CVC的创新与进化

新的发展周期之下，投资逻辑随着环境变化也在不断调整，产业投资作为新兴的投资力量，对于企业战略建设、产业长期发展具有重要作用。然而在不确定的市场环境下，CVC也要不断创新和进化，从迭代中寻找新的发展机会。

2023年5月12日，由FOFWEEKLY主办的「2023中国产业资本峰会」在无锡君来洲际酒店圆满举办，《中国CVC影响力报告——产业资本大分流》、“2023产业投资100强”榜单正式发布。

主题圆桌《战略新兴产业投资的新期望》由远桥资产合伙人王韬担任主持，孚腾资本合伙人章锟，锡创投联席总裁郭秉宇，内核资本董事总经理吴丹丹，博世（中国）投资副总裁刘敏，安恒信息副总经理、董事会秘书楼晶，明裕创投创始管理合伙人崔麟，围绕当前市场环境下，产业CVC在战略新兴产业投资中面临的机遇与挑战进行探讨。

在嘉宾们看来，CVC的产业优势和经验能有效助力企业发展，在战略上给予企业更多发展经验。不过面对当前的国际形势和挑战，CVC也应该加强主体建设，积极迎接外部挑战，转变投资逻辑，寻找新的投资机会。

以下为圆桌实录，由FOFWEEKLY精编整理，有删减。

王韬：我是远桥资产的王韬，我们脱胎于苏泊尔产业资本，现在开始从传统的制造业往更市场化的方向延展。从传统产业的角度来看，我们亟待为产业升级注入新动能。今天在座的各位嘉宾都是来自产业或投资产业，首先让请各位圆桌嘉宾简单介绍下自身的产业背景、产业投资平台的投资风格。

章锟：我是来自孚腾资本的章锟。孚腾资本去年1月份成立，算是比较新的机构。股东包括上海国有资本投资有限公司、上汽集团、临港集团、宁德时代等国资或产业机构，这种相对多元化的股东结构，是为了更好地进行产业布局、招投联动。孚腾资本的投资策略为PSD，围绕先进制造、信息技术、医疗健康和消费服务四个板块进行投资。近期200亿的母基金也将逐步进行出资。

郭秉宇：我先介绍一下无锡。无锡是一座工商名城，也是中国民营经济发祥地，目前拥有三个第一，“人均GDP第一”，“人均国民收入”第一，“连续三年基金募资额在全国地级市排第一”。无锡创新投资集团管理规模两千多亿，主要体量是母基金，包括和城投共同设立760亿母基金，同时也托管了几支区级引导基金。无锡创新投是拥有种子、VC/PE、并购市场业务等全产业链的综合性投资集团。

吴丹丹：我是来自中科创达资本的吴丹丹，中科创达是一家A股上市公司，主要围绕操作系统下游做一些应用服务。我们下游第一增长曲线是从手机开始，逐步往汽车和智能硬件等领域拓展。在汽车领域，我们是全球最大的智能座舱软件提供商。过去，我们基本围绕产业内部业务做投资和并购，而今智能硬件板块出现了创新业务，这也是为什么成立CVC的原因。中科创达资本成立时间不久，是一家比较新的机构，重点关注业务协同，围绕上市公司业务板块上下游去投，肩负更多创新重任，在智能硬件、AI、机器人板块做更长远的布局。

刘敏：我是博世的刘敏，博世是汽车零部件行业内的全球龙头企业。我们很积极拥抱汽车行业的变化，包括智能化、电气化。博世在全球的体量差不多八百多亿欧元，在中国约1300多亿。从投资角度来讲，我们有博世创投，它最早起源于德国，看重新技术探索。进入中国这几年，发展得很快，所以又成立了博原资本，相对偏市场化。公司战投更多是在企业和技术层面布局，与博世集团业务形成联动，做相对晚期的股权投资，包括在碳化硅、智能化等方面布局，三种模式拼起来形成了博世整个CVC层面对行业的全覆盖。

