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高通膨、高利率之下，该如何理财？

高通膨、高利率之下，该如何理财？

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纽约市大勃鲁克学院（Baruch College）金融学副教授姚睿指出，从去年3月联准会（Fed）升息以来，17个月内已经升了11次了。但是，联准会主席鲍尔（Jerome H. Powell）在上一次升息会上时仍然表示，「未来仍有升息的可能」。他表示，从实际情况来看，通膨率一旦上去，就很难降下来。
因此，联准会不停地升息，目的是将美国的通膨率降到2%。今年7月，联准会已经加息一次了。市场估计联准会今年下半年要升息两次，一次0.25个百分点，总共是0.5个百分点。他说：「市场预期可能再加半次，而我觉得还会加一次。」他估计，到今年底，这波升息才算结束。
联准会主席鲍尔坚持把通膨率降至2%，认为未来仍有升息的可能，市场密切关注。(美联社)

通膨率2% 难以达成目标

姚睿说，联准会坚持把通膨率降至2%。但现在很多事情纠缠在一起，政府官员和有关专家不知道这件事究竟要怎么解决。「我认为这个问题无解」。
他说，美国每年的GDP是20兆，每年政府开支有1兆的缺口，靠借钱来填补。目前，美国国债已经达到32兆，每年的利息是1兆。若是从每年支付利息考虑，利率愈低对政府愈划算，因为每年向债权人支付的利息较少。
到了2023年6月，美国通膨率降至3%，比5月的4%低1个百分点，是2021年3月以来的最低水平，不过3%通膨率仍然未达到预定目标。而且，联准会为了降低通膨率，硬是把基准利率提高。基准利率提得愈高，政府每年向债权人支付的利息就愈多。
他表示，导致通膨的原因也是不断变化的。最初的原因是美国物流问题，物流不畅导致物价上涨。接着是美国财政部的给民众发钱，民众手里钱多了，导致了通货膨胀。然后，俄罗斯入侵乌克兰，影响了石油生产和运输，也引起通膨。现在通货膨胀的主要原因是「工资价格螺旋」（wage price spiral）。
联准会希望不引发经济衰退就能降低通膨，但软着陆在美国经济史上堪称稀有。(路透)
工资价格螺旋是一种宏观经济理论，解释工资上涨与通货膨胀之间的因果关系。该理论表明，工资上涨会增加可支配收入，从而增加对商品的需求并导致价格上涨。价格上涨增加了对更高工资的需求，从而导致生产成本上升，价格进一步上涨，形成上升的螺旋信道。
他指出，新冠疫情期间联邦政府大量发钱，是通膨的主要原因。有的消费者并没有把那些钱用掉，还在购买消费品。同时，许多公司都拿到政府补贴，现在手里有钱。他说，这种事情过去从来没有发生过。「在疫情中，政府向民众直接发钱，扭曲了正常的消费行为」。

经济软着陆 史上少见

联邦政府总希望「经济软着陆」，但历史上很少出现。他认为，想把通膨率降下来，首先要把工人工资降下来，但是工人不接受，公司也没有办法。一旦通膨率下降，联准会肯定就会降低利率，估计会分成五次，一次降低0.25个百分点，一年降低1.25个百分点。「我估计，减息要到下半年才行」。
姚睿说，2008年美国发生次贷危机，联准会为了防止经济衰退，采取量化宽松政策（QE），直接向市场注入资金，并且把贷款利率降低近零。「这实际上是一种冒险实验，并无先例，而且不能常用」。
此后，联邦政府逐渐取消量化宽松政策，2019年正式结束该政策。但是，2020年初新冠疫情爆发，许多公司和工厂关门，多数民众失业，美国经济陷入困境。联准会又开始恢复使用量化宽松政策，把利率降低近零。而且，政府向公司和民众发钱，「也是从来没有过的」。
他说，美国政府总想回到过去十几年的经济状态：每年的通膨率是2%、每年的增长率为3%，失业率低于5%，国家基准利率低于1%。「实际上，这种状态是一种非常态」，他认为，现在美国经济逐渐回归常态，再也回不到过去那种「非常态」了。
这种非常态也有中国在起作用。2001年，中国加入WTO后，逐渐成为世界工厂。中国将生产的廉价产品出口到世界各国，并把赚到的美元购买美国国债。在此期间，美国一直保持低物价。现在，美国把中国剔除出全球的供应链，并减少进口中国产品，同时还要保持美国国内的物价稳定，真的很难。
中国成为世界工厂生产出廉价产品出口全球，也帮助美国保持低物价。(美联社)
他表示，为了填补那个1兆的联邦开支缺口，美国财政部现在都藉短期债券（bill），而不是中期债券（note）和长期债券（bond）。目前，财政部每天借新钱，还旧钱，但也不能一下子借太多，因为会担心影响市场。「我刚看到一个新闻，财政部把债务中的短期债券限制在20%以内，中长期的债券要占80%」。这就是说，联邦政府还要发售中长期国债。
既然要借外债，联邦政府就要去找债权人。因此，财政部长叶伦（Janet L. Yellen）不停地走访世界各地，向外国借钱。目前，中国和俄罗斯表态不买美国的国债了，因此美国将目光转向友好国家和有钱国家。「向友好国家借的钱不够，美国就向有钱国家借钱」。
他说，有钱的国家包括中东的石油产出国。由于俄罗斯入侵乌克兰，美国与俄罗斯也发生纠纷。美国表示要将藉俄罗斯的钱用于乌克兰的重建，「这让中东石油出产国有点担心」，「他们担心如果买了美国国债，若是与美国发生纠纷，美国不还钱了怎么办」。因此，石油国家对购买美国国债不积极。
OPEC原油在全球市场占比下降，美国已成为世界第一能源生产国。(美联社)

