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财经

2023-06-25 13:06

中国基金报记者刘明吴君任子青

今年上半年即将收官，上半年A股市场跌宕起伏，结构大幅分化，AI、中特估等热门板块轮番演绎，下半年市场将何去何从，当前估值水平如何，经济复苏将如何开展，后市还有哪些投资机会？

中国基金报记者采访了六大知名私募，分别是悟空投资董事长鲍际刚，深圳红筹投资总经理兼投资总监邹奕，青骊投资总经理苏雪晶，星石投资副总经理、高级合伙人、高级基金经理方磊，重阳投资合伙人寇志伟和远策投资投资总监陈殷。

悟空投资董事长鲍际刚

深圳红筹投资总经理兼投资总监邹奕

青骊投资总经理苏雪晶

星石投资副总经理、高级合伙人、高级基金经理方磊

重阳投资合伙人寇志伟

远策投资投资总监陈殷

六大私募重要观点如下：

鲍际刚：从估值看，市场处于安全的底部区域。下半年如果有增量资金和经济刺激政策配合，存在指数级别上涨机会；如果是存量资金的市场，中小盘偏博弈和主题的风格可能会占优。目前中高仓位水平。构建反脆弱的策略组合，一是通过聚焦数字经济方向，二是配置黄金。

邹奕：当前，优质公司股权仍是国内最具性价比的投资方向。但对市场指数行情的期待不宜激进，下半年A股市场将有望在底部回暖，困境反转与景气持续改善板块在弹性上占优。旗下产品仓位现在处于较高水平，构建价值与成长相结合的杠铃策略。

苏雪晶：宏观经济的恢复进度将成为影响接下来市场的核心因素，如果节奏偏快，复苏条线的企业受关注度会逐级上升；主要聚焦于中央经济工作会议所提出来的新能源车和房地产两个大类消费领域，关注是否有新的变化。

方磊：当前市场经济预期不高，总量弹性有限的环境下市场主要是以结构性机会为主，情绪对于市场的短期影响可能比较大，因此更加关注决定股市中期走势的因素。下半年股市驱动或将逐步转向盈利端，股市结构上我们更加关注内需相关板块的投资机会。

寇志伟：最看好兼具短期复苏弹性和长期成长逻辑的公司，这类公司将是经济复苏中最受益的品种。展望下半年，与经济复苏相关的顺周期板块的机会值得关注；看好港股以传统经济板块为主的高息股的长期投资价值。

陈殷：从股票资产相对无风险利率的溢价吸引力来看，股市仍然处于偏低的区域。我们认为下半年市场仍然会存在阶段性和结构性机会，而对内需增长的观察评估决定了结构性机会的分布情况。以人工智能为代表的科技股板块机会相对确定，同时一些上游成本回落、自身需求稳健、估值安全偏低的公用事业、医药、部分制造业获得回报的机会也相对确定。

上半年A股市场结构分化

经济修复情况是影响未来市场的关键因素

中国基金报：上半年A股市场跌宕起伏，结构大幅分化，如何看待年内市场的整体表现？哪些影响市场的核心因素值得关注？

寇志伟：上半年A股市场震荡分化，我们对年内A股市场的表现并不悲观。中国经济复苏进程在二季度出现了一定的反复，这事实上是三年疫情后的正常现象，历史上2016年和2019年的复苏也都经历了一波三折的过程，我们需要抱有耐心和信心。随着政府和居民部门资产负债表的修复和逆周期政策的托底，中国经济有望再次进入企稳回升的通道，对A股市场构成支撑。

前瞻地看，宏观政策和产业政策的变化值得密切关注。近期国务院常务会议指出，需要采取更加有力的措施推动经济持续回升向好。6-7月是政策落地的重要时间窗口，这既包括逆周期的宏观政策，也包括与扩大内需和做强做优实体经济相关的产业政策，这些政策可能对市场的风险偏好和结构分化产生重要影响。此外，中美关系进入修复期，也有望提升市场风险偏好。

方磊：今年以来经济整体保持弱复苏，经济预期的变化可能是市场波动的重要原因之一。当前市场经济预期不高，在总量弹性有限的环境下市场主要是以结构性机会为主，后续结构分化的特征可能依旧存在。

后续影响市场的核心因素大致分为内外两方面：国内因素中最为重要的是经济修复的情况，目前经济复苏进入第二阶段，国内内生性动能边际放缓，但新一轮逆周期调节政策已经开启，后续经济恢复动能或将回升。海外依旧是关注美联储货币政策转向和大国关系等因素，美联储后续的货币政策大概率是相机决策的，需要我们持续关注美国通胀、经济数据的变化。

