万字重磅研判！

中国基金报记者 张燕北 孙晓辉

到今年6月，科创板推出已满四年。

随着上市公司数量不断扩充，科创板已成为A股重要组成部分，也逐渐成为投资者布局科创领域机遇的重要选择。从科创50指数的表现来看，自2020年7月以来，指数调整已近3年时间。

科创板开板四年，有哪些发展成果？公募基金参与科创板投资有哪些变化和演进？目前科创板是否已具备走牛的条件，哪些领域更被看好？

信达澳亚基金基金经理 吴清宇

在上述基金经理看来，科创板设立运行以来，取得了较为显著的成果。不仅支持了科创企业的发展，也撑起了注册改革的进程，引导了资产配置方向的转变。在参与科创板投资过程中，各基金公司的投资理念和体系也在与时俱进。

过去四年，科创板中诞生了很多细分领域龙头企业。基金经理普遍看好科创板行业的长期发展，尤其重视本轮创新周期中创新、安全两个视角衍生出一的系列投资机遇。

中国基金报记者：科创板开板四年来，取得了哪些发展成果？

肖瑞瑾：科创板设立运行以来，取得了较为显著的成果。

首先，科创板有力支持了科创企业的发展。新一代信息技术、高端装备、绿色能源、生物医药等科创行业利用科创板市场优势和融资便利，获得了快速成长。根据公开数据，截至2023年6月30日，科创板一共上市420家公司，首发募资总额6411亿元，首发募资额中位数为7亿元。同期，创业板上市381家，首发募资总额863亿元，首发募资额中位数为2亿元，体现出了科创板市场的融资便利。

其次，科创板有力支撑了注册制改革的进程。科创板作为最先实施注册制的资本市场之一，通过长时间平稳运行，证明了注册制的可行性和政策优势。注册制的一大优势是定价效率高，价格发现周期短，市场运行的整体效率大幅提升。注册制在科创板的成功运行为后续A股市场整体实施注册制提供了宝贵经验。

第三，科创板有力引导了资产配置方向的转变。在科创板设立前，A股整体的科创板块市值规模不大，市场上欠缺专门投资于科创行业的公募基金产品。设立科创板之后，一批科创类公募基金设立并成功发行，整体回报率较为理想，一方面为个人投资者提供了投资科创行业的重要工具，另一方面也为投资者创造了较好回报，有力引导了社会资金配置方向逐步向科创行业迁移，并真正支持了科创行业实体经济的健康发展。

李文宾：科创板的开通是完善中国资本市场的关键一环，对多层次资本市场建设有重要意义。自科创板开板以来，对资本市场产生了多方面的积极影响。

首先，科创板的主要作用之一是发挥资本市场支持经济转型和高质量发展的战略作用。进而从源头为处于技术前沿、创新能力强、成长性好的科创企业指明科技发展方向，让企业发展战略更符合国家高质量发展的大政方针。

其次，科创板率先推行的注册制试点和改革，允许未盈利企业、特殊股权架构企业和红筹企业在科创板上市，拓展了资本市场的包容性，解决了科技公司的融资难题，为在发展中亟需支持的科创企业提供了更为便捷有效的融资渠道，也让资本市场投资者充分享受到国内科技发展的红利。

第三，市场化询价，突破传统10%的涨跌停板限制等创新制度使得发行定价更加市场化，交易机制更加灵活，市场博弈更加充分，真正发挥了资本市场价值发现的功能。

王帅：大量科创类企业通过科创板实现了融资，对于中国科技企业的成长具有推动作用，也有助于国内产业实现转型升级，科创板是金融市场对产业发展提供支持的重要成果。另一方面，科创板使得更多能够体现中国科技产业进步的企业进入到二级市场，投资人通过投资其中的优质资产分享了中国科技产业成长的红利。最后，科创企业的企业家及其团队通过科创板上市实现了财富增值，让社会看到了重视知识、科技兴国精神的丰厚回报，对于形成尊重科技、尊重知识的社会风气也有推动作用。

