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万字解读！下半年基金怎么投？

6大基金投资专家发声

中国基金报记者 李树超

2023年行将过半，在国内外多方面因素的共同作用下，A股市场震荡调整，主要宽基指数表现分化，行业轮动加速，AI和中特估等板块轮番演绎。同时，债市超预期回暖，中长期纯债型基金指数、短期纯债型基金指数迭创历史新高。下半年投资方向究竟何在？如何做好大类资产配置？哪类资产性价比更高？在进行基金投资时还需要注意哪些风险？

伴随着2023年下半年即将大幕徐启，中国基金报记者采访了六大公募FOF投资专家——

共同把脉下半年资产配置方向，挖掘更值得投资的资产，以及关注和应对投资中可能面临的不确定性风险。

上述公募FOF投资专家表示，在当前我国经济复苏，海外经济面临走弱风险，以及股市较低估值的背景下，前期宏观经济政策效果会逐步体现，他们对全年中国经济的表现充分信心。

他们认为，2023年下半年权益类资产在大类资产配置中凸显出较高的性价比，他们在组合中将维持较高比例的权益资产，并通过精选资产、均衡配置、加入低相关性资产等方式，不断优化和提升组合的投资性价比。

对中国经济表现充满信心

权益资产具备较高的性价比

多位接受记者采访的公募FOF投资专家表示，基于我国经济处于底部即将迎来复苏，且权益类资产处于估值低位的考虑，他们对全年中国经济表现充满信心，并认为权益类资产在大类资产中具备较高的配置性价比。

杨喆表示，市场经过将近两年的下跌磨底，上证指数位于3200点附近，市场主要宽基指数估值跌至30%以下的低分位数，其中创业板指数估值已位于6%的极低历史分位数，下半年在国内经济复苏的趋势下企业盈利逐步修复，权益资产具备较高的配置性价比。

李文良也表示，由于国内经济有望见底修复但热度还没全面回升，而海外经济仍有走弱风险，因此大宗商品和海外权益市场的机会可能并不大，受益于股市领先于经济的特点，相对看好国内权益资产，而债券也部分受益于全球通胀走弱、外部货币紧缩因素缓解，虽没有太大机会，但持续下行风险也不大。

“从估值维度看，无论是市盈率、市净率、股息率，还是股债利差，当前的指标在历史可比中都是吸引力较好的水平，都能得出权益资产已经有很好投资价值的判断。如果基于经济处于底部即将迎来复苏的估计，以及权益比债券更有估值性价比的事实，我们认为下半年的资产配置策略应超配权益资产，而相对的少配债券类资产。”

在权益市场较为乐观的判断下，李文良认为权益仓位应坚持超配的状态，应将更多精力集中于抓住结构行情和选配优秀的主动基金经理，而债券类仓位应做好防守，尽量多维分散，预防个券风险冲击。

许利明表示，下半年，随着前期宏观经济政策效果的逐步体现，加上未来可能继续出台的宏观经济政策组合拳的支持，中国经济全年出现明显复苏，完成两会5%左右增长目标是非常确定的事件，所以我们对全年中国经济的表现有充分信心，对全年A股市场的表现比较乐观。

在许利明看来，随着下半年市场库存周期的自然出清，宏观经济有望在某个时间点出现反转式上升，股票市场中与宏观经济相关度密切的板块可能会迎来新一轮上升周期。当前这些板块在过去两年的市场下行过程中，普遍估值已经到了非常低的水平，只要宏观经济环境好转，未来易涨难跌。

另外，下半年，美国加息周期结束，以美国为代表的发达国家经济体流动性出现边际改善是另一件比较确定的事件，因此与这一事件相关度较高的港股市场也有望结束近几年疲弱的表现，回归基本面的合理估值水平。

从大类资产配置角度，许利明称，依据华夏基金MVP资产配置模型，从宏观经济角度，下半年经济是启稳反转的过程，在反转出现之前，我们的配置依然会相对偏向对宏观经济增长依赖度较低的板块，以及经济复苏早周期的板块；从权益与固定收益资产的对比关系上，在宏观经济出现反转之前，无风险利率还有一定的下行空间。