楼晶：大家好，我叫楼晶，来自杭州安恒信息。安恒信息最初的投资布局由战投部担任，后期成立了全资子公司，如今又设立了产业基金，成立以来投了二十几家生态，主要围绕集团战略布局，从云计算的安全到大数据安全、物联网安全、工业互联网安全，以及车联网安全等领域，现在也逐渐向上下游延伸。2007年，安恒信息由海归专家范渊先生在杭州成立，营业收入近5年复合增长率超33%，在行业内属于领跑者。相比其他传统安全公司，会更聚焦于新领域，包括云安全、数据安全等。同时我们也做LP，投资产业基金，还加入了远桥组建的CVC产业联盟，可以更好地在产业上下游领域进行拓宽。

崔麟：我来自明裕创投，明裕是之前迪士尼旗下CVC思伟投资的承接基金，在中国做了十年服务迪士尼产业投资后，2018年开始市场化转型，做了明裕创投。因为早期是服务单一LP，所以募资做的不多，投资量也不大，每年就1个多亿人民币等值的美元，但到去年年底给LP分配总额已经超过40亿，15年6期基金混合DPI超过了2.0。明裕今天的LP除了财务投资人以外，也有公司型LP，比如诺基亚、新鸿基等等，可以说在过去15年的时间中，我们经历了中国从战略投资到产业投资再到市场化平台型投资的完整过程。

面对变化，CVC投资怎么变？

王韬：近年来，CVC投资以其自身的产业优势为市场带来了许多新活力，也逐渐多元化。大家如何看待CVC主体的变化，面对外部环境变化，CVC的投资逻辑应该如何调整？

崔麟：从产业资本向市场化的平台性投资资本的转型，在美国是非常通行的方法。基本上都是由单一LP向多元化LP转型，募资对象由战略LP向产业LP、市场化LP转型。早在2008年，我们在结构上就做成了基金形式，当时我们的考虑是只有这样才能用市场化激励机制来管理团队，把团队做的更市场化，保持长期的战斗力。2012年开始，我们引入了迪士尼之外的LP，从投资方向上变得更具灵活性。我们围绕上游企业服务和下游智能硬件两个领域来投资。有意思的是，从2020年之后，我们发现全世界，都有同样的趋向，就是基金业开始向专业化方向发展，也就是从平台型反向回归产业型，单一型。明裕创投也在开始尝试跟LP做专项基金，从平台型资本反过来走一种产业性的投资，我觉得这两种方式相互结合，与中国大环境也是匹配的。

楼晶：平台化、专业化的问题，我们也有遇到过。我们是一支相对比较专业化的基金，从人员配置到产业结构都更偏网安，我们只聚焦这个产业。后期和远桥一起探索联合体的模式，目前由五家机构组成，有做网络安全、工业软件、通信、ICT产业等，我们希望能更好地把产业上下游协同起来。在我看来，这样协同有以下几个好处：第一，提高成功率。以往我们只聚焦网安，如今更多上下游企业加入到联盟中来，可以给我们提供更全面的建议和对产业的理解，使成功率变高。第二，从公司孵化纬度来看，联盟中的成员企业聚焦在相关产业链上下游，可以更好地帮助我们服务和打造相关产业生态链。第三，延伸产业，如果有和我们产业合作伙伴一起去探讨未来AI的应用场景，以及未来数字经济的走向，会使我们更好地了解可延伸的知识和产业内容。

郭秉宇：在我看来，目前，CVC退出面临挑战，很多跨国型企业做CVC都不一定能成功，所以大家要不断迭代。无论是投资+产业还是产业+投资，都需要运营维度。CVC有多方优势，在投资项目时，可以给项目提供订单甚至其他捷径。然而衡量团队成功需要站在市场角度，尤其是前期，一定要有自己真正的竞争力。另外创新还需要有外部性，不能把它内化，要提升运营能力。锡创投背靠国联集团，有产业和上市公司，我们有多年的运营理念。作为CVC的一种补充，我们加强资源体系的赋能，加强运营能力，希望和大家一起共建生态圈。金融确实有一定的规律，作为金控集团、产业集团，国资这个大平台也给予我们补充了很多力量，在风险抵御能力上会更强一点。