许忠海：科创板是中国资本市场实行注册制改革的“试验田”，设立四年来，取得了丰硕成果，汇聚了大量优秀的信息科技、生物医药和高端装备企业。据Wind数据，截至6月底，科创板上市公司已达540家，总市值超过7万亿，其中263家企业入选国家级专精特新“小巨人”企业名录。科创板上市公司以成长性和创新性著称，2022年，板块上市公司营收平均增速高达32%，过半数公司的研发投入营收占比超过10%。科创板高效透明的审核安排，正获得越来越多优质科技创新企业青睐。

刘扬：设立科创板并试点注册制以来，一批处于“卡脖子”技术攻关领域的硬科技企业登陆科创板，增加了科技创新公司的融资渠道和融资能力，推动了要素资源向科技创新领域集聚，提高了中国股市的科技含量。同时，科创板交易制度创新、询价制度创新以及做市商制度创新均有利于中国资本市场长远发展。

在科创板的上市公司中，新一代信息技术特别是芯片硬科技，占比非常高；而且产业链各个环节都有优质代表公司，丰富了板块的投资范围和投资策略。其他各个行业、各种商业业态的公司，越来越多地登陆科创板，科创板的包容性越来越强。

中国基金报记者：过去四年，包括贵司在内的公募基金是如何参与科创板投资的？有哪些变化和演进？

肖瑞瑾：2019年，博时设立专门科创板投研团队，作为中国科创行业机构投资者的一员，博时基金科创投研团队的投资体系和投资框架也在随着科创行业实体经济的发展，不断自我迭代和进一步丰富。

我们针对科创行业发展的新趋势和新细分行业，建立了新的跟踪研究和定价体系。针对科创行业估值体系，博时基金提出成长溢价理论，对不同产业生命周期的科创企业适用不同估值体系，提出适用于科创行业的估值方法论。此外，我们的投资范围聚焦在中国科创行业的前沿，始终投资于国家所需要、时代所召唤的科技创新趋势，并紧密跟随国家政策导向，布局处于时代前沿、快速发展的科创细分行业，努力为持有人创造可持续的投资回报。

王帅：大成基金科创板研究体系是立足大成基金投研一体化体系之上的，核心骨干基本来自国内一线名校，兼具一二级市场投研经验，对证券交易和行业发展均有研究。在投研一体化体系的支撑下，形成了牵头基金经理负责，研究部科技组、中游制造组等团队协作的投研协作体系，同时复用投研资源形成新股研究小组，确保了优质公司研究无遗漏、资产定价审慎合理、产业链跟踪体系化。   

我们对公司投研体系非常有信心，团队能够适应科创类企业专精特新的基本面特征和前瞻、深入的投研风格。

公司在科创板成立初期更多是在打新环节投入资源，适应打新规则的变化，伴随科创板标的增加，研究创造价值的特征也愈发显著，公司投研团队也正打造投研一体化体系，逐步形成了目前科创投资体系化支撑的现状。

李文宾：万家基金作为基金行业首批响应国家号召推出科创板产品的公司，从总书记提出创建科创板之后，第一时间成立专项筹备小组（涵盖包括投研、风控、运营和营销等全方位的专业团队）。

之后，我们及时丰富了具有相关领域投研经验的专家，尤其是重点增加了新能源、新材料、生物医药和半导体领域的具备多年投研经验，或行业工作背景的投研人员。随着时间推移，我们建立并逐步完善行业和企业知识库。

特别是2020年出以来，我们注意到半导体设计、设备和材料领域的企业纷纷登陆科创板，这些企业多是某领域的细分龙头，但又尚未有类似的同行公司上市，具有“专精特新”的特点。为更好地做好投研工作，我们加大了产业调研和研究的力度，尤其是行业技术和市场专家，以从根本上对这些企业进行深入的评估和了解。

其次，针对注册制这一新政策，我们组织了专业的询价团队，对每个新股给出是否参与打新和以什么价格参与打新，给出专业化的建议，而非次次都参与打新。

在风控上，针对科创板特点（例如涨跌幅20%，以及部分企业未实现盈利甚至收入也较小），我们制定了专门的交易风控制度，从制度上降低过于倚重个股和个别板块，从而可能出现的风险。