相比之下，有一定权益属性的可转债资产在经济复苏早期，往往能表现出兼具股债两种风格的优点，是当前市场环境下较有吸引力的资产。

刘兵表示，近期国内政策预期逐步落地，提振消费、企业减税降费、政策利率调降等多措并举，后续宽信用加码的可能性也出现提升，下半年经济仍有望重拾复苏态势。

在股债资产的具体配比上，刘兵表示，今年以来主动权益基金的超额收益水平持续低位运行，同时国内本轮经济周期和上市公司盈利周期已经接近底部区间，从历史上来看或是权益资产比较良好的中线布局窗口，因此我们组合中会维持中等偏高的权益基金仓位。从风险溢价角度来看，目前权益资产的性价比相对也较高。

桑磊认为，中长期角度，估值是决定市场中长期性价比的最核心因素，A股市场主要指数不管是和国际上主要指数比较，还是与历史上估值水平比较，都已经处于很低的位置，A股市场具有很高的配置价值，潜在风险可能是市场信心恢复力度不足。

桑磊表示，对A股市场而言，市场整体估值水平较低，流动性维持偏宽状态，也已反映经济悲观预期，股票市场具有很高的配置价值。但股票市场的底部往往是最难熬的时间段，市场波动是股票市场的常态，拉长时间看，市场的短期波动往往能够提供更好的投资机会。权益市场相对债券性价比凸显，我们依然会在组合中维持较高比例的权益仓位。

高莺也称，“不同类资产阶段性都会有配置的机会，但在当前时点来看，中长期股票类资产相对债券类资产更具有性价比。”

密切关注海内外不确定因素

分散配置、精选资产等应对风险

虽然从整体宏观环境和目前市场位置来看，多家FOF投资专家对下半年市场保持乐观，但他们仍然提醒，还要密切关注海内外不确定因素的影响。

杨喆认为，国内方面，今年是国内经济弱复苏的一年，下半年随着各项经济数据和企业经营数据的披露，可能存在部分领域复苏不及预期的风险；海外方面，美联储依然致力于实现2%的通胀目标，如果海外数据持续强劲，加息压力可能仍会持续一段时间；此外也要警惕国际关系和地缘政治可能引发的风险。

“整体来看，下半年面临较多投资机会，但市场的分化和波动大概率仍会延续，我们在组合管理中会更加注重组合风格的分散和均衡，精选各类别中的优势品种进行配置，降低组合整体波动和风险，获取更加稳健的收益。”杨喆称。

刘兵认为，对于下半年的主要风险因素，国内方面主要还是政策落地和见效节奏的不确定性，随着预期兑现以及季报期的临近，政策效果验证和季末机构调仓可能会使市场波动进一步放大；海外方面，美国经济最终“着陆”姿态如何演绎仍存在不确定性，加息周期的持续性可能影响市场风险偏好，同时美国银行业风波仍未完全消除，后续影响传导路径有待进一步观察，地缘政治风险犹存。

“在控制产品回撤在合理范围内的同时，我们坚持精选优质资产的策略。具体资产选择上，权益资产部分我们较多配置了均衡稳健且风控能力较好的股混基金，较少参与各类短期热点的追逐；在债券资产的配置上，我们重点配置对信用评级要求较高的债基和一部分流动性较好的利率债基，做好债券资产的久期和信用风险把控。”刘兵称。

高莺也表示，下半年可能出现对投资产生影响的不确定因素，国外方面主要有地缘政治，中美关系，美联储政策等方面；国内方面主要是经济的情况，居民消费信心的恢复等。在此背景下，高莺认为组合做好风险防范主要采用一是多样化分散配置，整体组合不会去押注某一行业或者风格，分散化会降低不利因素对组合产品的不利影响；二是提前应对，通过观察和持续跟踪不同的市场、行业等发展变化数据，有风险会进行提前应对。