陈殷：今年以来市场的变化主要受到三个因素的影响，一是国内经济复苏但动力不强，二是人工智能的算力需求和相关应用快速发展，三是外部美联储加息预期起伏波动。

总体来看，上半年这些因素有利于科技股的表现。展望未来，外部美联储因素随美国经济环境变化而转鸽的方向是相对确定的，因此核心影响因素在内需经济增长和科技发展两方面，其中人工智能技术推动的相关软硬件产业发展放在中长期来看也相对确定，经济增长的恢复进度则主要影响的是市场的总体风险偏好以及部分经济高相关性板块的表现。

邹奕：今年以来，线下消费场景放开，叠加各项政策的多管齐下，我国经济整体处于弱复苏的状态中，海外发达经济体加息周期进入尾声，金融体系的脆弱性及需求的下滑开始有所体现。但经济状态弱而不衰，政策利率路径预期波动较大，同时对我国出口的拖累逐渐开始体现。

上半年投资者对中国经济复苏强度的预期摆动，以及海外经济体加息政策路径的预期变化，共同造成了市场的较大波动。在经济周期处于交界处时，市场的预期总较为模糊，叠加中美周期错位，市场波动较大是可以理解的，但往往越是这种时候，中国市场蕴藏的相对机会也越大。

对整体市场而言，未来走势的关键因素在于中国经济的内生性复苏强度，以及海外发达经济体加息周期末期的经济及市场表现，需要警惕的风险在于维持高利率状态下海外市场的“黑天鹅”事件及其对国内市场的影响。

鲍际刚：今年A股市场存在很典型的结构分化特征，其中AI为代表的产业趋势方向走出了结构性牛市特征。在整体市场增量资金有限的背景下，预期下半年市场还会呈现出结构性行情。当前市场核心关注点在于产业趋势的渗透进度以及顺周期政策的推出。

苏雪晶：我们认为，宏观经济的恢复进度将成为影响接下来市场的核心因素，如果节奏偏快，复苏条线的企业受关注度会逐级上升，继而影响整体市场。主要聚焦于中央经济工作会议所提出来的新能源车和房地产两个大类消费领域，关注是否有新的变化。

年内AI、中特估等热门板块轮番演绎

后续需要深入挖掘相关标的

中国基金报：今年以来，AI、中特估等热门板块轮番演绎，怎样看待其延续性？后续投资价值如何？

邹奕：今年AI、中特估的上涨，主要体现在估值层面。春节后，经济高频数据逐步走弱，市场对于经济复苏的强度开始重新定价，且央行支持实体经济的政策导向尚未改变，股市整体剩余流动性充足，工业企业利润仍在寻底过程中，在大部分股票缺乏基本面支撑的情况下，“拔估值”行情有其存在的合理性。

ChatGPT的横空出世让大家看到了AI应用的无限潜力，“中特估”行情也让市场对央国企未来经营治理上的显著改善有了明确期待，而一些优秀的央国企本身估值较低，分红慷慨稳健，“类债”属性也令其在经济趋弱的环境下具有显著比较优势，自然这两个板块便成为了“拔估值”行情中的主力军。

自上而下看，后续其板块性行情延续性首先取决于经济弱复苏的状态能否延续，经济复苏的强度将从股市剩余流动性和行业比较优势两方面影响“拔估值”行情。

自下而上看，受GPU算力等因素的影响，中国AI大模型的成熟还会落后美国一定时间，但我们的优势从来都在于技术应用的落地，未来在此过程中，AI板块肯定能跑出数个赢家，我们可以在行业格局更加清晰的时候去参与，其确定性必将更高；“中特估”板块中，有很多央国企在强调提高经营质量，在弱复苏环境中实现稳健增长，同时开始更加积极地与市场沟通，加大股东回报的力度，未来相信也能走出持续的行情。

方磊：热门板块表现强势的背后既有板块自身利好的原因，也有整体经济预期偏弱的原因，后续能否持续也取决于这两点因素。从经济预期的角度看，当前市场经济预期基本已经触底，即使后续出现下行，空间也不大；从板块自身看，前期的表现强势更像是预期炒作，行业普涨的阶段已经过去，后续需要深入挖掘那些中期落地确定性更高、业绩兑现更强的投资标的。