未来，我们将会不断总结和积累过去4年在科创板上的投资经验，更好为资本市场和持有人提供专业的服务。

许忠海：过去四年，科创板一直是我们重要的配置方向之一，中金基金也很荣幸成为首批发行成立科创主题三年封闭期基金的公司之一。作为国有控股的金融企业，我们积极践行国家战略，对于关键领域自主可控、先进装备制造等企业保持长期关注与跟踪。技术发展日新月异，从科技自立自强，到能源低碳转型，再到AI颠覆性创新，科创板总能涌现出一批具有先发优势的初创企业，值得我们努力挖掘并伴随成长。

刘扬：创金合信基金一直积极参与高科技领域的权益投资，旗下既有偏重成长股的全行业投资基金，也有很多针对细分科技板块的主题型股票型基金，比如创金合信专精特新、创金合信科技成长、创金合信芯片产业、创金合信文娱媒体等。今年，我们还成立了创金合信中证科创创业50指数增强基金，来满足客户对科创板指数投资的需求。

中国基金报记者：科创板过去4年经历飞跃发展，但科创50指数却持续调整。原因是什么？

肖瑞瑾：科创50指数设立于2019年底，目前有50只成分股。当前科创板整体逐步发展壮大，但科创50指数表现相对落后，主要原因在于指数成分的更新阶段性滞后于科创板市场的发展动态。

目前成分股仅有50只，只相当于科创板全部上市公司数量420只的12%左右，因此,难以代表市场整体表现。此外，由于科创50指数更多纳入的是2020年之前上市公司，后期上市的优质科创企业尚未被纳入，也影响了科创50指数的表现。最后，科创50指数在行业属性上半导体行业占比较高，这和科创板前几批上市公司行业侧重有关，近年来中国半导体行业受到域外国家打压，同时全球半导体行业周期处于底部，也影响了科创50指数的整体表现。

李文宾：主要是科创50指数包含了科创板最具代表性的50家企业，这些企业有相当部分属于半导体、新能源等高新尖端领域，这些企业上市之初就受到资本市场的高度关注，因此估值较高，需要时间通过成长来消化高估值，因此，短期内出现了一定的调整。但这50家优质企业的发展趋势和路径依然体现了龙头企业在各行业中的竞争优势，值得长期投资和关注。

许忠海：科创50指数是由科创板中市值大、流动性好的50只证券以流通市值为权重加权组成，其中前十大成分股合计权重占比高达50.6%，不能全面呈现科创板的整体行情。此外，今年A股市场中小盘风格占优，存量资金下，行业轮动现象也较为明显，因此，呈现出科创板行情异常活跃，但科创50指数表现却相对平淡的态势。

王帅：对待指数应该更加客观。不可否认科创板成立早期，由于资金对标的的需求比较大，定价会相对激进一些，客观造成了主流标的上市早期定价较高的特征；全球科创类资产对流动性比较敏感，这是全球科技类资产的共性，而2021年中以来，全球科创类企业都经历较多的市值回落；最后，科创类企业的研究需要前瞻深入，全球科技类企业市值成长的领头羊也是交替出现的，全球科技股亦是如此，科创50也不乏有个股年内实现了较大涨幅，行情往往是结构化的。

对我们基金经理而言，更有意义的是找到合适的标的进行投资，去帮助持有人分享中国科技产业进步的成果，这有赖于科创板自身的迅速发展。

刘扬：既跟A股的市场大环境相关，也跟科创板自身的扩容速度有关。科创板上市公司数量迅速增加，退市公司的数量还比较少，很多公司受到市场热捧，都会有大额的超募；科创板公司有大多处于成长期，分红和回购等市场回馈还比较少。随着市场的发展，科创板也将会不断进步，保持市场有进有出、进出相宜，不断提升融资回报。未来科创板有望成为促进科技创新、实业发展和优化资源配置的代表性大市场。

中国基金报记者：目前看好科创板后市的人越来越多，甚至有观点认为，目前科创板已具备走牛的条件，很有可能走出一波类似创业板2012-2015年的牛市行情，您怎么看？您未来会否把科创板作为重点配置方向？