“地缘政治冲突的升级可能是下半年最大不确定性因素，但提前预判这类冲击是非常困难的，因此，我们倾向于采取及时跟踪和评价的策略，即在新的事件冲击发生后，根据其影响的烈度，来调整投资组合和策略。在事前预防维度，也可以考虑配置一些黄金、原油等对冲性质的资产，以获得风险平价维度的一定保护。”李文良也称。

公募FOF把脉

共话下半年权益基金投资

中国基金报记者 张玲

2023年行将过半，在国内外多方面因素的共同作用下，A股市场持续震荡分化，行业轮动加速，AI和“中特估”等板块轮番演绎，新能源、医药等领域却持续下跌。

对于下半年权益基金投资布局，多位公募FOF绩优基金经理表示，今年上半年市场呈现风格轮动和板块分化的特征，下半年这种特征仍可能延续，因此产品组合管理将会采取均衡配置思路，以增强抗风险的能力和市场适应性。

在热门主题方面，依旧看好人工智能方向，而新能源、医药领域已跌出机会，投资机会值得关注。此外，不能以短期波动来判定基金产品的投资价值，如果基金经理中长期超额收益能力没有发生变化，那么这类基金依然是组合配置中的优质品种。

下半年均将采取衡配置思路

今年以来A股市场持续分化，整体来看上半年价值风格明显好于成长。一方面，以ChatGPT为代表的AI板块全面开花、“中特估”行情持续升温，另一方面，传统白马股出现普跌。那么，绩优FOF基金经理们如何看待年内权益市场行情？下半年又会怎样进行布局和筛选呢？

中欧基金FOF投资策略组负责人桑磊指出，上半年表现突出的主要为两类基金，一是符合AI和“中特估”两大主题方向的基金，二是红利风格的基金。展望下半年，随着复苏渐渐落地，相信市场悲观预期会逐渐修复，性价比更为凸显、相对偏进攻属性的成长风格也许会有相对优势。

广发基金资产配置部总经理杨喆表示，今年上半年市场整体处于存量博弈阶段，呈现风格轮动和板块分化的特征，市场波动较大，下半年这种特征仍可能延续。在这样的市场环境下，集中配置某一风格可能会面临较大的波动风险，影响投资者的持有体验，“因此，我们在组合管理过程中更倾向于偏均衡的风格，聚焦各个风格中的优势基金，进行偏均衡的配置，从而增强组合抗风险的能力和市场适应性。”

平安基金养老投资总监高莺也认为，今年是结构性行情，无论是价值还是成长风格都会有配置的机会。“此外，我们已经建立了完整的权益基金的分类筛选流程和框架，能够根据不同的市场行情和风格的变化，迅速的筛选出符合我们要求的权益基金。”

交银基金FOF基金经理刘兵表示，风格轮动是投资中比较重要也是把握难度较大的一部分，相比于大小盘较长的切换周期，风格的轮动速度会更快，更加考验投资者的配置能力。

在组合配置上，他们更希望做得相对均衡一些，避免过度的风格偏离导致产品风险收益特征与基准之间的明显偏离。此外，在均衡的基础上，会根据风格的胜率赔率进行阶段性的小幅超低配，以拓宽组合的超额收益来源。

具体标的选择上，刘兵表示，稳健价值和均衡成长型基金都是组合的权益基金底仓配置类型，一部分阶段性价比较高的指数基金也将作为组合配置的一部分。至于具体风格方面，价值在连续两年的表现占优后性价比有所下降，但在当下经济环境下仍有配置价值，成长整体的预期收益空间更大，但内部的分化难免也会更明显，对配置品种和时点的把握更为关键。

“我们认为成长和价值可以并行不悖，而且成长和价值内部也会有所分化。”南方基金FOF投资部总经理、基金经理李文良直言，主动基金经理只要能在自己的领域内做出选股超额，就值得被投资者关注、研究和配置。

其中，在成长领域，李文良表示看好未来几年需求爆发和竞争格局不会显著恶化的部分科技类。毕竟新一轮的产业革命正如火如荼的展开，能抓住风口的企业也会获得难得的扩张机会，反映到股市中，也大概率有对应的板块性或个股性的行情。