从更长的角度看，AI和中特估板块中都可能会有走出来的优秀公司，但却未必是当前炒作最为火热的公司，需要结合估值和公司的发展空间来判断后续的投资价值。

寇志伟：上半年AI和中特估等板块的强势表现是经济总量缺乏亮点的背景下，投资者追求确定性收益和追逐全球新一轮科技革命的体现。在我们看来，在无风险利率下行的大背景下，高息股可能是A股和港股市场未来一段时间一个重要的配置方向。只不过在不同的阶段表现为不同的板块行情，比如去年的煤炭板块、今年的中特估，本质上都是高息股的重估。未来可能更重要的是挖掘现金流稳定、派息率高的板块。

陈殷：我们认为AI、中特估是分别受不同的影响因素和投资逻辑在驱动，但都有着较好的延续性，短期的轮动主要是来自市场资金的存量特征使然。驱动AI板块的是人工智能技术突破和应用出现，投资逻辑也来自于经济恢复偏慢下的行业比较结果，后续的投资价值展望主要是受到技术进展的牵引。中特估的驱动则是来自于当前环境下对央国企公司治理改善和竞争优势的相对比较结果，投资价值来自于估值的吸引力和对安全防御性资产的资金配置需求。

苏雪晶：AI是全球共振的、持续突破的黑科技领域，AI的空前影响也充分证明，能够提升生产力的科技突破是全球资本市场关注的焦点，可能是未来5到10年的系统性机遇，绝对不是短期一两年的所谓“概念炒作”。另外，中特估不宜当概念炒作，这关乎对中国本土核心资产未来发展模式的认真探讨，应该更多回归基本面角度思考。

鲍际刚：我们继续看好AI为代表的科技产业趋势方向，人工智能应用的加速落地可能会延续超预期。我们看好AI算力和AI应用后续的投资价值。

下半年市场风格可能更均衡

科技成长或顺周期可能都有机会

中国基金报：有机构认为，当前股市已处于底部区域，拐点不会太远。如何判断下半年的A股市场走势？哪种风格有望占优？

方磊：下半年股市的走势取决于经济和企业盈利的修复情况，短期以震荡为主，中期来看盈利端会是后续股市驱动。

从估值端看，除少数热门板块外，绝大多数板块的估值都在2010年以来的50%分位数以下，虽然短期小幅反弹，但市场整体的估值水平并不算高，为后续股市上涨留出客观空间。

从库存周期的角度来看，目前国内已经进入主动去库存到被动去库存的过渡阶段，意味着后续需求弱、生产更弱的局面或将改变，价格下行也基本进入尾声。

从盈利周期的角度来看，工业企业库销比已经筑顶，企业盈利压力最大的时刻可能已经过去，后续各行业的盈利恢复强弱主要由需求端改善幅度来决定，需要对三季度上市公司业绩端进行密切关注。

寇志伟：展望下半年，与经济复苏相关的顺周期板块的机会值得关注。一季度经济报复性反弹和二季度的自然回落都是复苏进程中的正常现象，不能线性外推。事实上，5月以来消费和生产等数据已经呈现了一些筑底企稳的迹象，在政策助力下，下半年经济有望好于市场预期。在市场预期和定价极度悲观的情况下，顺周期板块有望迎来估值修复机会。

陈殷：从股票资产相对无风险利率的溢价吸引力来看，股市仍然处于偏低的区域。历史上来看，即使在经济弱复苏阶段，也存在结构性行情。哪种风格占优主要取决于对增长环境的评估，如果内需增长相对上半年有环比明显改善，则市场风格会更加均衡，以科技为代表的成长和以材料、消费为代表的周期都有机会，如果增长情况仍然偏慢，则市场的结构性机会可能会更多来自科技成长和防御性资产的轮动。

鲍际刚：从股债性价比、主流宽基指数的估值分位数对比，市场处于安全的底部区域。下半年市场如果有增量资金和宏观经济支持政策的配合，存在指数级别上涨的机会，目前看这些积极的因素还需要等待。如果是存量资金的市场，中小盘偏博弈和主题的风格可能会更加占优。

邹奕：从各大类资产的比较来看，当前股债收益比基本处于历年来的底部区域，而“房住不炒”的背景下，极大削弱了地产的投资属性，综合来看，优质公司股权仍是国内最具性价比的投资方向。但基于中国弱复苏、发达经济慢衰退的判断，对市场指数行情的期待不宜激进。

