做好投资者陪伴！德邦基金雷涛：从产业边际变化评估投资机会

▲德邦基金的基金经理 雷涛

作为市场上较早一批介入到人工智能板块配置的基金经理，德邦基金的基金经理雷涛表示，出于多年对产业的持续追踪和形成的独特理解，意识到这次可能是难得一见的投资机遇。

一直以来，雷涛的投资理念就是从产业边际变化的角度去评估投资机会，遇到像AI这样发展迅猛的技术浪潮，显然让他十分惊喜。“短短半年内，很多企业已经用上了AI，甚至已经有一些公司用AI开发出新的生产工具实现增收，这个产业已经在飞速发展。”

雷涛目前在管的两只产品，一只主要投向半导体，一只主要投向人工智能，两只产品均在一季度表现亮眼，然而随着二季度出现一定回撤，引发了一些投资者的质疑。对此，雷涛表示，产业和技术的发展从来不是一帆风顺，可能到某一个时间点，大家会发现此前的预期过高，或者个股没有原本想象的好，就会出现一些回落，这些现象在大的产业周期里面屡见不鲜。但是，板块里既会有这样的调整，也同样会出现层出不穷的投资机会。

“当产业浪潮袭来的时候，拥抱它的时间可能只是在起步的时候有一定差距，但产业周期中不乏值得挖掘和探索的机会，以移动互联网技术为例，虽然iPhone 4在2010年就发布了，但经过较长时间的发展之后，还会诞生抖音等这些应用现象级别的应用。所以我们一般不会简单预判产业发展的程度，而是持续不断跟踪产业边际的变化。”雷涛对他主要投向的科技领域信心满满。

在专访过程中，券商中国记者对于雷涛的印象是一个性情温和、务实理性还略带幽默的理工男。此前，雷涛在互联网平台回应投资者，“当我的产品持续下跌的时候，我都在努力地做点家务，这样我老婆可能就能骂我少一点，毕竟她买了不少我的产品。”雷涛还“出圈”了一回。被问及这是不是一种“心理按摩”，雷涛表示陪伴持有人是基金经理应该做的事，经常沟通市场看法、产品投资策略，不仅可以让投资者了解基金经理的风格、产品的投资策略等及时性的信息，还有助于投资者做出理性的判断，减少投资迷茫，他表示后续会继续做好投资者陪伴。

券商中国记者：你曾经在华为工作过，实业的背景对你投资有哪些影响？

雷涛：实业的经历给我带来的最大影响就是让我变得更加务实、理性。当然，对提升产业认知也有一定帮助。二级市场的波动有时候会比较剧烈，会有很多不一样的信息或者说“小作文”反馈到市场里，在真伪混杂的信息中，我们更多的是考虑如何把净值做好，更加务实地去看产业，更加注重分析产业的边际变化，而不是被市场行情带着走，这种风格对我投资理念的形成有很大帮助。

券商中国记者：你目前参与管理的2只产品，都是聚焦成长股的投资，天然进攻性会比较强，和你本人务实的风格要如何做好结合？

雷涛：对，多数成长股天然属性就是进攻性会占据更多的比重，所以我们希望在设置投资框架的时候，把防守的这部分东西，用逻辑固定下来，我们比较务实和理性的一点就体现在这里。比如我们的投资策略，通常会挑选两个细分板块，第一个细分板块，大概会配置40%-50%的比例，第二个会配置20%-30%的比例，有大概的比例限制。而且我们也不会去重押个股，会相对分散。对于这样的设计框架来说，自然而然，回撤会相对可控，如果我单押一个方向或是某个个股，那可能波动性相对来讲就会更大，所以投资框架固定下来以后就自然而然带有一定的波动回撤的保护。当然，如果出现整个赛道机会都不好的情况，由于我们是赛道型基金，我们也比较难独善其身。

券商中国记者：所以在构建组合的时候，你是会先选择细分板块，再选择个股吗？

雷涛：半导体这个产品（德邦半导体产业混合发起式）的投资策略目前是这样。我们的超额收益来源于对产业细分板块贝塔的配置。我们首先确定要投资1-2个细分领域，确定之后再通过考虑公司的基本面、竞争力、管理层还有驱动力等维度去挑选具备阿尔法收益的优质个股。在产业拐点或者边际改变的时候，我们可能会给整个仓位做重和轻配置的区别，随着行情的不断演绎，我们也会进行一些淘汰和更换，去做一些策略应对。

券商中国记者：那么你觉得，行业的贝塔和个股的阿尔法哪个更重要？

雷涛：行业可能会更加重要。我们几乎不会去选择一个向下趋势的行业中的个股。一方面难度非常大，容错率比较低。另外一方面就是效果也不一定会好，也不符合我们的投资风格。我们最核心的关注点一定是纵观细分板块的边际变化，挑选个股非常重要的一点就是趋势要向上。