在价值领域，李文良表示看好受益于全球利率趋于下降的高股息板块。随着国内央行开启新一轮降息操作，海外通胀缓解使得流动性收紧接近尾声，全球资金面都正在趋于明显改善，在理财、存款利率普遍持续下调后，中高利息的优质资产普遍被市场渴求，股市中很多经营稳健的高股息板块和公司非常受益于资产荒的背景。

华夏基金资产配置部总监、基金经理许利明表示，市场受各种因素影响出现短期波动是正常现象，如果期望对短期波动做“精准把握”实际上是不现实的。所以他们在寻找市场的“锚”的过程中尽力把握两点，一是对整体宏观经济周期，以及市场波动周期做相对准确的评估，而不强求绝对精确；二是对宏观经济周期和市场波动中不同阶段上，哪类行业、风格和板块有机会表现更好，做尽量准确的把握和追踪。

例如当下，宏观经济处于启稳反转的转换期，整体经济处于复苏前期。相应地，股票市场也处于熊牛转换的震荡筑底期。这个时期中，市场的投资机会一方面来自对宏观经济复苏依赖度较低的行业，另一方面主要的投资机会来自困境反转行业和企业的机会。而在这两类机会面前，主动权益基金经理发挥自己自下而上研究能力的空间都很有限。

“因此，当前市场环境下，我们较多地配置了行业主题基金，以及被动式的ETF产品。但当宏观经济进入平稳复苏期之后，一般情况下，主动基金经理自下而上做研究的优势就会发挥出来，那个时候我们会较多考虑主动型基金经理的产品。”许利明补充道。

新能源、医药领域已跌出机会

今年以来，在全球AI浪潮下，A股人工智能领域持续暴涨，算力、应用、大模型、芯片、智能化等领域表现强势，相关主题基金净值也不断创新高。Wind 数据显示，截至6月21日，名称中带“人工智能”的主题基金年内均斩获正收益，平均收益达36%。与之对比，新能源、医药等赛道则大幅震荡回落，布局相关领域的主题基金年内收益也纷纷告负。

在此背景下，绩优FOF基金经理如何看待热门主题型基金产品配置价值？同时，对于新能源、医药等昔日热门赛道来说，经调整之后投资价值是否已显现？

对此，华夏基金许利明直言，年内他管理的FOF产品配置了人工智能主题基金，类型包括主动型风格基金和ETF产品。“随着人工智能的发展，其对投资领域的帮助将会越来越大，而且会是全方位的。同时，在当前阶段，人工智能在投资领域的优势更多地体现在自下而上的选股层面。”

平安基金高莺则认为，热门主题型基金的特点就是波动会比较大，但是，投资价值不能单凭上涨或下跌来判定，而是需要根据热门主题行业的基本面逻辑、资金拥挤度、情绪热度等多方面来综合考虑。“对热门主题型基金产品来说，都会有阶段性配置价值。当前，我们管理的是养老FOF产品，以稳健为主，虽然不会重仓押注在某一热门赛道主题基金，但会根据市场情况择机进行配置。”

广发基金杨喆表示，一方面，新能源、医药等赛道从2021年的高点震荡调整至今，调整的时间和幅度都比较充分，截至6月20日，目前医药板块估值处于历史14%的低分位数，新能源板块估值也处于历史1%的极低分位数。另一方面，对比海外来看，我国新能源产业链增速高于海外，且在全球新能源产业链中领先地位稳固，但整体估值低于海外水平，产业链估值仍有提升空间。因此，对于新能源、医药这些长期赛道来说，跌出来的其实是机会，目前估值处于相对安全的位置，板块基本面边际改善，且存在新技术的更新迭代，板块投资价值值得关注。

中欧基金桑磊也认为，现在新能源基金已经从景气投资范畴进入了低估值成长经理的视野中，从企业价值角度来看很多新能源方向的公司已经具备投资价值，beta机会未必凸显，但个股alpha的机会已经愈来愈多了。同时，半导体产业已经被提高到了国家安全高度，从库存周期的角度，下半年也有机会触底向上，当前股价回到年初水平，值得重视和学习。

