粉笔网CEO怒怼高瓴的“天问”，市场早有定论

近期，粉笔（02469.HK）CEO张小龙在个人朋友圈发文，抱怨股东高瓴在公司上市后大规模减持。

虽然张小龙第二天又发了一条朋友圈进行了解释。但此事还是引发了市场对股东减持上市公司的热议。

张小龙或是酒后口误。但需指出的是，减持退出是股权投资的正常环节，不一定意味着不看好或不支持企业。长期来看，也不会对企业的经营和发展造成负面影响。

股权投资是一种长期的高风险高收益的投资方式，投资机构在项目初期就承担了较大的不确定性和风险，需要陪伴企业从创业到上市数轮“闯关”进程，并提供从资金支持、战略指导、管理协助到资源对接等多方面的帮助。

当项目发展到一定阶段，达到预期目标或超出预期收益时，投资机构有权利通过减持退出来获取相应的回报。这是对投资机构付出的努力和承担的风险的奖励，也是对项目价值的确认和锁定。

根据华兴数据研究团队整理、清科私募通、Wind等相关数据，2022年共有905家获投公司完成退出，其中339家公司通过IPO方式退出，占比37%。在这339家通过IPO退出的公司中，其中76%选择在A股上市，A股仍是近3年最重要上市退出渠道。

对股权投资机构来说，承受压力最大的是退出端。中国私募股权市场二十多年呈现爆发式增长，根据华兴数据研究团队追踪，目前有超过7万亿人民币的存量资产面临清盘。

特别是2022年以来，很多公司IPO后估值“倒挂”，对临近退出期基金的DPI（distributed to paid-in capital，衡量出资人最终获得基金投资回报的倍数）要求更为苛刻。

因此，当企业成功上市后，减持退出既是股权投资的正常安排，也是投资机构为背后的LP（有限合伙人）——投资机构的出资人——优化资产结构的重要手段。

通过减持退出，LP（出资人）可以将更多的资金，投资到其他更有潜力的创业公司，为市场输送更多的流动性。完成一个健康有序的：投资-获益-分配-再投资的循环闭环，有利于推动经济大盘持续向前发展。

此外，人民币PE基金的期限普遍是“3+2”（即3年投资期+2年回报期）；VC基金的标准期限则是“5+2”；而美元基金普遍有10年或11年的期限，以“7+2+2”的基金结构较为多见，即7年投资期，2年回报期，如退出环境不好，还可再延长2年。即使这样，仍可能面临基金期限和被投企业发展周期、退出时间点的错配矛盾。

所以，很多时候，投资机构是因为基金期限到期，而被动减持，并非是不看好公司的长期发展。

还有一点，市场上长期存在一种观点，即投资机构减持退出，对上市公司和中小投资者是一种不负责任的“伤害”。

但对于一级市场的投资者来说，这恰恰表明了上市公司已经达到了一级市场投资者的预期，或者超出了他们的预期，一级市场投资者已经获得了相对满意或能够接受的回报。

上述行为本身并不能表明被投公司的中长期价值发生变化。且从历史数据来看，一级市场投资机构的正常退出，并不会影响到公司基本面以及中长期的股价走势。

对于一些优秀的上市公司而言，一级市场投资者的退出，相当于给二级市场输出了流动性，还有利于二级市场投资者的买入。当然，前提是公司本身的长期价值是被市场所看好，比如宁德时代这样的优秀公司。

投资者需要真正关注的，是上市公司实控人的大幅减持。

最后补充一点，公司的创始人需要明白：从上市的第一天起，创始人和股东关系，就不同于上市之前了。创始人希望股价越来越好，而股东则是越涨越要卖，双方会存在持续的博弈。

如何处理好这种博弈，对创始人而言，特别是公司刚上市的创始人，是一门必修课。

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