科创板是资本市场改革的突破口和试验田！申万宏源张剑：应坚持市场化改革方向不动摇

2022-07-21 07:07

投行眼里的科创三年

“科创板作为资本市场重大改革的突破口和试验田，全面贯彻了以信息披露为核心的基本理念，进行了一系列系统性制度创新，形成了注册制下高质量发展的行业共识。”申万宏源集团和证券公司党委委员，申万宏源证券公司副总经理、执委会成员、投行委主任，申万宏源承销保荐公司党委书记、董事长张剑表示。

张剑是在近日接受券商中国记者专访时做上述表述的。据了解，科创板开板以来，申万宏源共完成科创板首发项目10单，承销金额共计118.89亿元。目前有多个项目处于注册、审核、辅导等阶段。

张剑认为，经过3年的发展，科创板在发行、上市、交易、退市、并购重组等重点环节形成了诸多可复制可推广的成果，有力促进了资本市场生态环境的深刻变化，为进一步实施全面注册制提供了以下宝贵的经验。

对于科创板未来的发展，张剑建议，以科创板试点注册制改革为引领，统筹推进交易、退市、再融资和并购重组、转板上市等关键制度的研究和创新，改进各领域各环节的监管，从制度建设层面耕好科创板这个“试验田”；坚持市场化改革方向不动摇，同时监管机构应当严格把控入口端，在市场发行过程中加强监管、明确各方责任，在适当的时候通过政策引导市场合理行为，多措并举提高上市公司企业质量。

更规范的高质量资本市场生态正在形成

券商中国记者：您认为科创板及注册制给投行业务模式、业务理念带来哪些挑战和改变？公司在业务上有哪些应对和变化？

张剑：科创板及注册制为券商投行业务收入贡献了重要增量的同时，也带来一些挑战和改变。

首先，券商承销职能被大幅强化。注册制强调以信息披露为中心，充分发挥市场自我约束机制的作用；券商作为发行人和投资者之间的桥梁，其承销职能随着发行定价的市场化被大幅强化。

如在承销组织过程中，吸引足够多的投资者参与认购并保证发行成功是主承销商的基本职责；同时，券商还应当发挥发行人、投资者、其他中介机构等利益相关方的协调和平衡作用，做好信息传递、价格发现、综合服务等工作，这对证券公司投行业务也意味着新的挑战。

其次，注册制下对投行的业务拓展思路创新、研究估值能力提出更高的要求。注册制下上市标准较为灵活且多元化，区别于主板的持续盈利要求，注册制板块更关注持续经营能力。因此，业务承揽思路也必然发生改变，对发行人的创新科研实力更加重视。估值方面，科创板上市企业主要为具有核心技术的企业，这类企业通常处于较早的发展阶段，传统估值方式往往不适用，估值存在较大不确定性，需要投行人员对行业、企业、核心技术、经营模式等问题有深刻的理解。

最后，对投行盈利模式和业务流程的创新提出更高的要求。一方面，在满足一定条件下，保荐机构需要提供研究报告并参与战略配售进行跟投，实现保荐机构与发行人、投资者三方利益的结合，这对证券公司保荐业务水平、市场定价等都提出了新要求；同时，盈利模式发生了变化，通过创新产品及服务、优化整合，证券公司实现了对核心客户的聚集和引领，带动与投资、经纪、资管等业务，建立起共赢发展模式。

券商中国记者：在压实中介机构责任方面，注册制以来您感受到哪些切实的变化？

张剑：注册制以来，在高质量信息披露为中心的指导思想下，监管机构进一步压实中介机构责任，整个中介机构执业生态发生了显著变化。

一方面是对中介机构的归位尽责有了更高的要求。注册制以信息披露为中心，强调把选择权真正交给市场，作为资本市场“看门人”的中介机构必须要承担更多的把关责任，由此带来中介机构从角色定位、执业质量、内控机制、人才队伍等多方面的转变。中介机构由原来的提高“可批性”到现在需要保证“可投性”，必须持续加强与注册制相匹配的专业能力，坚持规范执业、廉洁从业，不断提升执业质量；压实中介机构责任也要求中介机构建立起完善的内控机制，充分发挥好内控机制的制衡作用；中介机构还需培养具有注册制理念、专业素养高、战斗力强的人才队伍，持续提升服务实体经济的能力。

另一方面，压实中介机构责任，监管也在不断跟进完善，细化对中介机构归位尽责的实质性要求。从压实中介机构看门人角色、对中介机构的执业质量进行高标准要求，到坚持归位尽责，厘清职责边界，完善合理信赖制度，再到近期加强注册制下中介机构廉洁从业监管，全方位系统性的制度建设，有助于进一步压实中介机构责任，督促中介机构勤勉尽责、廉洁自律。

总体来看，注册制以来，中介机构“看门人”责任进一步被强化压实，监管不断出台制度督促中介机构归位尽责，中介机构也在主动积极适应注册制的新要求，不断提升服务资本市场和实体经济的能力，一个更加规范的高质量资本市场生态正在逐步形成。