南方基金李文良表示，新能源行业依然受益于碳中和的趋势，而医药行业也依然受益于老龄化和创新药的产业趋势，行业的空间是仍然存在的。

“这些板块前期的明显回调，原因很大部分来自于此前市场过度追捧的高估值，以及行业内部一些领域的竞争格局恶化，投资者开始对未来的盈利能力有所担心。”李文良进一步表示，而这种较大幅度的回调发生后，其实是有利于主动基金的精细化选股的，这些行业已经处于可为区间，或者是可以考虑进入左侧布局的时期。

当然，在逆向思维的同时，也要认真对待竞争格局恶化的不利局面，需要精选未来格局稳定的细分子行业，同时通过主动基金经理的深入研究实现去伪存真，抓住还有较大发展空间的个股机会，而规避风险尚未完全出清的公司。而如果直接采取被动指数的配置方式，可能将被其中格局确实已经严重恶化的子行业的拖累。

交银基金刘兵认为，公募基金重仓的几大行业之前对于未来预期的兑现较为充分，想要继续成为主线需要较多先决条件，而一些机构配置较少的行业，或是面对着新的政策或者技术催化，或是近些年的研究和定价不够充分，存在一些认知上的偏差，具体到个股上所面临的止盈压力也较小。新能源、医药等赛道经过较长时间回调后整体的向下空间已经不大，但短期内仍可能将以结构性机会为主。

“我们在组合配置的过程中其实对任何行业是没有偏好的，我们会平等对待每个行业可能带来的投资机会，综合考虑行业趋势、景气度、估值和拥挤度等指标来进行决策，如果一个行业即使所有逻辑都兑现了也没什么预期收益率，或者需要承受漫长的左侧等待阶段，我们在配置时就会更加谨慎一些。”刘兵补充道。

不以短期波动来评判产品的投资价值

值得注意的是，今年以来，权益主题基金业绩表现分化，其中不少明星基金经理在管产品相继遭遇“滑铁卢”，有的是因为在AI“逼空”行情中，坚守医药、新能源等领域；有的是因为重仓股踩雷，有的则是产品风格出现漂移……那么，当前绩优FOF基金经理如何看待这类产品的价值？他们下半年布局策略会是怎样的？

对此，广发基金杨喆表示，对于一些投资逻辑和兑现周期较长的基金，他们会给予更多的耐心并保持密切的跟踪，如果基金经理中长期超额收益能力没有发生变化，那么这些基金依然是组合配置中的优质品种。

平安基金高莺直言，对于某只基金是否具有投资价值，他们有着严格的投资流程和筛选标准；其次，需要肯定明星基金经理管理产品的价值，并不能绝对地认为明星基金经理的产品短期业绩较差，就没有价值了。“基金经理之所以能够成为明星基金，说明这个基金经理在过去的某些阶段相对市场来说还是存在很大的超额，基金经理的短期业绩表现不如人意，并不能说就没有投资价值，更多的还是鼓励长期投资。”

至于下半年是否会参与布局这类产品，高莺表示，这要看产品是否符合他们的投资框架，如果符合，就会将其纳入到投资组合进行布局。

交银基金刘兵表示，近年来，公募基金市场不断扩容，出现了不少明星基金经理和产品。“我们团队在基金选择时候，会采取定量模型为主的方式，长期的数据分析和实践经验都表明，规模是影响基金未来收益的一个比较重要的因素，想要实现规模和业绩两者兼得其实是难度较大的。”

刘兵进一步指出，一方面，基金规模的增大对基金经理的管理能力提出了更高要求，基金经理往往需要覆盖更多的投资标的，同时由于其投资于单一个股的金额增加，难免会面临更大的流动性成本和交易难度，使得基金的业绩弹性有所降低；另一方面，基金规模与业绩之间的关联还与基金的投资风格有关，习惯长期持股、专注大盘股的基金对于规模的容忍度相对更高，而对于部分擅长投资于中小市值股票、换手较为频繁的基金来说，保持在适度合理的规模对其业绩的保持相对有利。

