SaaS市场竞争白热化，Workday能突出重围吗？

2023-06-19 13:06

作者 | Chris Chng

编译 | 华尔街大事件

概述

Workday（NASDAQ：WDAY）是用于财务人力资源及规划的企业云应用程序的领先提供商。它具有一家伟大公司的许多特征——在大型可触达市场的市场领导地位、高保留率蓝筹客户和稳健的资产负债表。此外，它在最近一个财政年度实现了罕见的“40 规则”SaaS 状态，实现了增长与盈利之间的良好平衡，收入增长 21%，非 GAAP 营业利润率为 20%。

然而，随着最近的科技牛市，Workday（NASDAQ：WDAY）的股价在过去 6 个月内上涨了 20% 以上。这使得股票略微高估。

庞大且不断增长的可触达市场

根据 Allied Market Research 的数据，2021 年全球人力资本管理 (“HCM”) 和全球金融服务软件市场的价值分别为220 亿美元和1190 亿美元，预计到 2031 年将以约 9% 的复合年增长率增长。随着远程混合工作成为新常态，如今越来越多的公司正在寻找通过数据改进决策过程并提高员工生产力的方法。

资料来源：Workday 投资者介绍

凭借强大且不断增长的人力资本管理和金融服务软件解决方案套件，相信 Workday 能够从这些庞大行业不断增长的需求中受益。

大型行业可触达市场会吸引更多竞争，因为每个人都想分一杯羹。HCM 和金融服务软件市场通常被认为是传统的 SaaS 细分市场，它们与大型、成熟的参与者和新兴的初创公司的良好组合竞争激烈。也就是说，我确实相信 Workday 比其竞争对手拥有强大的经济护城河。从市场份额的角度来看，Workday 是 HCM 市场的第一大玩家，市场份额为27%，其次是甲骨文的 20% 和 SAP SE ( SAP)的 15%). 尽管 Workday 的运营历史要短得多，但它展示了 Workday 赢得市场份额的能力。最近，它还连续第七年被Gartner评为面向 1,000 多家员工企业的云 HCM 套件的领导者。

资料来源：Gartner 魔力象限

虽然它目前还不是金融服务软件领域的市场领导者，但相信 Workday 可以复制他们在 HCM 领域的成功，因为他们的业绩记录以及财务和人力资源软件解决方案之间的交叉销售协同作用。

具有高保留率的蓝筹多元化客户群

Workday目前在全球拥有 9500 家公司的 6000 万用户，其中包括超过 50% 的财富 500 强和 25% 的全球 2000 强公司。考虑到他们在主要的基于订阅和经常性收入流上的总收入保留率也超过 95%，这一组合尤其令人印象深刻。Workday 产品在各种行业和公司规模中的高转换成本表明 Workday 相对于同行具有竞争优势。

资料来源：Workday 投资者介绍

提高盈利能力和稳健的资产负债表

在最近一个财政季度，Workday 在 GAAP 基础上实现收支平衡。按非美国通用会计准则计算，该公司每股收益为 1.31 美元，远高于分析师预期的每股 1.12 美元。鉴于不确定的宏观环境以及过去几年人们对 Workday 缺乏盈利能力的担忧日益加剧，这是一个令人欣慰的消息。

在其资产负债表上，Workday 记录了价值 60 亿美元的现金和现金等价物。将其除以 40 亿美元的流动负债得到 1.5 的现金比率，这表明 Workday 的短期流动性绰绰有余。拥有更多资金也意味着并购有更多机会加速收入增长，因为可能有更多陷入困境的公司无法在当前的创业融资荒中筹集资金。在债务方面，Workday 的债务/收入比率为 48%，Workday 的资产负债表上有 30 亿美元的非流动债务。根据Capchase进行的私人分析，这低于上市 SaaS 公司 75% 的平均债务/收入比率。

凭借充足的流动性、合理的债务负担和不断提高的盈利能力，相信 Workday 比大多数 SaaS 公司更有能力在不确定的宏观环境中跑赢大盘。

估值

尽管 Workday 的基本面可能不错，但它目前的估值略有高估，这体现在两个方面。首先，从远期 EV / EBITDA 的角度来看，Workday 目前的交易价格为 26.1 倍，比 SAP、甲骨文和 Paychex 的平均 15.9 倍溢价 64%。

资料来源：寻找阿尔法

其次，根据最新的 FY24 管理指南计算隐含的 FY24 EV / EBITDA，以与其当前的远期估值进行比较，以确定其是否被高估。为保守起见，根据公司提供的 23% 的非 GAAP 营业利润率，使用 72 亿美元收入的管理层指导下限得出 FY24 营业利润。然后，预测的 24 财年 D&A 加回去，根据历史 D&A 占总收入的百分比，假设它占 24 财年预测总收入的 6%。最后，这给了我 27.4 倍的隐含 FY24 EV / EBITDA。这表明，即使采用较低的管理指导，也比 Workday 当前的远期 EV/EBITDA 倍数及其同行获得了相当大的溢价，如上图所示。

资料来源：作者根据 Workday 的管理指南计算

上述方法表明，Workday 目前的估值略有高估。为了获得更大的安全边际，如果 Workday 的交易价格接近 22 倍的 24 财年 EV/EBITDA，这比同行平均水平的 16 倍高出 38%，我会更放心。溢价是合理的，因为 Workday 的远期收入增长率为 18%，而其同行的收入增长率为个位数——SAP 为 6%，Oracle 为 11%，Paychex 为 9%。以 22 倍 24 财年 EV/EBITDA 倍数计算，隐含股价为 192 美元。

风险

虽然 Workday 是一个引人注目的长期购买，但有两个问题。首先，竞争。在 HCM 和金融服务软件等传统 SaaS 市场中，既有 SAP 和甲骨文等资本雄厚的大型企业，也有 BambooHR 和 Ripping 等小型新兴初创公司。虽然对 Workday 的市场领导地位及其产品的高转换成本感到欣慰，但始终会密切关注其竞争对手的最新发展。例如，SAP 最近宣布扩大与谷歌云的合作伙伴关系，推出全面的开放数据产品。此外，HCM 和金融服务软件产品的高转换成本性质也会损害 Workday，

其次，Workday 也有相当大的股权补偿费用，这些费用未计入非 GAAP 利润率。截至最近一个财年，Workday 的股票薪酬总额为 13 亿美元，占其 23 财年收入的 21%。这种基于股份的薪酬占收入的百分比明显高于其他蓝筹科技公司，例如 Meta、Amazon 和谷歌的10%，4 %和7%。

结论

Workday 是一家坚实的公司，拥有强大的基本面。Workday 在 HCM 领域的市场领导地位和蓝筹客户中 95% 的高收入保留率令人印象深刻。这些数据点的组合为 Workday 创造了强大的经济护城河，如果没有大量的研发资金和时间就很难复制。

END

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来源: qq

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