作者 | Julian Lin
编译 | 华尔街大事件
由于投资者对 AWS 的增长率放缓感到失望，亚马逊（NASDAQ:亚马逊）的股票相对于一些大型科技同行表现不佳。虽然亚马逊可能看起来不像大型科技同行那样盈利，但这是一家在长期投资方面投资最积极的公司。这是一家公司选择通过积极投资来降低利润率的案例，为愿意放弃当前收益以获得更大长期回报的投资者创造了一个有吸引力的投资机会。
科技股崩盘几乎影响了所有科技公司，无论盈利还是亏损，亚马逊也不例外。截至近期交易，股价仅略高于五年前。虽然该公司最终确实实现了强劲的利润数字，但利润率的扩张才刚刚开始。在最近一个季度，收入增长 9% 至 1274 亿美元，轻松超过指导范围的上限 1260 亿美元。考虑到艰难的宏观环境，这是一个令人印象深刻的结果。更令人印象深刻的结果可以说是营业收入，达到 48 亿美元。管理层此前一直指导营业收入在 0 至 40 亿美元之间。强劲的业绩在很大程度上归功于电子商务领域，北美地区的销售额实现了两位数的强劲增长并恢复了盈利能力，而国际市场也呈现出稳健的销售增长和好于预期的经营亏损。AWS 也取得了不错的成绩，收入同比增长 16%。随着利润率开始趋于稳定，亚马逊 得以改善过去 12 个月的自由现金流消耗。亚马逊在本季度结束时拥有 640 亿美元的现金和 671 亿美元的债务，表明资产负债表状况良好。展望未来，管理层预计下一季度的销售额将增长 10%，达到 1330 亿美元，营业收入预计将保持在 20 亿至 55 亿美元之间。这些结果 - 和指导 - 看起来非常强大。为什么该股在报告发布后落后于同行？这与管理层在电话会议上发表的评论有关关于AWS。管理层指出，云优化的逆风加剧，4 月份的收入增长比上一季度“低约 500 个基点”，这意味着 4 月份的增长率为 11%。投资者可能一直希望这些云优化逆风能够迅速结束，而这样的数据点并不意味着任何这样的结果。管理层提醒投资者，“全球 90% 以上的 IT 支出仍在本地。” 这个想法是长期投资理论保持不变，即使强硬的宏观经济在短期内抑制了增长率。预计许多投资者可能只是容忍亏损的电子商务业务，并认为所有股票价值都以 AWS 为中心。按照最近的价格，亚马逊 的交易价格约为今年盈利预期的 81 倍。虽然这看起来很昂贵，但重要的是要注意，未来几年的收益预计将非常迅速地增长。亚马逊 最近的市值约为 1.3 万亿美元。相比之下，微软 ( MSFT ) 的交易市值为 2.5 万亿美元。这种差异看起来错位了。假设 AWS 可以加速到仅 15% 的增长，长期内产生 40% 的净利润，并且以 1.5 倍的市盈率（“PEG 比率”）进行交易，我可以看到 AWS 的估值为 9 倍的销售额或 800 美元亿市值。我理解很多读者可能会因为难以捉摸的利润而对电商板块失去热情，但不知有多少读者是平台的常客？重要的是不要将投资导致的利润不足误认为是不良商业模式导致的利润不足。在这一点上，考虑到 亚马逊 能够以高投资回报率将几乎无限量的资本投资到其电子商务业务中，这是一个明显的积极因素，由于大多数成长型公司最终都会达到无法再投资更多资本的地步，反而被迫显示不断增长的利润率。让我们停下来想一想亚马逊在电商方面的成就。它已经建立了一个无与伦比的物流网络，使其能够交付包裹，有时甚至可以当日送达。它在消费者中赢得了良好的声誉，部分原因是退货方便和上述交货速度。由于消费者数量众多，它为卖家提供了一个有吸引力的市场。这是一种强大的网络效应，不清楚竞争对手如何同时在所有 3 个方面展开竞争。亚马逊 花了几十年时间才建立起这些优势，这使得它在任何潜在竞争中都成为一场代价高昂的斗争。虽然华尔街似乎已经放弃了这一领域的长期盈利能力，但鉴于该公司继续在这方面发挥优势，我仍然持乐观态度。大流行前，亚马逊 在其北美分部的利润率为 4% 至 6%，远高于上一季度公布的 1.2% 的利润率。它的国际部分包括许多仍处于增长初期的国家，这些国家需要大量投资来建设基础设施。假设电子商务业务的长期净利润率仅为 5%，市盈率为 20 倍，我们可以将电子商务部门的市值估值为 4400 亿美元。尽管有保守的假设，但将这两部分相加已经得出了当前股价附近的市场价值。如果我们假设 AWS 的增长率为 18%，PEG 比率为 2.0 倍，电子商务的长期净利润率为 7%，市盈率为 25 倍，那么我们得出的 AWS 价值为 1.2 万亿美元，价值为 7700 亿美元电子商务的总价值约为 2 万亿美元。考虑到该公司有能力在目力所及的时间内推动利润率扩张，后一种估计看起来更合理，即使不是仍然保守。在这两个估计之间的某个地方，未来 12 个月的潜在上行空间约为 50%。END
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