肖瑞瑾：从科创板的主要行业看，半导体处于创新的起点、周期的底部，后续投资机会较为明朗。人工智能技术的突破依赖于底层算力芯片的支持，同时人工智能将拉动全球半导体产业周期复苏的斜率，这些均有利于半导体行业的创新，以及科创板半导体行业的后续表现。此外，高端装备、绿色能源、生物医疗也是近年来政策鼓励和市场支持的方向，在科创板中均诞生了龙头企业，并涌现出长期投资机会。因此，从产业生命周期的角度，我们看好科创板行业的长期发展。

李文宾：科创板在行业上更为分散，相似性并不多，许多企业往往是各细分行业的优秀龙头，各细分领域之间存在较大的差异性，因而这些企业无法形成较为明显的板块效应，所以很难简单从行业或者宏观层面简单以牛市或者熊市来定义科创板的整体走势。

我们认为与其用牛熊预测科创板未来的走势，不如深度研究主要企业和细分领域，自下而上找到具备较好成长性和估值安全边际的企业进行左侧投资和长期投资。

未来我们会看到更多代表中国科技转型和升级方向的公司登陆资本市场，一方面将壮大科创板可投资标的的体量和范围，同时也为我们提供了介入优质公司发展、享受国内科技创新及经济转型红利的好机会，未来科创板将是我们长期的掘金重地。

许忠海：我们对于科创板后市行情相对乐观。复盘2012-2015年创业板牛市，有几个重要因素：市场流动性相对宽松、移动互联网技术快速迭代、企业并购重组高度活跃，当前时点与2012-2015年有很多类似之处，除了宏观环境外，以GPT为代表的人工智能产业获得重大突破，很多投资者拿现在“AI+”行情与当时“移动互联网+”行情类比。每一轮科技革新，在改变人们工作和生活方式的同时，也会带来巨大的投资机遇，我们认为这轮AI浪潮也不例外，科创板会诞生一批AI“弄潮儿”，有望为我们带来丰厚的投资回报。

我的投资风格偏成长，科创板的定位与我的投资框架非常契合。科创板中包含很多新兴战略产业，我们首先会去评估产业发展阶段和市场空间，然后在产业空间足够大的板块里，去寻找具有客户优势和强产品复制能力的平台型企业。

王帅：我本人对未来几年科技股行情持乐观的态度，对科创板也相对乐观。倒不必以历史事实去推测未来，归纳法未见得严谨。但我们的确能看到全球和中国科技产业在未来几年的进步空间，包括以通用大模型为载体的AI横空出世、国产化科技产业的推进、产业政策的支持等，都是科创板走牛的产业基础，辅以美国加息带来的流动性压力趋缓，我对科技股的未来行情保持乐观。

刘扬：一是我国科技创新不断推进，成果喜人；二是市场充分调整，处于较底部位置；三是国内外的宏观流动性逐渐走向宽松，美联储将结束加息，而中国开始用降息等方法释放流动性。它们的共同作用，将给科技板块特别是科创板走出牛市行情创造条件。

我们也十分看好科创板的行情，但我们的投资理念并不依赖板块的牛熊，而是更加强调前瞻布局、挖掘优质公司，寻找beta下的高alpha。

吴清宇：科创板作为中国资本市场的一个新的板块，主要面向科技创新型企业，具备了相对较宽松的上市条件和交易机制。这使得科创板成为投资者寻找高成长、高科技企业的一个重要选择。同时，经历了四年多的发展，许多科创板的企业在上市后资本的助力下，也迎来了较大程度的发展，因此我们认为在这其中应该能找到较好的投资机会。

然而，作为一个板块总体而言，我们认为其受到的影响因素较多，其中包含了各个行业因素，政策，市场情绪等因素影响，因此也不能简单判断类似创业板2012-2015年的牛市行情。我们认为更多的应该结合个股的基本面以及其所处的行业发展阶段来分析其相应的投资机会。

