作者 | Johnny Zhang, CFA
编译 | 华尔街大事件
Meta（NASDAQ：Meta）在其 2023 财年第二季度令人印象深刻的财报推动下，涨幅达到 7%，创下年内新高。如果近期不出现严重衰退，预计 2023 年下半年美国GDP增长将出现温和反弹。这反过来可能会促进网络媒体支出，从而加速 Meta的收入增长。不过，考虑到近期的股价走势，投资者似乎预期 2023 财年下半年的营业利润率将大幅提高，从而可能带来每股收益的进一步增长。尽管该股目前的估值已超过 5 年期，但仍比大多数超大市值股票便宜，目前的市盈率为 25 倍。随着 Meta资本支出/收入的减少，FCF 状况有望得到改善。这些投资可能成为未来的催化剂，在未来几年大幅提高其估值。最近Meta的营收和GAAP每股收益都超过了预期，这一事实可能不会导致盘后交易期间立即上涨 8%。这主要是因为该股年初至今已经上涨了 140%。认为这次反弹是由两个因素推动的。首先，Meta的广告收入继续加速增长，在 2023 财年第二季度实现了 12% 的惊人同比增长。我们还看到其竞争对手谷歌的广告业务也实现了加速增长，这表明在线广告支出可能会提前复苏。其次，在经历了 2022 财年的缓慢增长之后，该公司的用户群也开始出现加速的迹象。特别是，Meta的 Family MAP 在 2023 财年第二季度同比增长 6%，创下自 2021 财年第四季度以来的最高增长率。此外，FB 的月活跃用户也出现增长反弹，同比增长 3%，为 2021 财年第四季度以来的最高水平。此外，投资者对MetaThreads 的货币化前景充满热情。Thread的收入贡献尚未确定，但最初的反应是积极的，公告发布的前三天就有1亿用户加入。相信 Thread 的任何货币化计划都可以作为近期催化剂，进一步推高该股。尽管近期前景乐观，但我们仍然需要对衰退的潜在风险保持谨慎，这可能会扰乱 Meta的持续复苏。市场大多已经消化了软着陆的情况，但不可预见的衰退可能会使周期性广告行业变得脆弱，从而增加该股的下行压力。Meta一直在大力投资人工智能，但其最终目标是创建一个无缝的社交网络生态系统，使其所有应用程序都能协同工作。与谷歌类似，Meta的顶线增长主要由广告收入的扩张驱动。然而，我们知道自 2021 财年第二季度以来，Meta的广告收入增长已出现疲软迹象。这次下跌对该股产生了重大影响，导致去年下跌了 73%。投资者的主要担忧是担心广告收入达到峰值增长，因为该公司在 2022 财年经历了连续多个季度的负增长。为了应对这些挑战，Meta目前正在专注于加强其用户基础，然后再全面实施货币化计划。这种做法可能受到来自 TikTok 等其他平台日益激烈的竞争的影响，这对 Meta在 2022 财年的用户增长产生了重大影响。在 2022 财年，广告增长急剧下降，与此同时，Meta同年的资本支出也在增加，如图所示。这导致FCF利润率大幅缩水。然而，自 2022 财年第 3 季度以来，资本支出相对于收入的比例逐渐下降，这意味着 FCF 增长有可能反弹。2023 财年第 2 季度，Meta的 FCF 同比增长超过一倍，显示出其 FCF 曲线的显著回升。因此，虽然 Meta的人工智能货币化论点有可能显着扩大其估值倍数，但尚未完全实现，但这一阶段可能为投资者提供令人信服的长期买入机会，特别是考虑到该股估值颇具吸引力。例如，微软最近宣布了其 M365 Copilot 的盈利计划，溢价为每位用户每月 30 美元。此消息立即导致股价盘中飙升4%。营收增长的大幅下滑加上巨额资本支出可能会对 Meta的自由现金流状况产生负面影响，从而给该股的估值带来压力。为了应对这一近期不利因素，首席执行官马克·扎克伯格已采取措施提高公司的利润率。今年年初，他将2023财年称为“效率年”，并实施了一项计划，将公司团队规模削减约10,000名员工，并关闭约5,000个尚未填补的空缺职位。这一战略举措旨在减轻运营费用并提高运营利润率。从图表来看，Meta的营业利润率急剧收缩，在 2022 财年第二季度下降至 20%。然而，在 2023 财年第一季度，投资者看到了自 2021 财年第四季度以来的首次利润率扩张。第二季度营业利润率为 29%，同比达到相同水平，表明利润率扩张的积极趋势预计将在未来几个季度持续。Meta目前的 P/E TTM 为 36.5 倍，比 5 年平均水平高出 50%。纳斯达克100股票指数的市盈率为34.6倍，表明Meta的市盈率与大盘指数相对一致。然而，Meta的市盈率目前为 25 倍，仅比 5 年平均水平高 10%。这表明分析师预计每股收益将大幅增长。考虑到 Meta在人工智能技术上不断增加的资本支出，包括 Metaverse，它有潜力在当前人工智能革命下结构性地推动长期增长，我认为其估值倍数扩大 10% 是合理的。换句话说，该公司对人工智能的战略投资可以为更高的增长轨迹铺平道路，值得更高的估值。考虑到这些因素，尽管今年年初至今股价上涨了 140%，但我认为该股仍被低估。预计的盈利增长和未来估值倍数扩大的潜力使 Meta成为一项具有吸引力的长期投资。总而言之，Meta目前正在竞争激烈的广告行业中脱颖而出，同时进行战略性人工智能投资以实现长期增长。尽管去年面临广告收入和利润收缩的挑战，但该公司对效率和降低成本的关注导致了2023财年利润扩张和盈利增长的积极趋势。目前的市盈率为 25 倍，仅比 5 年平均水平高出 10%，我认为该股仍然被低估。该公司在 AI 技术上不断增加的资本支出进一步强化了这一点，该技术有潜力在当前的 AI 革命中加速长期增长。考虑到这些因素，尽管年初至今上涨了 140%，但 Meta的上行势头仍然完好无损，对于那些寻求利用人工智能货币化潜力的人来说，这使其成为一项有吸引力的长期投资。
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