改革带来更多投行业务机遇

券商中国记者：科创板企业大多具有新产业新业态新模式的特点，您认为如何讲好科创企业故事？保荐机构如何既做到“保”，还能做到“荐”？

张剑：科创板企业兼具新技术、新产业、新业态、新模式的特点，要讲好科创企业故事，保荐机构要吃准吃透企业本质，将企业的信息如实、准确地传递给资本市场的广大投资者；还应加强关于企业核心技术的可理解性，清晰阐明企业、行业未来的发展趋势，通过信披文件提炼重点、挖掘亮点、传递价值，充分发挥保荐机构“荐”的作用，做好企业和投资者沟通的桥梁。

保荐机构既做到“保”，还能做到“荐”，要求保荐机构坚持走专业化道路，进一步突出专业能力的核心地位，不断提高专业水平，适应注册制要求，加快从通道化、被动管理向专业化、主动管理转型，切实提升保荐、定价、承销、督导等核心能力，为企业提供全周期的综合金融服务。

第一，严守项目入口端，加强立项审核，坚持科创属性把关。项目遴选要紧紧围绕国家战略以及核心关键技术发展方向。一方面深刻领会审核监管对“科创属性”规定的精神实质。另一方面加强对企业、行业的研究和理解，结合企业自身的科技创新能力和潜在市场，严格审核企业科创属性，从源头上挖掘具有真正“硬科技”的企业，讲好科创企业故事。

第二，建立完善的内部业务流程，提升业务流程内部流转效率。完善投行业务系统，提升智能化水平，加快项目团队在应对客户综合金融服务需求的响应速度，提高公司内部日常管理与大数据分析的效率，提供更智能化、信息化的工作支持。

第三，加强人员培训，提高申请与反馈等文件报送的质量。信息披露是注册制的核心，中国证券业协会于先后发布多条自律规则，以促进保荐业务工作及底稿管理的规范化。对相关文件与精神，要加强学习，提升制作质量，更快、更精准地反应发行人信息。

券商中国记者：当下科创板改革仍在继续，您认为，科创板做市制度对市场有哪些影响？投行在做市制度中存在哪些业务机会？

张剑：做市制度对于科创板的影响是全方面的。首先，做市制度提升市场流动性，科创板做市制度符合注册制改革趋势，做市商的引入，不仅丰富了科创板的交易制度，也在竞价交易的基础上注入新的流动性，对科创板流动性的改善大有裨益。

其次是引导市场价格合理回归，做市商作为专业机构，具有专业的估值定价能力。在履行双边报价义务过程中，做市商围绕估值中枢报价，通过库存管理策略，可以在一定程度上平抑市场非理性波动，引导市场价格合理回归。

此外是促进科创板市场健康发展，海外主流交易所大多采用混合交易制度，将做市制度引入科创板，标志着资本市场交易制度的进一步完善。做市商能够提升市场流动性，引导市场价格合理回归，促进科创板市场健康发展。

对于券商而言，开展科创板做市业务能够有效服务实体经济，服务科创硬核企业，服务国家科技自强战略。开展科创板做市业务有助于增强公司与科创板上市公司的业务黏性，建立跨越一二级市场的完整服务链条，增强公司的综合金融服务能力，促进投行业务的快速发展，提升公司在行业中的竞争力。开展科创板做市业务有助于优化公司业务结构，提高公司自有资金和证券的使用效率。

坚持市场化改革方向不动摇

券商中国记者：科创板和注册制经过近3年发展，您认为有哪些经验值得总结？

张剑：科创板作为资本市场重大改革的突破口和试验田，全面贯彻了以信息披露为核心的基本理念，进行了一系列系统性制度创新，形成了注册制下高质量发展的行业共识。

经过3年发展，科创板在发行、上市、交易、退市、并购重组等重点环节形成了诸多可复制可推广的成果，有力促进了资本市场生态环境的深刻变化，为进一步实施全面注册制提供了宝贵经验。

科创板公开透明的阳光化审核机制、高质量的信息披露机制高度契合注册制改革的要求，审核进程高效、可预期，审核过程和结果公开透明，通过公开化问询审核，将发行人真实准确完整的信息披露在全市场和公众面前，进一步增强了审核的约束力、威慑力，在把好市场“入口关”方面发挥了积极作用。

科创板包容的、多层次的上市标准有利于更加多元化的优质企业登陆，如科创板在上市门槛上放松盈利要求，允许亏损企业上市。科创板其他诸如首发定价、上市交易及退市、融资和并购重组、做市商等更加市场化的基础制度安排值得推广，有利于注册制在全市场推行，助力金融支持实体经济，改善企业融资环境，促使资本市场回归合理价值，促进市场优胜劣汰。

券商中国记者：对于科创板和注册制未来的发展和建设，您有那些建言？

张剑：注册制改革是资本市场基础制度改革的重要一环，在未来的发展中，我有以下两点建议：

一是建议以科创板试点注册制改革为引领，统筹推进交易、退市、再融资和并购重组、转板上市、国际跨境等关键制度的研究和创新，改进各领域各环节的监管，从制度建设层面耕好科创板这个“试验田”；

二是建议应该坚持市场化改革方向不动摇，同时监管机构应当严格把控入口端，在市场发行过程中加强监管、明确各方责任，在适当的时候通过窗口指导以引导市场合理行为，多措并举提高上市公司企业质量。