如果牛市来了，投资者的旧爱能否战胜新欢？

2023-06-29 08:06

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

小长假回来后的A股市场依旧低迷，低迷行情的另一面，则是大家对于量化指增的热情追捧，“跌的时候比指数跌得少，涨的时候比指数涨得多”这句话已深入人心，尤其在近期以宽德投资为首的多只量化产品净值持续新高，虽然有些即将暂停申购，却又越来越多的投资者后台私信风云君咨询购买建议。

一半是火焰一半是海水，量化指增被投资者追捧的同时，则是投资者对主管多头产品的失望，很多投资者的原话是这样的，忍一年业绩差可以，没想到都三年了，年年都不行，真不如指增靠谱!

拜熊市行情低迷所赐，眼下大家对量化指增的追捧似乎已经到了历史极点，而多年牛熊经验告诉风云君，每当市场极度冷落某一类产品时，也许就是他要翻身的时刻。要知道，如果将时间拉长，主观多头的产品似乎也不是那么拉胯。

风云君做了一组简单的数据分析，我以中证偏股型基金指数代表主观选股策略，以中证800等权重指数代表市场基准（中证800范围内的每个股票权重相等），大多数基金的持仓集中在中证800范围之内，这样我们就可以观测实际的偏股基金指数是否可以跑赢中证800指数，直观感受主观多头策略在历史不同阶段“是否足够风光”。

图中能够清晰的看到，在2012年至2014年末的大熊市期间，主动基金相比指数，取得了近20%的负超额；

而在接下来的2015年至2020年末的混合牛市（这里面有疯牛，也有核心资产牛，还掺杂着熔断等股灾）中，则直接取得了接近100%的超额。

在这期间，像梁大师的希瓦小牛1号，廖茂林的正圆壹号等很多优秀主观多头产品被人熟知，这些产品在牛市期间接连抓对对线，某些产品利用衍生工具创造出令人感叹的收益。

就进攻力而言，优秀的主观多头管理人在牛市的时候可以很大程度跑赢量化指增，一方面他们的持股往往很集中，主观多头选股在10-20只左右，极端的只选3、5只，正所谓集中力量办大事，个股集中上涨的力度自然不是量化追求平均上涨可以超越的。不仅如此，主观多头管理人可以根据市场使用杠杆，在关键时刻四两拨千斤。最为重要的是，主观管理人的仓位很灵活，量化指增一直满仓在追随指数，踩对节奏的主观多头产品在震荡市中靠着灵活仓位及抓对主线，依然可以获得不错的超额。

当前我们所处的，是似乎还没有完结的熊市中，时间上已经超过了2013年至2015年的忍耐期，虽然很多投资者处于对股市信心不足不敢参与主观多头产品，但风云君觉得现在理应积极乐观一些，从估值来看，两次 A 股的长时间熊市均和估值有关，2022年10月底的估值已经达到历史上熊市低点的水平。如果以以上证综指衡量，历史上上证指数底部以4%的年化收益率逐步抬升，目前又到了底部区间。

如果牛市真的在不久后到来，按照历史规律，很多优秀的主观产品也许会再度焕发第二春，届时他们的进攻能力真的不是指增产品所能比拟。那是不是现在应该放弃量化指增全面拥抱主观多头？风云君觉得倒也不必，首先牛市是我们心中的愿景，不一定真的就在明天到来。况且纵观历史，牛市中能够跑赢指数本就是一件难事，更何况是带着超额的指增，对于大多数投资者而言，优秀的指增产品依然是资产配置中的必选项。

不过，眼下确实要重视起主观多头产品，一场牛市的到来会让一些已经经历三年熊市磨砺的主观多头产品浴火重生！历代神兵利器，需从极高温的炉火中取出，陡然放入冷水中冷却，反而复之，谓之淬火。如此方能给这刀剑注入意志和灵魂，成为无坚不摧的倚天屠龙。

但我们要谨记，并非所有的主观多头产品都是倚天屠龙，这需要考验我们的洞察力，去观察过去一轮牛市产品的爆发力如何，业绩归因是什么？也要观察在三年熊市中基金经理言行是否一致，回撤小固然重要，但并不是单一否定指标，还要观察基金经理在熊市期间说了什么，如何应对市场的低迷，以及为潜在牛市做了哪些准备。

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