下半年，新一轮稳增长政策逐步落地后，相信中国经济将在复苏态势中更趋改善，叠加海外流动性的逐步转向，A股市场将有望在底部回暖，投资风格也有望重回基本面驱动为主，我们认为困境反转与景气持续改善板块下半年在弹性上占优。

苏雪晶：A股市场同涨同跌早已不复存在，单纯判断指数高低意义不是特别大。在全球宏观经济仍处于恢复期的大趋势下，确定性的成长始终是对抗不确定最好的风格。

降息提升经济恢复的预期

新一轮逆周期调节开启

中国基金报：近日，央行再度下调LPR利率，“降息”对宏观经济和产业经济产生什么影响？

方磊：央行下调LPR的幅度与MLF、7天逆回购的下调幅度相同，基本符合市场预期，整体看是一个积极信号。降息意味着新一轮逆周期调节的开启。6月16日国常会表示要加大宏观政策调控力度，着力扩大有效需求，做强做优实体经济，防范化解重点领域风险等，研究提出一批政策措施。市场预计将会有其他稳增长措施即将出台，也更加关注7月底中央高层会议的政策定调。

此轮降息的核心诉求可能是降低融资成本、刺激融资需求，货币政策为宽信用营造适宜环境，也有助于提升市场对于经济恢复的预期。

分期限看，1年期LPR下调或将一定程度上改善企业融资需求，企业信贷投放情况可能会有所好转；5年期LPR下调10bp，降息幅度处于市场预期的下限，但也要看到在当前首套住房贷款利率政策动态调整机制下，部分城市可以因城施策自主调整房贷利率下限，并不受制于5年期LPR的调整幅度，房贷利率的差异化有助于地产行业中长期的健康发展。

邹奕：在经济复苏的动能出现趋弱迹象的背景下，央行近日再度下调LPR利率，主要目标仍是为了降低实体经济领域的融资成本，间接提高实体经济领域对资金的需求，起到进一步拉动经济的作用。在降息后，财政和产业政策有望逐步出台，协同发力，对经济的拉动作用将会更加显著，相信会逐步扭转市场对经济过于悲观的预期。

陈殷：从信号意义上，利率下调传递了政策对增长的关注，有利于引导微观主体在未来的经营决策上更积极乐观。从实际意义上，利率下行有助于改善实体经济所处的金融支持环境。但从历史上看，不宜夸大单独一次利率调整对经济和产业的作用，宏观操作上还需要持续的信心激励和金融环境支持。

苏雪晶：对宏观和产业经济是及时雨，特别是在全球流动性紧缩预期尚未扭转的大背景下，这样调整更弥足珍贵，我们预计全年仍有一定向下调整的空间。

鲍际刚：降息有利于给实体经济降低成本，一定程度刺激投资和消费。除了降息政策以外，宏观政策需要多方面的配合，提振居民和企业的收入预期，修复信心。

美联储可能仍要加息为通胀降温

对港股流动性环境产生影响

中国基金报：美联储加息是否继续受到关注，如何看待下半年的全球宏观环境？对A股和港股市场产生哪些影响？

寇志伟：下半年海外宏观可能仍然是一个通胀慢降温和经济缓衰退的环境。疫情后美欧经济最大的特点是居民就业和收入强劲，服务业和制造业持续分化。与此前的多轮周期不同，当前美欧居民部门消费是就业和收入推动，而非信贷推动的。这意味着尽管利率和信贷环境持续收紧，但经济和核心通胀仍然有比较强的韧性，美联储可能仍然需要加息1-2次为通胀降温。

对于市场而言，去年四季度以来尽管美联储持续加息，但美国整体的货币金融条件是稳中趋松的，美元汇率和利率的高点大概率已经出现，只是对回落的速度需要更多耐心。同时，中美关系的阶段性修复也将对市场风险偏好产生积极影响。

方磊：美联储加息按下暂停键，但6月美联储点阵图显示今年可能还要进行2次加息，市场普遍预期今年还有1次加息。现在基本可以确定美联储加息空间不大、全年维持高利率的概率较大，在美国经济、就业保持韧性的情况下，下半年海外流动性边际放松的幅度有限。

对于A股而言，由于新一轮逆周期政策的开启，下半年国内货币政策也是偏宽松的状态，美联储货币政策及其预期的调整对A股的影响可能比较有限。对于港股而言，受美联储货币政策及其预期的影响会更多一些，由于美联储后续进入相机决策阶段、当前市场预期和美联储点阵图显示的加息指引仍有偏差、美国衰退的风险仍在积累，后续关于美联储货币政策的预期可能会出现修正，这可能会导致港股出现一定的波动。

