。

资产负债表问题

说到平衡：迪士尼近年来在资产负债表上积累了大量借款——以牺牲股权投资者为代价让债权人受益。在这方面，重要的是要记住，公司的资本化通常由两层资本组成：

到 2022 年底，迪士尼坐拥约 453 亿美元的借款。迪斯尼的债务在这一年中已经花费了超过 40 亿美元来偿还。这与当年约 10 亿美元的自由现金流相比，这表明迪士尼的整个现金流产生，然后是一些被债务“吞噬”了。

由于债务需要迪士尼的全部注意力，股票投资者正在遭受损失。从近年来向投资者的直接现金分配来看，这一点很明显。

十多年来，迪士尼一直在持续回购股票，当 2018 年这种做法停止时，他们的股票倒计时达到约 14.9 亿美元。这是为了保留用于收购 21 世纪福克斯的现金以及从该交易中承担的债务。现有股东的稀释情况进一步恶化，现在的股份数量高达约 18.3 亿股。这意味着迪士尼在过去 5 年中平均每年稀释 6.8 个百分点。

按照这个速度，股票数量大约需要十年时间才能翻一番——或者，在目前持有股票的股东看来，十年后他们的股票才能占到过去所有权的一半。营收收缩也导致迪士尼取消了股息2020年以来一直维持不派息政策，自2020年初以来投资者未收到派息。

当然，您可能会说迪士尼陷入了暂时的困境。在大流行之前和收购 Fox 之前，迪士尼过去常常产生更多的自由现金流。如果迪士尼能够回到这样的水平，或许投资者将再次收获回报：

自由现金流 (FCF)。分析师介绍，数据来自Macrotrends.net

最近几年总借款有所减少。这表明迪士尼希望恢复“更健康”的资产负债表，并将其列为优先事项。但要恢复以前的水平将需要很长时间，因为目前的借款是这些水平的两倍多：

资产负债表上的借款。美国证券交易委员会备案的数据

在分析迪士尼将如何以及何时恢复到之前的水平时，我相信你必须考虑在本分析的第一部分中描述的情况。维持庞大的用户群对迪士尼来说至关重要，迪士尼能否稳定他们的用户和品牌还有待观察。

迪士尼必须稳定其债务水平、自由现金流的产生和社区的观点通过股票当前的估值比率得到了强调。迪士尼的当前市盈率约为 40 倍，远期市盈率约为 23 倍。任何一种估值比率都需要显着增长才能证明是合理的，尤其是在没有现金回报的情况下。此外，即使迪士尼确实复苏，估值比率也表明市场已经在期待反弹并将其计入价格。如果你相信迪士尼会复苏——同时又想在安全边际下进行投资——我估计 15 倍的远期市盈率是合理的。这相当于要求 7% 的收益收益率，该收益率低到足以让您定价一些增长，但又高到您可能无法为某些增长付出代价。

结论

分析师将迪士尼评为“强力卖出”，因为该公司需要解决一些问题。由于债权投资者优先于股权投资者，此时不想进入或留在迪士尼资本化的股权部分。

除了不断增加的债务外，由于此前迪士尼重要的主题公园业务遭受影响，迪士尼的自由现金流已经缩水。

仅这些麻烦就足以保证谨慎。此外，迪士尼的内容管道对于恢复之前的自由现金流水平至关重要。目前，迪士尼的内容管道似乎面临压力，电影延期以及最新工作室制作的评论和票房表现不佳。

END

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来源: qq

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