牛市如果来了，主观和量化该如何选？

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

A股在本周再一次演绎了过山车，从兴奋到萎靡再到亢奋，几大指数的走势已说明一切。

周一重磅会议第一次提“活跃资本市场，提振投资者信心”后，周二市场很沸腾，在大金融、房地产的带动下三大指数全线大涨。不过，随后的两天，市场再度低迷，似乎A股又回到了老常态，人们的怀疑，从最近几天的成交额就可见一斑，周二放量达到9500亿，周三就萎缩到了7900亿，周四是7800亿。直到今天，一则传闻再度引爆大金融股，牛市旗手异常亢奋，老大哥中信证券一度冲击涨停，相比周二对的将信将疑，此刻不说牛市来了那么远大的愿景，但一定越来越多的人对未来怀揣起希望。

如果行情突然出现转折，投资策略似乎是要有转变的，今年以来，快速轮动的行情给投资者带来了诸多挑战。看到一则数据统计，上半年权益基金累计收益-1.68%，主动股票基金-3.26%。在权益基金普遍表现不佳的情况下，量化基金似乎“这边风景独好”，2020年以来，主动量化基金累计回撤不到20%，同期主动股票基金回撤幅度近25%，量化相对主动基金优势明显。这一切也被投资者看在眼里，今年来私募量化指增大放异彩，不只是超额吊打公募，也深受投资者关注和追捧。

但客观规律是，世界上不会有任何一种策略、一种产品能够持续好，量化与主观各自适合什么行情？风云君看到一篇研究内容，同大家做个分享与探讨。

1. 主观量化基金从更长期角度，并不比量化差，但最近8年，量化控制回撤能力更好

从指数全区间的走势看，主动量化基金的整体收益低于主动股票基金。从最大回撤等风险指标来看，主动量化基金具有一定优势，特别是在2016年以来，量化基金在年化波动率方面均低于主动权益基金，侧面反映量化基金具有较强的风险控制能力。

2. 量化基金在下跌市场表现更好，在牛市中则稍逊于主动基金

复盘量化基金与主动基金的表现，大致可以分为以下四个阶段：

2008-2013年中，主动基金占优：这一阶段，国内量化投资仍然处于早期阶段，量化基金表现稍显“稚嫩”。

2013年中-2017年中，主动量化基金占优：这一阶段，A股先是经历了超级牛市，在2015年后有经历了多年大熊市，在牛市之后的下跌中，量化基金的风控优势尽显，越来越多投资者开始关注到市场上还有这类新兴的量化产品。

2017年中-2021年，主动股票基金占优：2019年以后A股市场再度拥抱成长，核心资产应运而生，白酒、半导体、医药、新能源等赛道行情轮番演绎，主动量化基金因板块偏斜方面有严格控制，不抱团就没法赚钱的日子，大幅度跑输当时的主动基金。

2022年至今，量化基金卷土重来：最近几年，市场一直难以找到上行主线(AI、中特估都谈不上真正主线），板块轮动不断提速。这样的背景下，均衡配置的量化基金在个股选择方面的显著优势展现的淋漓尽致，通过多维布局，在近期的轮动市中，主动量化基金相对主动股票基金取得了亮眼的表现。

3. 小盘行情中，量化更具吸引

量化基金相较主动基金在研究广度上具备天然的优势，普遍持仓较为分散，能够将小盘、微盘等卖方行业研究员难以覆盖的市值区域也纳入评价。因此，当小盘股有机会时，量化更有可能赚到“小盘股”的钱。

从以上的统计数据可以看出，超额收益走势上看，主动股票基金整体跑赢量化基金主要集中在全面牛市和极致“抱团”的年份，比如2017年和2020年；而在其他行情下，特别是熊市震荡市量化基金均有不俗的表现。在中小盘占优、行业快速轮动、整体无清晰主线的行情下很容易跑赢主观多头产品。

站在当下，今天大盘一根阳线改三观，“牛市骑手”券商暴拉，似乎充斥着一种牛市来了的味道。但回归理性视角，市场不再悲观，但短期全面牛市的概率不高，纵观历史，牛市中能够跑赢指数本就是一件难事，对大多数投资者来说，优秀的指增产品依然是当下资产配置中比较好的选择。而出色的主观多头产品，无疑会在牛市来临的时候凭借集中的仓位抓取更流畅的趋势，风云君认为当下时点，结合自身的收益和风险定位，“配置”依然是一个不会错的选项。

在当下时点，甄别出那些真正具有实力的主观多头产品亦或是想上车火爆的量化指增，切记不可盲目跟风。那该如何用正确的方法来分析评估？