暴力加息 借贷成本高

美国汇盛金融公司（Horizon Financial）首席经济学家、纽约大学兼职教授陈凯丰说，联准会将会继续暴力加息。目前，美国基准利率已经高达5.5%。若在高利息环境下借款成本极高，需要规避负现金流投资，比如初创企业、房地产开发项目、大量资本投入项目等。而高杠杆投资在高利率环境下也是需要规避的。「每当经济周期下行，需要选择稳健投资，需要选择和股市、债市低相关性或者零相关性的产品投资」。
他表示，2022年4月到11月，美股大盘指数下跌20%至35%。目前，中小盘科技股下跌50%至90%，显示美股泡沫已经被释放。通货膨胀导致联储加息、估值等因素在2023年都会等到缓解。他表示，大摩的首席经济学家威尔逊（Mike Wilson）发表的研究报告预测，「美股在2023年1季度暴跌25%，然后上涨」。
有经济学家认为，美股从现在开始将会打开新一轮的牛市。(美联社)
但他的观点和威尔逊的观点「完全相反」。他认为，美股从现在开始将会打开新一轮的牛市。「目前道琼指数从底部已经上涨20%，进入牛市」。2023年第一季度，科技股有一轮恢复性上涨行情。美国股市在2023年的逆风因素应该是需求端。各种新冠疫情期间的财政刺激、发钱措施都在结束，过去几年大涨的工资驱动的美国消费潮也会在明年降温。「更有可能的是2023年下半年美国进入经济衰退，带动美股大跌」。
他指出，商品市场的内核是原油，占所有商品交易总量的大约一半。原油价格也是驱动其他能源价格、粮食价格的主要因素。疫情期间，原油价格发生有史以来的最大的震荡幅度，从负35美元一桶到125美元一桶。石油输出国组织(OPEC)在不断推动原油生产的配额，确保原油在高位运行，但高价格却带动巨大产能的上升。
目前，OPEC国家生产的原油在全球原油市场中所占比重已经下降到不足40%。美国已经成为世界第一能源生产国。他表示，他在全美各地出差旅行中都可以看到大量新建的油田。2023年原油和天然气的供应还会继续上升，对于价格下行的压力继续提高。「叠加全球经济进入衰退及需求减弱，今年商品市场的熊市可能性极大」。
他说，对于2023年的债券市场，他的观点是「选择性投资」。投资者不能因为债券暴跌了，就大举抄底债券。从债券风险阶梯来分析，美国国债目前利率极高，已经适合投资。收益率在联准会加息周期尾声，也属于见顶回落阶段。但企业债特别是高收益的企业债券，需要区别情况分析。很多企业的财务情况在2022年恶化以后，还没有暴露到债券市场。因此，2023年企业债的违约率仍然有可能继续上升。

地产市场 面临重新洗牌

陈凯丰说，新冠疫情爆发后，美国房地产市场发生有史以来最大的涨幅。由于在家办公、远程办公的影响，美国中小三线城市、远郊区和农村的房价出现了翻倍式上涨。不过，现在各大小企业开始要求大家「回到办公室上班」。
联准会加息后，美国的房贷利率从3%上升到7%。因此，很多人认为美国房地产市场将会暴跌，但他不这么认为。他说，在过去两年工资、建材、维修等成本已经大幅上升，从房地产的重置成本来看，不可能出现大幅下跌。
次贷危机之后，美国新建成的房地产非常有限，也对房地产的需求有正面影响。(Getty Images)
他指出，美国从2008年次贷危机后，新建成的房地产非常有限。与此同时，每年都有百万新移民来到美国，也需要住房。美国最近的出生率开始上升，也对房地产的需求有正面影响。不过，高房贷利率会导致「购房能力的下降」。
按照华尔街的分析，房贷利率每上升1个点，房贷支付能力下降10%。因此2023年的美国房地产市场将会「僵尸化」，也就是说成交量极少，房价原地踏步。实际上，欧洲、日本甚至于中国的房地产可能都有僵尸化趋势。
他指出，在目前通膨、利率高涨的宏观环境下，房地产市场正面临困境与转型，传统的投资办公楼、住宅楼占比日趋减少，而数据中心、医疗中心等现代房地产将引领潮流。转型升级，让人工智能介入房地产市场的投资已是一个大趋势。

银行存款 比较有吸引力

国宝银行董事长孙启诚说，在高利率的情况下，把钱存入银行也是一个投资管道。他说，存款利率已经从0.5%上升至5%，没有风险，其上升的幅度和速度都是惊人的。有的大银行要求存入10万元，才能拿到这个利率。但是，一些小银行只要1万元就行了。许多人害怕，担心银行会出问题。「如果担心，可以存一年的短期存款」。
他说，国债利率现在很高，达到5%。国债利率达到这么高，人们可以购买国债。如果将来利率下降，国债的价格就会上升，两者呈反比。但是，不要购买长期国债，超过两三年的国债不要买，因为市场变化太快。
利率升高，把钱存入银行也是一个投资管道。(路透)
姚睿说，现在，银行存款利率是5%，这意味着啥都不干也有这么高的利息收益。而且，长期利率在上升，已经达到4%，公司盈利在下降，对股市影响特别大。他的建议是，若有股票和债券，要适当减仓，多持有现金，可以购买银行的定期存款（CD）和市场基金（money market）。
若是有条件，可以购买财政部发行的I bonds，其收益率是通膨率加2%。I bonds是通货膨胀保值证券（TIPS），其本金与消费者价格指数（CPI）挂钩，本金会随通货膨胀而增加，随通货紧缩而减少。


以客户出发  以朋友离开




来源：世界日报

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