“不过，落实到投资决策上，从长期来看，基金规模与其未来收益之间，存在着一定的非线性关系，但这个关系并不是单纯的正相关或负相关，也就是说单靠基金规模这一指标也难以对未来收益做出判断。”刘兵表示，在不同的市场环境下，不同规模的基金受其风格影响，也会呈现不同的风险回报特征，他们会针对不同类型的基金分别进行分析，在规模允许的范围内，会更加倾向于处在基金经理策略容量内的基金产品。

审时度势

兼顾“稳定”和“多元”

中国基金报记者  曹雯璟

今年以来，随着结构化行情深度演绎，指数宽幅波动、行业风格轮动均使得基金投资难度增加，“买什么”、“怎么配”、“如何调仓”等问题持续困惑着投资者，在此背景下，能够同时坚固“稳定”和“多元”资产配置的FOF投资策略备受关注。

那么，在不同市场环境下，FOF产品如何审时度势，通过固收类组合管理，调整资产配置“稳定器”？又如何利用QDII、商品、REITs等品种实现多元化资产配置？

多位FOF基金经理表示，在不同市场环境下，自己会根据各固收品种特点、FOF属性以及合同要求进行组合配置和仓位调整。此外，QDII、商品、REITs等资产是进行多元化资产配置的重要工具，投资组合中加入低相关性的资产有利于分散风险，提升整体性价比。

灵活调节资产配置“稳定器”

在固收类组合管理中，债基、“固收+”、货基等不同品种往往承担着不同的角色：债基通常贡献组合中相对稳健的收益，“固收+”等含权品种贡献组合中相对弹性的收益，货基更多是提供组合的流动性。多位FOF基金经理表示，在不同市场环境下，自己会根据各固收品种特点、FOF属性以及合同要求进行组合配置和仓位调整，审时度势，灵活调节资产配置“稳定器”。

平安基金养老投资总监高莺表示，这些固收品种自己都会配置布局，但也需要分情况去看：首先，会根据产品的合同去确定投资哪类品种，如果有要求，也会根据合同去决定不同品种的仓位。其次，虽然都为固收品种，但他们也是具有不同的风险收益特征，在满足产品合同及各项合规约束条件下，也会根据市场的情况进行决定大部分仓位放在哪部分品种上。

“在债券性价比较高的阶段增加优势债基的配置；在权益性价比较高的阶段增加‘固收+’等含权品种的配置；在股债资产整体风险较大的阶段减少组合风险敞口的暴露，货基的配置比例就会相应高一些。”广发基金资产配置部总经理杨喆表示。

交银基金FOF基金经理刘兵也表示，对于稳健型产品，会以配置债基为主，货基为辅，此外择优配置部分“固收+”产品，因为其本身作为“固收+”组合，希望发挥自身的资产配置和基金优选能力，因此通过调节债基和股基的比例来应对市场波动，配置部分货基来应对申赎等流动性需求，此外，基金合同的投资范围限制也使得债基配置占主要部分。对于权益仓位偏高的产品，则以提高资金利用率角度出发，主要配置于货基和债基，灵活调整仓位。

此外，在预判下半年权益市场有较多机会的背景下，一些FOF基金经理更加偏好将“固收+”类品种作为配置的基本持仓，他们认为，优秀的“固收+”品种，对整体组合的综合性价比的提升，将优于债基和货基等品种。“事实上，一些优秀的‘固收+’基金经理，确实能挖掘到权益市场内部的结构行情，也能在市场短期明显回撤时有一定的防御属性，单看其权益部分是有很高夏普比例的。

