后市怎么投？五大基金经理激辩A股：AI将是产业趋势机会，投资者不要跑错方向

2023-05-20 15:05

5月19日，第十一届富国论坛在上海举行，在圆桌论坛环节，海通证券首席经济学家荀玉根对话蒲世林、曹晋、曹文俊、刘莉莉、孙权等富国基金五位明星基金经理，讨论A股市场投资策略，辩明市场投资主线。

对于今年的宏观环境和市场，富国转型机遇基金经理曹文俊认为，今年的关键词是结构性、弱复苏、流动性总量宽松、平衡市，富国周期优势基金经理蒲世林也表示，今年宏观经济复苏力度偏弱，与经济相关度比较高的板块表现差，但市场可能对此过于悲观，部分与经济相关度较高的板块可能会在下半年出现一定的修复，市场机会会更加均衡。富国研究精选基金经理刘莉莉表示，今年的结构性行情正在为未来的全面修复行情孕育基础。

对于今年备受关注的人工智能、数字经济等板块，富国中小盘精选基金经理曹晋表示，AI已经不仅仅是主题投资的阶段，而是新一轮科技创新的产业趋势机会，未来五到七年，AI的家庭开支有望成为居民可支配收入的一部分。在一轮产业趋势中，投资必须要走在“康庄大道”，不要跑错方向。富国新兴产业基金经理孙权则提示道，科技股投资需要全球脱钩和高科技面临全球不公平发展和竞争的风险，和市场波动较大的风险。

今年是布局之年和播种之年

今年以来，宏观经济弱复苏是资本市场最为关注的议题之一，基金经理们怎么理解和定义今年的市场环境，以什么策略应对？

富国周期优势基金经理蒲世林认为，今年最核心的变量是宏观经济。年初以来，宏观经济复苏的力度偏弱，导致市场整体上与经济相关度比较高的板块表现差；而和经济增长相关度比较低的数字经济、AI，以及一些低估值的央国企表现较好。

站在当前时点，蒲世林认为，市场整体上对那些和经济相关度比较高的板块的预期偏悲观了，实际上，很多优秀的公司在疫情约束打开之后，依靠自己的内生增长会创造较好的alpha，并成为抵御周期的力量，所以说市场对于beta可能过于悲观了。这部分与宏观经济相关度较高的板块，下半年可能会出现一定的修复，综合来看，市场机会会更加均衡一些。

富国研究精选基金经理刘莉莉表示，立足当下，年内有望是一个结构性行情，但是在为未来的全面修复行情孕育基础。

一、从经济的角度看，复苏的方向非常确定。中国的经济有其自身发展的规律和潜在增长率，它不需要额外的政策刺激（尽管市场对此可能有所期待，并且因为政策预期或者政策预期的落空会产生情绪波动），经济复苏需要的只是时间，市场需要的是多一点耐心；

二、从全球经济体的经济增长率横向对比，我们都是趋于前列的，我们看到某些发达国家的经济增长率过往是不高的，但是也没有影响到这些国家过往这些年资本市场的长牛。因此，经济增长率高1个点，低1个点，并不影响市场全面性行情判断，我们缺的可能只是信心；

三、从货币政策的角度看，国内在未来相当长一段时间也是相对宽松的，结合各个指数看，目前都处于中枢偏低的位置，没有理由对未来的市场悲观。策略上均衡配置为主，风格中性（兼容价值和成长），自下而上的角度，很多个股中长期看具备非常有吸引力的预期收益率空间。

富国转型机遇基金经理曹文俊认为，今年市场环境的关键词是：结构性、弱复苏、流动性总量宽松、平衡市。

首先，资金风险偏好较低，二级市场赚钱效应并不明显。其次，市场对经济复苏力度预期存在摆动，4月以来对复苏力度预期显著降温，海外经济又从高位滑落影响外需，导致自上而下的逻辑不够强。第三，估值角度，景气在底部，大多数公司的估值都在底部区域，既反映了市场比较谨慎的情绪，也反映了中期投资的安全边际。整体上，今年是投资的布局之年和播种之年。