券商中国记者：你长年追踪半导体板块，目前大家普遍预期半导体拐点会出现在三季度，对应投资节奏，应该是怎样的？

雷涛：半导体大家都认为会在今年三季度出现一个相应的拐点，但这实际上是一个非常模糊的表述，对于我们常年追踪半导体的人来说，不会用那么大的颗粒度去看。我们会把颗粒度放得更小，比如说下游是手机的应用场景，它的复苏节奏是什么。目前来看，一些IOT的芯片，他们一季度已经出现了反转，而手机可能三季度也不一定出现反转，具体的反转时间还要去跟踪观察。在半导体迎来周期拐点这个大背景下，不同的细分行业，反转的周期、反转的节奏是非常不一样的，所以我们做配置的时候，会随着不同的节奏，调整配置的仓位。

我们看到有一些公司，已经在股价上有所表现，这主要有两个原因，一是确实它已经出现了反转，有一些公开业绩数据去支持，市场可能就会有相应反应。二是目前还没有反转，但我们对于它反转的确定性非常高，我们认为很明确地可以看到三季度会出现反转，比如存储，三季度大概会出现价格的拐点，大家对于确定性非常认可的情况下，那么也会在股价上进行提前反应。

券商中国记者：你目前怎样判断半导体今年的投资机会？

雷涛：站在当前时点去看后面半导体的行情，其实还是非常值得去期待的。我们认为半导体主要有三个驱动力演绎今年的行情。第一个驱动力就是刚刚提到的周期拐点，这是一个全球半导体产业的周期拐点，确定性还是比较高的。第二个驱动力就是国产替代，因为去年美国10月份禁令之后，晶圆厂建设预期出现短暂的停顿，但是随着禁令具体内容的清晰，晶圆厂建设的预期也逐步恢复，相关公司也有股价表现。第三个驱动力就是过年之后人工智能带来的对算力的需求，也带来了整个产业的行情，让半导体有不错的表现。

第一个和第二个驱动力来讲，目前来看还远远没有走完。第一个在周期拐点的驱动力上只有少数几家公司有相应的反馈，大部分公司都还没有演绎这块，后面空间非常大。第二个国产替代长期来看，是一个很重要的主题，可以看很久，所以空间也很大。

第三个人工智能的驱动，我们认为是进入到了理性的乐观环节。这个产业还是有边际向上的刺激，市场情绪也没有进入一个衰退的状态，不过某些细分板块的涨幅还是比较大的，我们有看到一些泡沫化或者接近泡沫化的迹象。不过，整体算力本身还远远没有进入到泡沫的状态。

券商中国记者：你怎么判断泡沫？对泡沫的容忍程度是怎样的？

雷涛：如果产业的边际变化还在不断推进，那么即使板块上涨很多，我们也没办法去评估这是一个泡沫状态。而当我们发现市场已经把产业界预期中能够展望到的乐观情况都兑现了，边际增长的增量信息已经没有了，再叠加市场仍然保持很高的情绪，甚至出现一些超越常识的话题和信息之后，我们就认为短期进入到泡沫状态。

我们自己来说，产业维度是对于泡沫容忍度的一个非常重要的评估点。如果看到产业的边际还在不断向上，还不断地有新的增量信息，那我们对于市场上表现的热情，容忍度会高一些。如果我们看到对于产业界的预期都已经实现，我们就不会继续参与了。

券商中国记者：当有类似AI这样的新技术出现，应该如何把握投资机会？

雷涛：投资时点的判断确实是很难的，我可能是目前市场上较早一批介入到人工智能板块配置上的基金经理，过完年回来，就开始做相应配置。有一定程度是因为对产业的认知，这可能来源于我的产业背景。但其实大的产业浪潮中，什么时候入场都不晚，依然会有很多机会可以挖掘和探寻。

券商中国记者：你怎样看待处于发展初期的新兴科技行业的投资？

雷涛：我们要分不同情况，比如像人工智能这样从0-1阶段的新技术，我们的看法是不去预判这个产业会发展到什么程度，而是去持续不断跟踪产业边际的变化。而且对于新技术，我们也不会去过分考虑它的估值问题，因为很多人没有办法去估量它的影响力究竟有多大。当然，对于一些成熟的产品，比如说数字芯片，它的商业模式都是成熟的状态，我们会比较严格地看估值，从业绩的成长性去做估值，如果估值合适，我们就会去买入，如果超越我们给到的估值，可能就会卖出。

券商中国记者：在人工智能领域，你更看好哪一些细分行业？

雷涛：人工智能现在主要分为三个方向，一是算力，二是大模型，三是应用端。当前，算力是最具确定性的机会，应用是空间最大的机会，大模型是产业界最紧急的事情。当一个公司的大模型到一定水准的时候，它会带来巨大的收益，但目前来说，不确定谁会跑到最后，未来的格局还不是很清楚，所以我们目前会把更多的精力放在算力和应用两个方面。

对于后续投资机会，将会遵循产业投资的理念和思路，坚定看好半导体和人工智能领域。