因此在权益市场震荡市或者牛市时，是能够给组合提供更高预期收益的，足以弥补其额外增加的回撤。”南方基金FOF投资部总经理、基金经理李文良谈到。

在商品和其他类资产中，海外QDII、黄金、量化对冲基金都在上半年收获一定涨幅，公募REITs则逆市下跌，但投资价值也在凸显，从大类资产配置角度，多位FOF基金经理表示，QDII、商品、REITs等已经成为FOF多元化资产配置“利器”，自己会根据不同产品的投资目标去灵活调整投资策略，具体配置方面，会观察组合和市场，并参考基金指数从而在整体做出均衡配置。

“从大类资产配置的角度，QDII、商品、REITs等资产与国内股票和债券的相关性相对较低，是进行多元化资产配置的重要工具，投资组合中加入低相关性的资产有利于分散风险，提升整体性价比。”杨喆表示，站在当前时点，国内权益资产经历一年多的震荡调整，主要宽基指数估值跌至30%以下的较低分位数，部分行业和公司的估值已处于历史底部区域。下半年在国内经济复苏的趋势下企业盈利逐步修复，权益资产具备较好的配置性价比。

李文良表示，一般商品类可能受制于海外经济走弱的压制，并不是很好的布局时点，同理，海外QDII中的偏权益类资产也存在一定的压制力量，在其基本面未有太多改善但又明显反弹后，也认为其投资性价比较低。相反，如果结合海外经济走弱、通胀缓解，流动性将趋于宽松、实际利率走低，则黄金和海外QDII中的偏固收类资产反而是受益的，因此，李文良认为它们在下半年可能具有一定的投资价值。

“从大类资产配置角度，商品和其他类资产是具有配置价值，因为不同类别资产盈利驱动的因素是不一样的，进行大类资产配置后，会增加组合盈利来源的多样性，同时，不同类别资产间的相关性较低，组合后可以形成有效的配置，降低组合的波动性。”高莺表示，不同类资产阶段性都会有配置的机会，自己会根据资产长期的波动率、资产相关性、经济的情况、宏观周期模型、股债性价比、资产价格驱动因子的变化、市场情绪、资金变动等多方面去考虑。

刘兵分析道，商品和海外市场方面，美国经济增长继续下行概率较大，但短期出现衰退的可能性也较为有限，今年内开启降息周期的难度较大，美股主要将承受分子端盈利的下调压力。欧美经济下行与衰退预期造成的有效需求不足可能使得大宗商品继续承压，但阶段性补库存活动或推动商品出现反弹行情。

黄金方面，市场已经对降息和衰退预期进行了提前定价，短期内金价或将承受一定压力，但上述因素一旦出清黄金仍然可以考虑配置。

对于公募REITs产品，我们认为其上半年出现调整的原因首先是当前经济大环境之下部分底层资产的运营情况受到一定冲击，导致其收入和利润下降，分红率不及预期；其次是部分产品在上市初期出现过炒作，一旦进入解禁期，市场供应量增加，较小的流通盘叠加偏高的估值难免使其遭受一定减持压力。未来，REITs产品的二级市场估值仍有波动可能，对于长期资金而言，回调后部分标的性价比较高，建议可以选择安全性较强的品种进行布局。

“商品、黄金、REITs产品等这几类资产之前在我们的组合中配置较少，一方面是受到合同限制和产品选择范围有限的影响，这些资产在组合中的可投标的较少，同时这类资产的收益和波动属性较难把握，对投资研究的专业能力要求较高，我们更希望在自己更有把握的资产上去做配置。不过随着这些资产的可投标的不断扩容以及FOF组合管理对于多资产配置的要求越来越高，后续我们将在能够拓宽投资范围、分散投资风险的黄金和QDII等资产上进行一些布局。”刘兵谈到。

中欧基金FOF投资策略组负责人桑磊则表示，总体而言，自己并不特别偏好某一类资产，而是会根据不同产品的投资目标去灵活调整投资策略。在具体的配置上，首先会观察组合和市场，并参考基金指数从而在整体做出均衡配置，因此自己并没有不会局限在特定领域，像转债、黄金这样一些大类资产的投资机会，也会去把握，力争实现收益的增强，争取逐步形成收益增强和风险优化，长期有有助实现产品投资目标。

编辑：舰长

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