邹奕：6月的议息会议结果如期暂停加息，但点阵图却意外上调了利率终点水平，显示年内可能仍有两次25bp的加息。主要原因在于美国劳动力市场仍然较为紧张，职位空缺率及非农就业水平再次超预期，由此导致虽然CPI下行明显，但其核心通胀仍较有韧性，且在下半年基数效应逐渐消退的背景下，不排除有二次通胀的风险。

下半年联储的货币政策走向存在两种可能性，一是失业率开始上行，核心通胀开始明显走低，那么利率终点可能较当前预期的低；二是失业率仍在低位徘徊，核心通胀仍具韧性甚至二次通胀，只要2%通胀目标不变，利率终点将会更高。但殊途同归，结果大概率仍是失业率开始抬升，差别在发生的时间早晚。

对A股的影响在于外资的参与度以及美国经济强弱通过出口的外溢效应，港股市场与A股不同的地方在于，美联储的货币政策对其估值方面影响更大。在上述两种情形的讨论下，对于处在底部区间的AH股市场的影响主要在于磨底时间的长短，但并不改变方向。

苏雪晶：我们并不认为美国经济进入到非常大的压力中，加息是否按下暂停、暂停多久仍需要观察，整体而言，未来美联储政策两难境地会更加明显，压力更大。

陈殷：回顾美国今年以来的经济数据，增长和通胀的情况要好于之前市场预期，软着陆情景的概率在增加。对于A股和港股市场来看，由于全球宏观环境可能好于之前预期，一些在全球有业务布局、海外业务占比较高的中国制造业公司可能会经营稳健性好于预期。

鲍际刚：美联储加息进入尾声，但利率维持在较高水平，叠加紧信用的影响，降低美国通胀的同时，经济预计继续放缓，软着陆还是硬着陆，需要边走边看。海外紧缩的环境影响A股和港股的流动性环境，尤其是港股，市场转向降息预期时更有利。

人工智能仍是重要投资主线

看好港股低估值中特股及互联网等

中国基金报：你认为下半年的投资主线在哪里？哪些行业和板块值得关注？为什么？港股的配置价值在哪里？

邹奕：当前市场除少数活跃题材板块外，整体处于低估状态，在此基础上，应该更加关注企业自身经营的变化，抓取低估优质企业的底部筹码，静待目前预期模糊的宏观经济出现趋势性的变化。

首先，中特估资产在调整后将继续获得重视；其次，一些与宏观经济相关性较高的行业（化工、消费、互联网）开始出现困境反转的机会；其后，一些因为筹码结构出清导致超跌的，长期发展空间较大的行业（电新、创新药、智能汽车等）也值得重视。

港股市场流动性相对较差，我们认为配置价值主要分几块，一块是AH价差较大的中特估资产，另一块是符合海外投资者投资标准且实现困境反转的互联网、创新医药及器材等，最后是新消费领域一些较为独特的新兴企业。

港股的特殊之处在于其基本面和估值的周期错位，在中国经济逐渐走出底部，美元流动性处于拐点附近的位置，有望慢慢走出双击的行情，在预期反复摆动的当下，需要投资者在底部更具耐心。

陈殷：经过上半年市场的运行，结合对当前A股估值状态等因素的分析，我们认为下半年市场仍然会存在阶段性和结构性机会，而对内需增长的观察评估决定了结构性机会的分布情况。做出评估仍然需要时间观察，但其中我们认为相对确定的是人工智能为代表的科技股板块机会，同时一些上游成本回落、自身需求稳健、估值安全偏低的公用事业、医药、部分制造业获得回报的机会也相对确定。

港股的配置价值受宏观层面的因素影响更大一些，包括内需增长能否回稳、国际资金对人民币资产的风险偏好变化等因素，因此不确定性相对要更大一些。

鲍际刚：人工智能领域的技术突破，加速了人工智能产业的发展，产业链相关的硬件和应用进入产业周期加速发展阶段，景气度显著占优，仍然是今年的重点投资主线。

港股除了基本面因素以外，需要考虑资金面的因素，外资仍在流出市场，内资掌握定价权的行业和个股相对更稳定，内部继续呈现结构分化。

苏雪晶：国内的经济复苏逻辑仍是全市场关注的焦点，涉及了新能源车、光伏和房地产；AI领域与全球共振也会愈发明显，应用端的投资百花齐放是大概率的。港股配置价值早已经凸显，现在主要是参与主体结构所导致的影响，期待见底给投资人带来丰厚回报的空间。

