盈利困局难解，SoFi陷入“雄心陷进”？

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作者 | Jonathan Weber

编译 | 华尔街大事件

SoFi Technologies的股价在2023年上涨了80%以上，但Compass Point最近的”抛售”引发了暴跌。

该公司继续增长业务，收入同比增长43%，但盈利能力仍然是一个问题，因为它通过基于股票的薪酬产生亏损并稀释股东价值。

SoFi的高估值、缺乏利润和持续稀释使其成为一个吸引力较低的投资选项，尽管其业务表现强劲。

SoFi Technologies今年迄今为止取得了不错的收益，因为该公司的股价较1月初上涨了80%以上。这一反弹是由整体股市上涨、投资者重返科技股和成长型股票以及学生贷款支付恢复导致投资者的一些乐观情绪推动的。

然而，周五，SoFi Technologies在一些悲观分析师发表言论后，股价下跌。Compass Point认为，今年迄今的反弹是过度的，紧张的金融状况可能会对SoFi Technologies未来几年的增长产生负面影响，因为资本不像之前接近零利率的年份那样便宜和充裕。

SoFi Technologies也与现有客户开展越来越多的业务。这是由于客户对他们在一个领域的经验感到满意，并在未来使用SOFI进行额外的服务。SoFi Technologies还随着时间的推移增加了新的产品和金融服务，这进一步扩大了其市场潜力。

虽然最近一个季度的增长有所放缓，这至少可以部分解释为客户对未来和潜在衰退的不确定性，但相对而言，增长仍然很高。当然，没有一家公司可以永远以每年40%或50%的速度增长。不过，SOFI似乎很有可能继续以有吸引力的速度扩张业务。看看沃尔街对SoFi Technologies收入的估计，我们看到以下情况：

该公司去年的销售额为16亿美元，预计今年的销售额将为20亿美元。未来两年的预测分别为24亿美元和28亿美元。这意味着今年的预期收入/业务增长率约为25%，明年为22%，后年为15%。

如果沃尔街分析师是正确的，那么SOFI将在今年和下一年继续以20%以上的速度增长业务，然后看到其业务增长率放缓到15%左右。

即使是15%的年增长率也远高于人们对整体经济或平均股票的预期，但投资者应该注意，这远低于过去几个季度的增长率。虽然从绝对值来看，增长仍将具有吸引力，但与一些投资者可能已经熟悉的水平相比，增长可能会低得多。随着公司的成长和最终成熟，保持较高的相对增长率变得越来越复杂。因此，随着时间的推移，公司经历增长放缓是正常的。

虽然SOFI的业务增长表现看起来是积极的，但其盈利能力看起来并不诱人。该公司继续产生亏损，尽管这些亏损至少略低于最近一个季度的预期。

当我们考虑EBITDA而不是利润时，利息支出、税收支出、折旧和摊销被排除，那么SOFI是盈利的，至少当我们也进行一些(非公认会计原则)调整时是这样。在此基础上，SOFI上季度的收入为7600万美元。该公司还为今年约2.8亿美元的经调整EBITDA提供指导。由于这相当于每个季度约7000万美元的利润，SOFI显然预计今年剩余时间的盈利能力不会有任何改善。相反，第二季度至第四季度的平均EBITDA可能会略低于第一季度。当然，这不是一个积极的迹象，但也有可能管理层的指引是保守的，今年晚些时候将进行指引升级，SOFI已经超过了自己第一季度的指引，因此，人们可以认为，财政年度的指引是保守的。

谈到SOFI经调整的EBITDA指引，重要的是要更仔细地研究其中一些调整。例如，SOFI确实收回了基于股份的薪酬成本。这是一种正常的做法，许多其他公司也这样做。然而，大多数公司发行股票的速度与SOFI不同。在最近一个季度，基于股票的薪酬总额为6400万美元，几乎相当于SOFI在该期间产生的所有经调整EBITDA利润。按年化计算，SOFI的基于股票的薪酬支出约为2.5亿美元，这同样非常接近预测的EBITDA。虽然基于股票的薪酬是一项非现金支出，但它肯定会给股东带来真正的成本，因为随着时间的推移，他们在公司的股份会被有意地稀释。下面的图表很能说明问题:

自2022年初以来，SOFI的股份数量增加了10%以上，这意味着每股在公司未来利润、现金流等中的份额大幅下降。在2022年开始之前，股票数量增长得更快。

由于SOFI继续以巨大的速度向员工和管理层发行股票，投资者必须接受未来正在进行的有意义的稀释。这不会阻碍业务增长，但这将意味着投资者对上述业务增长的参与不会像一些人可能认为的那样大。如果收入增长25%，但股票数量在同一时间内增长10%，公司的每股收入将仅增长14%，例如[1.25/1.10]。

SoFi Technologies目前的市值约为80亿美元。根据今年的预期EBITDA，这使得市盈率为29倍，相当高。我们还可以看看SOFI的企业价值对EBITDA倍数，这考虑到债务使用和资产负债表上持有的现金。根据YCharts的数据，今年预计，SOFI的企业价值对EBITDA的倍数目前为40倍。

这在绝对值上有所提高，与其他金融科技公司的估值相比，它也很昂贵。例如，PayPal的EV对EBITDA倍数为10倍。当然，PayPal的增长速度相对于SOFI较慢，但另一方面，PayPal是盈利的，并将现金返还给其所有者。看看更广泛的科技行业，40倍的电动汽车对EBITDA的倍数似乎也很昂贵。例如，微软(MSFT)是绝对的人工智能领导者，拥有巨大的利润率和堡垒式的资产负债表，其EV对EBITDA的市盈率为24倍。

因此，SoFi Technologies的定价肯定是雄心勃勃的，尽管目前还没有实现公认会计原则的盈利。随着未来几年的增长可能放缓，人们可以质疑这种估值是否合理。

虽然SOFI的基本业务表现仍然有吸引力，但缺乏利润、持续的稀释以及2023年强劲增长后的高估值让我相信，SOFI在这里并不是很有吸引力。

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