王韬：面对美元基金或者民营产业投资平台，不断思考怎么样进化的时候，国资以一种更快的速度也在不断迎接新变化。也想请郭总和章总二位来讲一讲，面对产业资本向前进化的过程当中，二位有什么经验可以分享一下？

章锟：我2007年进入股权投资行业，当时还叫PE/VC行业，都是美元基金，没有太多人民币基金，更不用说所谓的国资基金。创业板推出来后，人民币基金的出资方开始多元化，听到的故事都是某几个项目一夜爆富。资管新规后，很多资金方不能继续作LP，市场感受募资难。2017年，我从美元基金转到人民币基金。在我看来股权投资行业是一个长期赛道，任何时候都有好项目出来，只是出现的领域不同，而产业里就会有很多机会。单一行业的周期性风险一定有，打造平台型CVC可以平缓不同产业的周期。因此产业组的同事必须要有非常深厚的产业背景，才能够在领域内成为专家。

从另外一个角度看，我们觉得今天的竞争不叫内卷，而是竞争产生活力，专业化程度更高。为什么CVC有优势，因为CVC本身就代表着专业化，既然能够做基金的CVC，说明主业一定很强。在某些时候，企业战略是非常重要的，甚至决定生死。如果已经到了产业天花板，跟不上潮流就会慢慢倒下，而基金这样的工具，对企业布局新的产业是非常有帮助的。我们有S基金、直投、母基金，很希望真诚地去跟CVC、龙头企业一起探讨，如何通过基金的方式更好地布局上下游产业链。

王韬：刚刚更多讲到的是CVC这个主体，被IPO所牵引，会产生一定变化。接下来想请吴总从另外一个角度给我们讲讲产业投资平台往什么样的方向走。

吴丹丹：我有两次创业经历。第一次创业在2015年之前，那时候是我追着资本，2015年之后是资本追着我。过去，各个行业快速发展，钱是所有机构首要的核心竞争力，所以我们追着资本跑，拿钱助力企业发展。但是随着各行业的逐步发展，创业者越来越优秀，竞争力更强，所以经历第二段创业时，我们就特别挑机构，除了钱之外，我们希望选择有产业背景的企业给我们更全方位的支持。然而那时产业资本也并不成熟，提供不了更系统的帮助。我一直在思考如果我来做一个基金，应该怎么样帮助创业者去成长。我认为我们应全方位的帮助企业，充分看产业的本质和项目的本质，还要加深对上市公司的理解，并形成一定持续力。我们很年轻，是一家很新的机构，但我们在做的过程当中发现了一些规律，形成了管理办法，进而形成了服务能力。钱已经不是唯一的能力了，我们要更全面和深入地服务被投企业。

王韬：我们把最难的问题留给博世的刘敏总，假如说CVC明天要发生一些变化，您最期待这点变化发生在什么地方？

刘敏：CVC有两个优势，第一个在于它的产业专业和产业背景。在产业里，CVC产业资本本身就拥有熟悉和探索的思维，能够给项目更多赋能。第二个是有一定的平台性，在基金层面也更专业。博世现在主要偏专业和集中，每个行业都有周期，博世整个板块相对没有那么集中，我们有汽车、工业、消费、建筑、能源等等，相对综合。博世在这些综合的板块内做的比较专业，同时上述相关产业也都是处于成长期的行业，在这些行业里深耕，也可以更好地服务博世集团在整个行业里的发展。