方磊：下半年股市驱动或将逐步转向盈利端，股市结构上我们更加关注内需相关板块的投资机会。市场正处于估值驱动向盈利驱动的过渡阶段，由于盈利驱动的全面展开需要时间，可能当前市场更多的关注点在于估值端。当股市情绪带动估值修复至中性水平后，盈利端的影响可能会逐渐放大。

站在当下，局部的盈利驱动正在展开，主要体现在部分供给格局处于历史最好状态的内需领域。通过分析各大类别一季报中净利率趋势和资本开支情况，我们发现A股的行业分化较大，部分内需领域净利率已经连续回升且竞争格局良好。向后看，稳增长政策进一步发力有望带动经济预期和国内需求的上行，这部分内需板块可能会有更好的盈利弹性和收益能力。

港股的决定因素在于国内经济预期的变化，随着国内逆周期调节政策推进，国内经济和企业盈利都将呈现上行趋势，叠加美联储加息尾声对港股流动性有支撑，港股在波动中逐步修复是具备一定动能的。

寇志伟：港股是对中国经济基本面和全球地缘政治最敏感的资产，这两个因素都将在下半年迎来边际改善，提振港股。我们看好港股以传统经济板块为主的高息股的长期投资价值，在经济改善的背景下，港股互联网和大消费板块可能在下半年具有更大的估值修复空间。

私募多保持中高仓位

构建攻守平衡组合

中国基金报：当前公司旗下产品的仓位如何？在投资策略方面，怎么去应对市场的变化？

寇志伟：我们认为当前A股和港股市场都处于中长期的底部区间，旗下的产品今年以来一直保持高仓位运作。

我们最看好是兼具短期复苏弹性和长期成长逻辑的公司，这类公司将是经济复苏中最受益的品种。同时，我们也将持续挖掘未被市场充分关注的细分行业成长股和估值回到合理区间的蓝筹股。前者受益于进口替代和产业升级，其中的佼佼者有望实现从1到10的飞跃，从小公司成长为蓝筹股。后者对各种悲观预期已有非常充分的定价，很多公司自身的竞争力和行业格局并未发生变化，一旦经济预期恢复将具有较好的弹性。

鲍际刚：目前中高仓位水平。构建反脆弱的策略组合，一是通过聚焦数字经济方向，突出产业景气成长，抵御经济基本面的不确定风险，成长弹性放大组合的效率，二是配置黄金，中期去美元化趋势，短期美国经济进入降速阶段，降息周期有利于金价，海外降息周期前，高利率环境容易触发宏观风险，黄金资产能够起到避险的作用。组合中各类资产均有时间价值，风险可控，同时兼顾组合的平衡性，产业趋势和宏观逻辑兑现，组合效率也会比较突出，这是组合反脆弱的来源。

苏雪晶：公司旗下我管理的产品仓位处于较高水平，对未来充满信心。在投资策略领域，针对市场的波动和变化，我们更加注重调节组合内标的的相关性，希望净值表现更加稳健持续，继续向好。

邹奕：我司旗下产品仓位现在处于较高水平。投资策略方面，我们构建了价值与成长相结合的杠铃策略。在当前中国市场处于长期估值低位的情况下，作为股票长期多头应该保持主动积极的态度，做好自下而上的公司及行业研究，遴选出优秀的投资标的，平衡选择高胜率及高赔率的优质投资机会。

我们坚信当前低迷的市场表现和低落的市场气氛会提供更多更好的长期投资机遇。需要保持警惕的是系统性风险，这可以通过适度减仓和指数对冲来控制总风险敞口。

陈殷：公司产品目前中等仓位，注重均衡稳健，保持对未来市场机会的灵活性。在应对市场变化上我们强调“弱者思维”，表现在注重个股的低位特征和绝对收益，在选定个股和行业后，用持股耐心来应对市场的短期轮动和热门标的博弈，并注意及时兑现盈利。

方磊：我们判断今年以结构性机会为主，情绪对于市场的短期影响可能比较大，因此更加关注决定股市中期走势的因素。目前看市场整体估值不高，各个板块都具有通过自下而上可以挖掘的机会，但具备盈利驱动的板块可能有更优的投资机会。

编辑：小茉

审核：许闻

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