左剑：如此投资廿一年

公众号新闻

2023-07-28 00:07

左剑身上，有太多地方令人好奇。

他过往管理的代表产品，历史业绩位列同类第一，是怎么做到的？【注1】

从业21年，前瞻挖掘多只龙头股票，他的秘诀是什么？

去年，他迈入职业生涯新征程，站在高光时刻，下一步如何打算？

带着这些问题清单，笔者与左剑展开了一次对谈，希望听到他的答案。

但这次谈话却让人感到意外。和一般的成长股基金经理不同，和左剑聊天，会明显感觉到他没那么“嗨”，甚至可以说，是极致冷静，极致克制。

当被问到迎来人生高光时刻的感受，他说，“没什么感觉，做投资结果是最后的，对过程有掌控，心里就会踏实。”当被问到如何评价自己，他选择不做评价，因为自己还需要更多积累；当被问到如果人生可以重来会想做什么，他说，人生没有假如。

但他给的答案又十分清晰。

他信奉“简单、专注、极致”：不分心，不内耗，不沉浸在过往的成功或失败中，专注当下，把一件事长久做下去，做到极致。

他相信周期的力量。从业21年，历经多轮市场演变，他的切身体会是，股市不一定是经济的晴雨表，因为总有只“看得见的手”在进行反向的干扰，但如果看结构，股市一定是产业变迁的晴雨表，也即“没有股票的时代，只有时代的股票”。

因此，他坚持深入产业，聚焦产业，基于产业周期判断和产业比较，寻找具备竞争优势领先或竞争优势赶超的“最强阿尔法个股”。

他是成长股投资中的“保守派”。投资中，他时刻追求一种“踏实感”，这背后是对周期的宏观把控，对产业的深度调研，以及对回撤的冷静处置。

他最欣赏的投资人是查理·芒格，向往终身投资，终身愉悦。

这样的特点，在他的投资业绩中完美映射。他曾管理的某只成长风格基金，过去三年和过去五年累计业绩分别为223.66%和248.77%，在同类产品中位居第一。【注2】

最强阿尔法捕猎者

马克·吐温曾说过，历史不会重演细节，过程却会重复相似。虽然每个波浪都不一样，但是必定会有起起伏伏。

而左剑最喜欢的一本书，霍华德·马克斯的《周期》中也说，“没有只涨不跌的资产，万物都有周期，你无法预测，只能顺应。”——优秀的投资者可以判定目前所处的周期类型和位置，从而采取接近正确的操作，选择在赢面大的时候多投资，赢面小的时候少投资。

在资本市场摸爬滚打21年，历经行业数轮涨跌，左剑对此深以为然，并且严格贯彻。

他把自己的投资框架总结为一句话：追随产业变迁，寻找最强阿尔法。

第一步，判断产业所处周期。左剑把产业的生命周期分为萌芽期、导入期、爆发期、成长期、成熟期和衰退期，投资中，他主要聚焦在爆发期和成长期，因为这两个阶段的企业大多自带“杠杆”，盈利呈现非线性增长，股价也会大幅提升，业绩增长的同时估值提高，实现“戴维斯双击”。

第二步，左剑会看整个行业的供给结构。如果行业发展好，但是供给大量释放，呈现“白热化”竞争，企业力量最终可能也难以留存，他认为，这是需要规避的投资陷阱。

最后，在选股方面，他坚持选择具备“最强阿尔法”的个股。在他看来，有两类企业符合这一特征：第一类是竞争优势领先，第二类是竞争优势赶超。

他也确实做到了。过去几年，左剑领先行业挖掘了多只细分行业龙头股票。

以他2021年三季度开始重仓的一家光伏上游龙头公司为例，作为全市场较早重仓该公司的基金经理之一，左剑彼时判断，光伏产业未来整体需求将不断扩大，但行业可能面临产能束缚；而当时该龙头企业在行业中具备资源和技术优势，同时，在同行维持或收缩产能时积极扩产，未来有望迎来量价齐升。

后来的结果证明了他判断的正确性：截至2022年二季度，该标的股价累计涨幅达265%，市值从137亿飙升至近500亿。而这一投资案例也成为成长股投资领域的经典一役。

类似的案例还有很多。再如，2020年下半年，左剑判断新能源汽车行业正处于产业爆发的前夜。当时新能源车的渗透率仅有6%—7%，但他判断，一旦渗透率突破10%，行业增长会迅速爆发。于是他提前布局，选择了多个具有竞争领先优势的标的进行投资。事实证明，他准确判断了新能源车即将迎来的增长爆发点，这一轮投资也为基金带来了可观的收益。

随着投资经验的积累，左剑越来越感受到，股价是产业、公司和宏观的三重表达。除了产业和公司，他认为宏观框架对投资同样有重要意义：

首先，不同宏观阶段的利率和利率趋势不同，对宏观趋势的判断，将直接影响基金经理用怎样的折现率对企业进行微观定价。

第二，宏观阶段上、中、下游的利润分配，会形成不同的市场风格，进而影响中观产业链的趋势。

寻找“踏实感”

投资是在不完备信息下的贝叶斯概率抉择，这是左剑的投资哲学。

如果得到足够多的信息，或在非常熟悉的领域中，可能一次性重仓；而如果所获信息不完备或领域不熟悉，但完全符合投资框架要求，可能会先小仓位投资，并继续深入研究、挖掘、比较、迭代，再进行加仓和减仓。

