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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：认知饕餮
来源：雪球
CXO行业是卖铲子的人，制药企业是挖黄金的人。铲子的销量取决于掘金者挖黄金的欲望，这部分欲望用什么指标去衡量跟踪，对衡量CXO景气度是个比较重要的命题。
抛开部分研究院的订单，CXO行业的订单绝大多数都来自于大药企的研发投入和小药企融资额（小药企的融资基本都是用来研发的），大药企研发投入取决于他们的收入和研发投入比例。（有些药企是按照绝对金额来的，比如恒瑞、百济神州）
大小药企的研发投入*CXO渗透率=CXO行业市场空间。
所以我们要跟踪的数据是全球生物医药投融资额，大型创新药企研发费用（可能与新药研发的IRR回报率有关），CXO的渗透率。
首先来看大型药企研发费用：
大型药企研发费用从13年开始基本都是逐年增长（数据来自IQVIA），20年和21年增长比例和绝对值增长都是最快的，同时这两年投融资额也增长最快，CXO相当于是吃满了研发资金增长的buff。
大型药企研发费用极少会下滑，近十年除了2015年下滑过一次外(当年美国经济增长有所停滞，3月CPI为负)，其他年份都是正增长，一方面因为创新药生命周期很有限，不保持高研发投入的话未来收入一定会下滑，另一方面是投资机构对企业的压力，机构很看重药企的研发投入。
这张图就很形象说明企业为什么要持续投入研发，要保持持续的增长，就必须要有越来越密集的研发管线。
有人说大型创新药企研发费用可能与新药研发的IRR回报率有关，但从实际的情况并非如此。从2014年开始，大型创新药企研发投入回报率IRR是逐年下降的，2020年和2021年的研发投入回报率的大幅上升得益于新冠相关药物研发，22年立马显出原形，回落至1.2%
回报率持续下滑是新药平均巅峰销售额下滑以及研发成本不断提高的结果，整个医药行业越来越卷。平均巅峰销售额下滑我猜有这两个原因，一是me too 卷的太狠，二是首仿药也越来越提前布局，恨不得还没上市就开始仿。
接着我们看CXO的渗透率
中美CXO渗透率都是逐年提升的，主要原因是药企在越来越高的研发成本下，想通过外包一部分研发来降本增效
实际上CXO也确实满足了制药企业降本的需求：
根据Tufts CSDD数据，有CRO参与的药品临床I-III期和NDA阶段分别可以减少26%、42%、31%和24%的耗时，平均缩短时间约31%。
当然这种CXO也不是完全没有风险，康弘的康帕西普在全球多中心临床试验上就栽了跟头，其完全符合临床试验给药方案的病例占全部病例的40%不到，很有可能是承接方出了岔子。
医药外包的渗透率争议很大，有人觉得未来渗透率会达到75%，有人觉得50%就是渗透率的天花板。当下唯一确定的是，新兴领域比如CGT领域的外包渗透率非常高，超过65%，未来新兴业务占比提升也会使得cxo渗透率有所提升（当下看比例还很小，所以短期影响其实比较小）
最后是全球生物医药投融资数据：
一般来说，刚创业的小公司特别需要CXO服务，因为他们只懂制定研发方向，对于开发药物的流程和如何应对法规监管是不擅长的，这部分交给CXO公司来做既省心又省力（小的创新药企基本是整个流程外包给CXO）。而投融资景气度决定了这些小公司的融资额度，融不到钱的话自然没办法烧钱做研发，CXO企业也没法接到他们的订单。投融资景气度我们可以用全球生物医药投融资额来衡量，根据数据我们可以发现2020~2021年生物医药投融资数据暴涨，同时CXO企业订单也暴涨，股价先于业绩暴涨
2022年开年医药投融资数据骤然下降，但CXO企业的订单量其实并没有受到多大影响，泰格医药新签订单扣除新冠还有37%的增长，对泰格影响最大并不是它本身业务，而是它的投资业务，因为投融资数据不景气导致其投资业务的估值下滑的厉害。（22年泰格投资收益仅5.6亿，比21年下滑14亿，比20年下滑7亿）
近两年，投融资数据与中美的CXO企业走势密切相关：
全球CRO龙头IQV走势：
2022年1月全球生物医药投融资数据断层式下滑，IQV也跟着一路下滑。
2022年6月全球生物医药投融资数据环比上升，IQV从底部开始上涨
2022年8月全球生物医药投融资数据环比由负转正，一直持续到11月，IQV先是在8月见顶，涨幅28.35%，下跌调整后10.14见底，调整后第二波涨幅38.1%
A股CXO走势：在2023年2月以前与IQV的走势几乎一模一样，时间都能对上，唯一不同的是2023年5月全球投融资数据有显著回暖时，IQV走出了26%的涨幅，而A股CXO仍然在下跌，这是三年A股CRO板块第一次与IQV走势背离。
总结来说，衡量CXO景气度的指标，以年为单位的话（或者以季度为单位），看top20药企研发投入和医药研发投入IRR，以及新兴领域的进展；短期以月为单位，看全球医药投融资数据，这个在动脉橙上有，实在找不到可以去看看一些券商的周报跟踪。
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