AI板块已经不仅仅是主题投资

今年以来，ChatGPT的横空出世使得AI板块成为全市场“最闪亮的星”，基金经理们如何看这一轮人工智能的革新，会开启一轮新的产业周期吗？

富国中小盘精选基金经理曹晋表示，许多人可能会认为AI还停留在主题投资阶段，但是他认为，今天的AI已经有了“杀手级”产品、已经看到了全球巨头都在投入，ChatGPT的日活人数井喷式发展，这已经不仅仅是主题投资的阶段，而是新一轮科技创新的产业趋势机会。

从产业周期来看，AI投资和苹果产业链，新能源汽车产业链没有什么本质上的不同。只不过目前处于产业的导入阶段，未来五到七年，AI的家庭开支有望成为居民可支配收入的一部分。

在这个过程中，核心是选到有超额收益的公司。在一轮产业趋势中，必须要走在“康庄大道”，不要跑错方向。曹晋认为，主要有两类机会需求特别关注：

一、供给受限的弹性品种（受益于短期需求爆发的硬科技），类似于当年智能手机的触摸屏。在这类机会中，需要特别关注“算力通胀”。我们复盘了新能源汽车产业趋势的机会，发现最终价格涨幅最大的是上游原材料如碳酸锂，背后的本质就是当需求快速爆发时，供给有瓶颈的环节会出现很大的价格弹性。

二、有较深“护城河”的偏应用环节机会：类似于拥有大量客户黏性、刚开始不盈利，但是未来能成为某些“一年赚回过去三到五年盈利”的科技龙头企业。这类企业必须有非常深的“行业护城河”，广大有黏性的用户群体，通过ChatGPT等应用的出现，实现更好的商业变现。在这个环节，我比较关注一些在国内卡位很好的龙头企业，如做办公软件的龙头公司。

AI的发展，就像伟大经济学家熊彼特所言，是一个创造性毁灭的过程。我们一方面看到它给人类带来的思维革命，改变人类思考和处理问题的方式，由此重塑各个行业生态和重塑世界，但同时也深深担忧一些小企业可能绵连被GPT所替代的风险。

富国新兴产业基金经理孙权则提示道，对于科技股投资而言，需要警惕两大风险，一个是全球脱钩和高科技面临全球不公平发展和竞争的风险；另一个是市场波动较大的风险，包括量化等因素，使得投资者久期变短对市场冲击加大。

“相比其他行业，科技投资是成长股投资，是一种非线性的、并且在某些阶段加速度会突然提升的投资，可能涨一波会回撤，甚至回撤的幅度还会比较大，但拉长看是不断创新高、波动向上的。”孙权表示。

关注国内复苏力度和海外经济回落等风险

除了投资机会，随着内外围市场环境愈加复杂，今年市场值得关注的潜在风险点是什么？

蒲世林认为，如果考虑风险的话，首选还是宏观经济。如果宏观经济复苏比较弱的话，可能会增加一些偏主题的投资情况，对于偏价值的投资来说相对会更加难做一些。第二风险点就是在海外加息的周期美国银行业的危机，在加息周期中，原来在低利率环境中加杠杆的那些资产可能会面临一定的风险，目前尚不清楚风险暴露的程度，但这是一个潜在的风险点，可能会影响市场的情绪。

曹文俊表示，主要的风险点要看下半年海外经济会不会软着陆。这一轮全球经济中，我们处于从底部弱复苏，海外经济则从高处滑落，如果无法软着陆，对于全球经济和市场的冲击将是显而易见的。

“我内心最不希望发生的是地缘政治风险，我们正处于从制造业大国走向制造业强国的阶段，对海外业务占比比较高的公司，或者全球化策略的公司，如果发生这样的风险，其投资逻辑会部分遭到破坏。” 刘莉莉表示。

曹晋表示，市场潜在的风险点，是海外经济增长回落外需超预期下行，导致下半年经济复苏弱于预期；相对而言，对海外依存度较高、或者重资产的行业，压力较为突出。