他希望在投资中寻找踏实感。这首先要在初始选择时，就对产业和公司的未来市值空间和确定性严格要求。

但成长股变化很快，要求不断进行产业链上下游的验证和比较，本质上是不断迭代比较的过程。

左剑在以往的无数次经验中得出规律：许多产业经历一波上涨后，一定会进行分化，有些公司可以让你赚到很多倍的钱，但还有很多公司，可能会回到原点，区别在于企业后续盈利是否能跟上，产业是否能出现新的变化。

因此，想要走在曲线的前面，还必须密切跟踪产业。每当市场波动，左剑总要去跟产业里的人聊一聊，调研一番上下游的企业，许多时候，他的调研会从早上十点一直持续到晚上十点，每天阅读十几份调研纪要，这令他感到更“踏实”。

当然，他并非没有经历过波折。

2018年，左剑管理的基金出现较大幅度下跌。后来他分析，当时市场情况复杂，对A股市场的通信、电子产业链等造成重大影响，而这种影响是未曾预见过的。

此后，他对投资框架进行了持续迭代，更加关注风险评估，尤其是对未知的风险，增大风险评估的权重，对未知风险提高风险补偿。

如今，面对回撤，他会分为三类情况采取不同措施：

第一，上涨较多后引发市场情绪调整导致的回撤。他认为，此类下跌本质上影响不了产业趋势和企业竞争优势，反而会是投资机会，不刻意回避。

第二，产业趋势认知或企业竞争优势认知发生问题，即错判时遭遇的回撤，这类情景，他会选择一次性卖出。卖出后，若未能找到更好的可投资标的，整体仓位会被动缩减。

第三，宏观系统性风险引起的回撤，如有发现，一定会规避。

对于经济体系以外的因素带来的冲击，或是在认知框架外的没有经历过的风险，他的首选方案是规避。如果想参与，必须大大提高投资的风险收益比要求，且不能重仓参与。

自我迭代

左剑最近在研究脑科学的相关书籍。

脑科学认为，人的大脑在不断进化，认知也会持续迭代。

左剑同样认为，投资中的许多固化认知都需要不断迭代，诸如锚定效应、沉没成本等，必须对自己有充分的认知，保持开放的心态，才能不断进步。

而反观左剑本人，不论是他脑中坚定、清晰的投资框架，还是他言语中透露的冷静、克制的性格特征，都经历了漫长的市场磨炼，有过光芒四射，也有过“被市场按在脸上摩擦”。

这种“自我迭代”的理念，促使他在职业高光时刻，选择了急流勇进，加入汇添富基金。

当被问及为什么做出这样的选择，他的回答十分简单干脆。

首先是精神层面的契合。汇添富总经理张晖强调投资的“简单、专注、内心宁静、积极向上”，而对左剑来说，“简单、专注、极致”也是他的投资风格，更是他性格中的底色。

同时也因为投资理念的一致。在一以贯之的长期投资理念下，汇添富基金始终坚持以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。

而汇添富著名的分享文化，也为左剑密切追踪产业脉络提供更多助力。在汇添富，所有调研会议对基金经理和研究员共享，每天至少20场的投研会议，与投研团队的密切交流，让左剑能更高效地获取最新的产业动态和信息，提升投资决策效率。

近期，左剑将迎来在汇添富的首秀——由他拟任基金经理的汇添富成长领航，将于8月正式发行，延续他擅长的成长股投资风格，聚焦科技创新与高端制造。

面对新的开端，左剑依然保持克制。他不对排名、规模抱有刻意的期待，专注产业，专注挖掘优质企业，相信过程做好了，其他事情“只是一个结果”。

如此投资廿一年，左剑的冷静、专注和踏实，刻入骨血。

如果说他有什么新的追求，“愉快”可能是最核心的一个。

正如他最欣赏的投资人查理·芒格，“能做到终身投资，需要一个最底层的理念，核心就是心情愉悦。认同自己做的事情，相信它是有意义的。”

注1、2：左剑代表作、某只成长风格基金指XX积极增利混合（001279)，左剑任职区间为2015/5/20-2022/9/24，业绩数据来自基金各年年报及2022年二季报，指数数据来自Wind；排名数据来自银河证券基金研究中心，同类指灵活策略绝对收益目标基金（A类），截至2022/6/30；该基金成立于2015/5/20，2015-2021各年及2022年上半年业绩及基准分别为（%)-6.50/2.25、-12.41/3.43、17.58/3.32、-30.01/3.20、66.91/3.10、64.18/3.02、62.05/2.92.-0.84/1.41，以上数据来自基金各年年报及2022年二季报，截至2022/6/30。左剑2021/7/30–2022/9/24管理的xx环保新能源混合（398051）成立于2010/10/29，基金成立以来历年业绩和同期基准分别为-23.80%/-14.13%、-18.10%/-8.96%、-18.50%/-13.46%、5.80%/16.45%、15.80%/26.40%、-16.40%/18.93%、-0.70%/33.38%、-21.90%/16.80%、1.40%/43.62%、112.00%/69.06%、226.07%/68.07%、146.06%/47.86%，数据来源：基金历年年报，截至2022/12/31。

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文/安安

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来源: qq

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