在我们的投资框架中，我们比较看重行业以及企业的成长性。而科创板上市公司所处的行业基本上都是较为新兴，发展阶段较为快速的行业，因此我们在投资的过程中，科创板作为成长性较快的板块也将会是重要的选择方向。

衍生的投资机会

中国基金报记者：您如何看待未来科创板投资前景及价值？哪些领域和行业更被看好？

肖瑞瑾：科创板目前行业集中在半导体、生物医药、高端装备、绿色能源等主要行业。从产业生命周期视角，当下中国科创行业正逐步进入新一轮创新周期。本轮创新周期将体现出创新、安全两个视角，并衍生出一系列投资机遇。

创新视角，我们首先看好中国人工智能行业的快速发展。当前人工智能行业已经进入了奇点时刻，科创板中围绕人工智能上游的芯片算力等基础设施、中游的大模型、下游的应用以及所需的数据资源都具有显著的投资机会。人工智能将成为新兴科技行业的重要投资主线。此外，能源创新也是确定的长期投资主线，包括风电、光伏、储能、氢能等绿色能源近年获得快速发展，并推动中国和全球绿色能源产业的快速发展。生物医药行业也是科创板创新方向的重要组成部分，包括创新药、创新医疗器械和耗材等技术获得了快速发展，同时创新药集采政策落地后，相关规则趋于清晰，对创新的支持力度得到维持，这也是科创板生物医药行业长期稳健发展的重要制度基础。

安全视角，我们看好科创板新一代信息技术的相关投资机会。这中间包括信创、芯片国产化和基础软件、新材料、工业母机在内的国产化投资机会，这些行业的国产化率提升是较为确定的投资机会。

李文宾：科创板从创立伊始，主要聚焦在“新一代信息技术领域、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药”等领域，我认为这6大领域也是全球和全人类科技进步的重要领域。

从中长期来看，这6大技术领域是推动人类进入新一轮科技革命的发源地，都值得重视和深入研究。其中，全球气候环境恶化，能源短缺等因素要求人类生产生活逐步减少对化石能源的依赖，而更多利用光伏、风电、核能等清洁能源；人工智能技术的突破和在工业、生活上的应用，可以节省工作时间，提升工作效率，进而进一步发展生产力；人口老龄化，及对更好生活质量的追求，对创新药和创新疗法提供更好的发展机遇。我认为这三大领域是我目前研究焦点和更为看好的领域。

许忠海：过去四年，科创板因高效快捷的审核流程，吸引了众多硬核科技企业注册上市，其中不乏半导体、生物医药、高端制造等战略新兴领域的头部企业，为广大投资者支持中国创新发展、产业升级提供了更多选择。我们非常看好中国在高端制造业中的先发优势，对于高水平科技自立自强也非常有信心，科创板中有很多具有核心竞争优势和长期投资价值的企业，值得我们努力挖掘甄选。

王帅：科创板的持续发展使得更多科技类资产得以在二级市场出现，科技类资产研究难度大，反过来，前瞻和深入的研究会得到超额的回报。我很看重这个研究创造价值的环境，能够让主动投资发挥更多价值。我看好其中关于围绕AI产业发展的细分领域、以半导体国产化为代表的国产科技进步环节、和其他具有专精特新特征的隐形冠军。

刘扬：新一代信息技术和高端装备，是我们最看好的方向。

吴清宇：科创板作为一个新兴的股票市场，为投资者提供了一个寻找高成长、高科技企业的机会。我们也相应看好未来科创板的投资前景及价值。主要有以下几方面原因：

首先,中国政府一直在推动科技创新和技术升级，科创板的设立是为了支持科技创新企业的发展。政府的支持和政策利好可能为科创板带来更多的资金和资源，促进科技创新和企业发展，从而提升科创板的投资价值。

其次，科创板上市的企业往往是高科技、高成长的企业，这些企业具有较高的创新能力和市场竞争力。如果能够选到具备良好基本面和潜力的企业，那么科创板投资的长期前景可能是积极的。

