债市风波中逆势翻红，天弘固收团队的求索与坚守

2023-06-07 13:06

2022年10月，天弘的会议室中，固收投研团队与销售团队围坐在一起，压力写在了每个人的脸上。

“投资会给什么样的方案？到底怎么解决？”销售团队问道。

彼时市场卖得好的，是以短债基金为代表的稳健类产品，但从前三季度的表现来看，天弘旗下的稳健类产品业绩排名并不靠前，销售压力很大，反复找固收投研团队开会沟通情况。每一次开会，一说到这个事情，讨论特别激烈。

“一次两次还行，到最后我们肯定压力非常大。几个基金经理也非常能扛，死活不肯去跟大家拼收益，我们后来还在去年10月初发了很长的邮件论述，为什么我们认为短债的风险非常大。那个邮件里面把短债风险爆发的路径进行了预测，后来事情的演变证明我们的预测一点都不差。不过当时压力还是大的，我们都调侃说，要是后来债券不跌就得下岗了。”姜晓丽回忆道。

从投资者利益出发

遵循事实和判断

基于对市场变化的成功预判和反应，天弘基金的固收产品在去年四季度表现抢眼，在一片调整声中，天弘基金旗下的短期纯债基金和中长期纯债基金，平均收益为0.05%，是中大型基金公司中屈指可数的实现平均正收益的基金公司。

具体来看，天弘弘择短债2022年四季度净值逆势增长0.49%，最大回撤同类排名前0%，整个四季度只有三天时间出现净值回撤0.01%的情况，日非负收益概率排名前0%，净值整体走势45°向上，不断创出新高。

回看天弘弘择短债2022年三季报就能发现，那时该基金的基金经理王昌俊已经对货币市场的波动性有所警惕，系统性地降低了组合久期。他认为利差水平偏低，波动性上升的情况下各项利差都将有所修复，因此整体配置上更偏向于短期高等级信用债。

另外，天弘安恒60天滚动2022年四季度最大回撤-0.1%，同类排名前3%，仅用了14天创出新高；天弘增利A，2022年四季度最大回撤-0.1%，同类排名前5%，仅用了18天创出新高；天弘优利短债A，2022年四季度最大回撤-0.1%，同类排名前9%，仅用17天创出新高。这些基金也都表现出了不错的抗风险能力。

姜晓丽指出：“我们知道市场大多数时间是对的，但也有错的时间，重要的是你要论证它为什么错，只有把这一点找出来，才能反向坚持，否则的话是不敢的。”

尤其是当市场人声鼎沸时，往往规模的诱惑，收益的诱惑随之而来，是要规模、要收益，还是保持冷静，提醒投资者注意风险，这往往是两难的事。

而姜晓丽团队的坚持背后，一方面是对于天弘基金这套稳健投研体系的自信，另一方面也能看出天弘基金投研团队所坚持的投资者利益优先的价值观。在姜晓丽看来，“投资部门要做的就是遵循自己的事实和判断，这是最重要的。”

这样的坚持和判断，其实在过往也曾多次发生。

仍以去年的债券市场为例，在前三季度涨幅较大的情况下，天弘的固收团队不仅拒绝了去拼收益，而且在热钱涌入短债基金的过程中，保持了冷静，不仅没有追求规模，而且还限制了机构投资的比例。

在天弘固收团队看来，机构的短期热钱进来，大进大出可能会对投资造成扰动，不利于已有投资者的利益保护。这种在市场阶段性高点，对规模的克制无疑是十分清醒的。

这样的案例还有很多，在2021年9月到2022年2月转债市场阶段性处于高位时，基金经理杜广多次在支付宝提示投资者可转债的风险，让大家谨慎购买自己管理的可转债基金。

基金经理明确告诉投资者不要买产品，这在市场上并不多见，但姜晓丽认为，“基金经理在一线最了解现在市场有没有价值、有没有泡沫，所以基金经理能够独立去发声，我认为这是一个非常好的事情，天弘也是非常鼓励的。”

稳健投资的核心是控制波动

稳健类产品净值走势45°角朝上，被看作是最美的一道曲线，但很多投资者可能并不知道，要保持“画线的手”不抖，背后其实是需要战胜很多困难的。

这同时也说明了稳健类投资其实是一项非常复杂的工作，债券投资也不只是等着到期收取票息那么简单。特别是在资管新规发布之后，在打破刚兑、理财产品净值化趋势的背景下，稳健类投资面临的挑战不断加大。

这种变化使得居民的稳健理财需求开始出现分化：一部分极度风险厌恶、对收益要求不那么高；一部分能承受稍高的波动、同时需要更高的收益补偿。

基于此，天弘基金在管理产品的划分上更加明确，针对前者提供回撤控制严格的固收产品，针对后者提供风险收益特征清晰划分的固收+产品。

其中在固收产品上，天弘基金尤其重视产品的波动管理，坚持先守住风险的底线，再去做收益，而为了更好地控制回撤，天弘基金在投资中始终把风险收益的判断放在前面，算好每笔投资的风险收益比。