此外，还需要市场化，在自有体系外去探索和发展。首先，机制上更灵活、更有效，此外通过基金可以覆盖更多赛道，布局更多新产业。

CVC的投资机会和风险

王韬：当前，中美博弈下的科技投资面临很大挑战，但客观情况下产业资本又被赋予更高的期待。接下来想听各位嘉宾分享下当前环境下我们所面临的投资机会与挑战？

郭秉宇：应对挑战，我认为有三点。第一，引进来，向全球引进各种人才。贸易战的本质还是移民问题，所以面对挑战，需要通过人才来解决。第二，走出去，现在锡创投不仅在无锡投资，还在全国范围内投资，同时也在布局海外，接下来，政府也会到中东，希望可以联手建一个中东沙特版的台积电、英特尔。第三，相信创新的力量，未来中国的核心资产不是房地产了，一定是创新的企业和创新的企业家，要敢于去投这样的企业。可能有些企业目前还看不到订单，看不到未来的方向，但要相信优秀的人才和产业一定是未来的方向，要敢于去投资，持续去投，尤其是前沿技术，需要有信念。

吴丹丹：现在，CVC的形式多变多样，但我们的创新不变。从未来发展角度来讲，我们还是不遗余力地往智能化、机器人、AI等大方向去投资，不仅面向国内，也会面向全球。我认为，在上市公司的大背景下，逐步地形成我们的投资逻辑和投资能力，同时，团队也要逐步面向市场化。

刘敏：中美问题对大部分企业来讲都是挑战，作为外资，而且是在高端制造方面，我们会直面这样的问题。首先，我们相信全球化，但在当前情况下必须要做好准备，而挑战在于需要提前做布局，或者说在混合全球化情况下做两套系统。挑战机遇并存，特别是对投资来讲，有时候面临挑战时也会催生一些新的需求，从投资的角度来讲这也是一个机会。从博世来讲，在中国的投资就是为了适应大环境的变化，我们内部已经不讲脱钩了，现在叫混合全球化，在这种情况下怎么把中国的业务更好地保持甚至增长，是我们主要关注的重点。

楼晶：在中美博弈的情况下，最大的机会和挑战还是来自于自主可控。大家知道去年开始国家的文件陆续下发，目前自主可控的整个步伐还在有条不紊地推进中。安恒作为网络安全以及数据安全这两大安全的主要参与者，也积极的在推动这两块业务。在数字中国的规划下，我们根据相关规划打造了全产业链，数据的加敏脱密防泄露等解决方案都很完备，也是目前网安厂商里面少数几家拥有全产品线的数据安全公司。未来，我们会拥抱大的信创以及自主可控的机会。

崔麟：我们来自美国的资金比例目前还比较高，我们美元的投资人包括美国的投资人也都是长期看好看重中国经济的投资人。当然我们做投资要把未来五年到十年的路看清楚，再决定怎么去做。未来五到十年当中，主旋律是双循环，美元基金的管理人也要有人民币基金的投资和管理能力，看清楚大势，未雨绸缪。

章锟：今年算是公司成立的第二年，我们还是要大力投资。第一，我们坚持直投，目前投资还是以国企混改项目为主，接下来到下半年会加大优质赛道的选择。第二，我们也看到了s市场的机会，母基金则是按照自身赛道，并结合地方产业发展计划展开投资。我们非常看重投研不分家，跟着国家政策走，但具体赛道上会做好清晰的细分。基金最大的特点是时间限制，不可能去看未来一定能成的东西。

今天CVC有些战略性的投资，可以平衡新兴产业风险，客观说内循环、外循环都要看，但总要有一个参考的标准，我们最近也在和高校进行沟通，希望可以从产学研结合的角度，对战略新兴产业未来发展有个相对比较全面的评估，这对于我们的投资而言将会有有一个很好的借鉴。

王韬：今天听下来有很多感触。第一是产业资本，非常坚定的相信创新的力量。第二是产业资本刚刚起步不久，大家不断地在思考各种问题，思考迭代和进化。非常期待看到产业资本不断进化的未来，也希望在座的各位都能够成为引导中国资本市场的一股重要的力量。谢谢大家。