同时，我们认为以下部分领域投资者会相应看好。

第一，人工智能行业：人工智能是当前技术变革较大的相应领域，包括机器学习、深度学习、自然语言处理等领域，具有广泛的应用前景，包括智能驾驶、智能家居、金融科技等。

第二，数字中国相关领域：大力发展数字经济是当前中国政府的重要发展方向之一，因此在政府发力的背景下，相应的通信、计算机、电子等行业相关公司都会迎来较多的投资机会。

第三，生物医药领域：受益于人口老龄化和医疗需求的增加，包括基因测序、新药研发、医疗器械等领域相关公司也会迎来相应的投资机会。

不过需要注意的是，科创板投资仍然存在风险，投资者需要对所投资公司的基本面和风险进行充分的研究和评估。同时，也要注意分散投资和控制风险，以及根据自身的投资目标和风险承受能力进行决策。

建议个人投资者借助基金参与其中

中国基金报记者：对于个人投资者投资科创板，您有哪些建议？

肖瑞瑾：由于科创板上市公司数量多，且较多上市公司处于产业生命的早期，技术路线尚未完全确定，适用的估值体系也较为复杂，因此，科创板市场整体的潜在投资风险大于主板市场。所以，我们建议个人投资者可以通过专门的公募基金产品投资于科创板市场。首先，公募基金有完善的科创板投研方法论体系、个股跟踪体系和风险管理体系，具备较强的投研优势。其次，公募基金的法人地位可以使用一级半市场的战略配售、定向增发等多种工具，为投资者提供更广泛的投资渠道。

李文宾：我们建议直接投资科创板股票的投资者要加大对上市公司基本面的研究，深入了解企业在技术研发，产品战略，管理等方方面面的能力，充分评估企业发展存在的机遇和风险，对优质公司的投资更多可站在中长期战略投资者的角度进行评估和把握。

对于更广泛的普通投资者来说，将资金托付给具有专业研究力量和团队的机构投资者，借道科创板基金参与投资是更为妥当的选择。

王帅：科创板内的标的以科技股为主，无论是半导体、软件，还是创新药、新材料等，对于知识结构的要求较高，对于体系化支撑的能力要求也比较高，对于个人投资者，我建议通过专业的主动投资基金参与其中，有体系支撑的科创类基金能够更好的适应科创类资产投资特征。

吴清宇：当个人投资者考虑投资科创板时，以下是一些建议：

第一，深入了解科创板：了解科创板的运作机制、上市条件和投资特点。了解科创板的定位和目标，以及相关政策和法规。

第二，研究企业的基本面：对科创板上的企业进行充分的研究和评估。了解企业的商业模式、竞争优势、财务状况等。关注企业的治理结构和管理团队的背景和能力。

第三，分散投资：由于科创板投资的风险相对较高，建议将投资分散到不同的公司和行业。这可以通过购买科创板指数基金或者选择不同领域和行业的个股来实现。

第四，长期投资：科创板上的企业往往需要一定的时间来实现业绩增长和价值释放。因此，建议投资者有长期的投资观念，并持有投资头寸足够长的时间。

第五，控制风险：科创板投资的风险较高，投资者应该根据自身的风险承受能力和投资目标合理控制投资额度。建议使用止损和止盈策略来控制风险。

第六，寻求专业建议：如果投资者对科创板不够了解或者缺乏投资经验，可以寻求专业的投资顾问或咨询机构的帮助。他们可以提供专业的建议和指导。

最重要的是，投资者应该根据个人的投资目标、风险偏好和财务状况做出决策，并保持审慎和理性的态度。投资是一项风险与回报并存的活动，建议投资者在投资之前充分了解市场和投资标的，并做好风险管理。

刘扬：科技板块很迷人，但投资有门槛，波动性也很大，建议个人投资者首先要评估自己的风险承受能力，确定合适自己的投资方向和投资头寸。其次，尽量交给专业的投资机构和基金经理来应对。另外，如果个人投资者想亲自买卖个股，一定要注重研究，买自己熟悉或者能看懂的个股。

许忠海：科创板中技术类企业偏多，对产业发展趋势和公司技术实力的判断需要一定的专业背景，大部分个人投资者选股可能会面临一些挑战，我们建议可以适当配置一些行业主题类或指数类基金会更为合适。