此外，在固收+方面，天弘认为固收+产品本质上是对不对称收益的追求，虽然波动稍大，但为了投资者获得好的体验感，控制组合的回撤非常重要。

天弘基金贺剑对此深有同感，他指出：“从客户的需求来说，比较重要的一点就是控制风险，不管是投资股票、投资转债还是投资纯债都应从风险的角度去考虑。只有把风险控制住了，长期来看才能满足客户的需求，客户才能更好地实现长期投资，获取收益。”

据了解，天弘固收+系列产品为不同风险偏好及风险承受能力的投资人进一步提供定位明确、风格稳定、销售适用的产品选择。同时，天弘固收+框定了每只产品的高波动资产投资比例上限，同时制定了严格的产品线风险/收益特征图谱。

考虑到家庭配置固收+产品的理财目标是稳中有进，天弘基金还按照产品的波动与风险将投资策略分类为较低风险以及中风险，其权益类资产及转债占比依次提升。

科学化的投研体系

在对产品进行严格划分的基础上，天弘基金针对不同产品的风险敞口，采取了不同的管理办法。

比如银行表内的产品，主要诉求是在避税的同时获得相对稳定的超额收益，所以它不涉及信用风险的敞口，看重的是交易能力、杠杆能力。对于普通个人投资者，主要的发展方向是短债、中短债这类产品，这类产品要获取票息收益比别人高，通常的做法是下沉资质，而天弘基金的特色是不做极端的资质下沉，那么要获得收益，做法变成了在天弘债券五周期投资模型的基础上，再加入一些量化的策略。

“这有两个好处，一是它有一些止损策略，触发之后我们就会启动止损保护控制回撤；二是高频化，因为只有频繁的市场联动，才能把中间的波动给它拉平了，如果是一个低频的，中间波动控制不了。”任明继续说道。

而任明所提及的天弘债券投资五周期框架，其实指的是从宏观经济周期、宏观政策周期、机构行为周期、仓位周期、情绪周期五个维度分析，实现对固收市场的科学把握。

任明指出：“我们的五周期不是简单的五个维度或者五个要素，而是一个丰富的内涵，它有两个使用方法，一是它时间维度不一样，比如从宏观周期来看一年的市场，从货币政策周期看季度以上的市场，还有机构行为周期看季度内的市场，而仓位周期、情绪周期看月度的市场，这是一个丰富的针对不同时间跨度的框架。”

具体到每个周期，有专门的基金经理负责分析研判，并通过双周会深度讨论，定期对长、中、短期市场给出内部判断。而基金经理再结合不同产品定位，决定组合的久期和杠杆，通过宏观、政策、机构行为周期来决定组合基准的配置策略，并主要在机构行为及以下周期进行利率债的交易增厚。

在去年四季度债市回调的应对中，天弘基金的五周期模型就发挥了重要的作用。

姜晓丽回忆道：“我们在去年三四季度时就看到银行理财超买了，市场杠杆很高，短债非常拥挤，在哪个地方拥挤，泡沫就容易在哪个地方先破，所对应的核心品种一定是最惨的。所谓的上三层周期，就是宏观、货币和机构行为，这三层周期中，我们理解去年四季度最核心的就是机构行为。”

各专所长

集思广益

据悉，天弘基金的稳健投研体系是由固定收益部、混合资产部、宏观研究部、信用研究部和中央交易室组成，这个构成相当于把固收、固收+都纳入进来，形成大固收大一统的架构。

目前天弘基金大固收团队共计74人，其中基金经理20人，主要负责纯债产品投资的基金经理共计13人，从业年限均超5年，从业超10年的资深固收基金经理13人。整个团队由金牛基金经理姜晓丽领衔。

在这个体系中，团队中的每个成员分工明确，且必须要在一个领域有所擅长，并能把知识输出给其他成员，对基金经理的评价也不再局限于业绩和规模，而是注重投研框架的更新与分享，对团队的投资贡献会成为绩效考核的主要指标。

天弘基金大固收团队的另一特色是基金经理考核有接近一半是在研究和研究输出上，所以像五周期的研究者和跟踪者主要是基金经理，而不是依赖单独的一个研究团队去做，每个基金经理会主要负责一个周期研究。

在资产配置环节也是如此。贺剑表示：“我们的资产配置是集思广益的过程，通过开投资决策委员会去讨论。虽然投票过程很快，十分钟就结束了，但是我们是通过接近一个月的会议，把宏观的观点、纯债的观点、转债的观点和覆盖权益各个重要的子板块观点做统一的输出。”

“这样大家对某一类资产会有比较细致的分析，且做报告的同学也会有比较长的时间去准备，他不是去应对式地研究汇报，而是有针对地去汇报，最终呈现的效果也就完全不一样。”贺剑进一步说道。

总的来说，天弘基金稳健类产品的管理，从风险定位到产品分类，从团队分工到科学化的投研体系，都围绕着为投资者创造长期稳健、可持续的回报而展开，能够通过科学的方法应对复杂的市场变化、并始终坚持基于科学的判断，这都是天弘固收极具辨识度的特色体现。

风险提示：文中观点仅供参考，不构成投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

文/安安

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来源: qq

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