大众投资小鹏，你需要知道的4件事

撰文 | 江睿杰

编辑 | 肖文杰

图表数据整理｜曾敏婷

去年，大众在中国卖出了300多万辆汽车，占其全球销量的近4成，是其最大的单一国家市场。由于规模足够大，大众中国在大众集团内部拥有很大话语权，大众中国总裁直接拥有大众集团董事会的席位。而这种话语权的另一大体现，就是专为中国市场研发的车型。

此前，大众在中国市场的标志性产品主要来自「上汽大众」这一合资公司（由上汽集团和大众汽车集团合资）。早先的帕萨特其实就是基于大众已有车型的本土化研发，而朗逸的本土主导属性更强，这款A级车曾长期是中国乘用车市场的销量冠军。

近期的合作则更倾向于技术。去年10月，大众旗下软件公司以24亿欧元和中国AI芯片公司地平线成立合资公司，主攻自动驾驶技术。此前大众还曾传出欲与华为合作相关业务。

这次大众与小鹏的合作也是围绕软件领域展开。根据小鹏方面发布的公告，合作涉及小鹏G9平台、车联网以及先进辅助驾驶系统（Advanced Driver Assistance Systems，ADAS）软件，都是大众目前的短板。大众自身在这方面的研究进展相对较慢，此前曾出现软件系统的在线升级障碍影响新车交付的问题，前任CEO迪斯的离职也与他在软件领域的改革未见成效有关。

如今，中国市场软件领域的竞争远比其他市场激烈，如果仍然按照以往总部研发、中国本土应用的路线，大众在软件体验上与特斯拉及本土品牌的差距会越来越大。和本土公司合作是缩小差距的最快方法。

根据大众官方表述，大众和小鹏将在技术上「长期战略合作」，本次投资仅是合作过程中的一个部分，未来不排除进一步加码的可能。

根据小鹏最新财报，今年第一季度小鹏的净亏损是23亿元，最近几个季度基本也都是这个亏损水平。而季度末，小鹏账上的现金等价物加短期存款等只有341亿元。按照这个速度，目前的钱只够再烧15个月。7亿美元（约合49.99亿元人民币）虽然并不多，但至少可以为其续命几个月。

大众这次投资的价格是15美元/ADS。ADS是美股存托凭证，可以理解为是1股小鹏的美股，而小鹏在美股的股价今年上半年长期徘徊在10美元左右，远低于大众的收购价。在这种情况下接受大众的投资，比通过股票市场融资更为高效。

此外，这次大众并不是直接在二级市场收购小鹏的现有股票，而是小鹏以增资扩股的形式，为大众定向增发了大约9100万股。这可能是当下小鹏能获得的成本最低的融资方式。

这种方式会摊薄股东的权益，但和小鹏现金流持续紧张、最后可能会遭遇经营危机相比，股权上的少许摊薄反而微不足道。大众与小鹏的合作公布之后，小鹏美股股价当日一路上冲超26%。

就目前披露的细节来看，这次合作应该会由大众主导。由于近年销量下滑，大众在中国存在一定的空置产能急需加以利用，加上这次小鹏和大众合作造出的车会贴大众的品牌，这些都使得大众不太可能把造车外包给小鹏。

既然车最后大概率还是在大众的厂里造，那小鹏的定位就更接近于一家自动驾驶和车载软件服务的供应商。由于小鹏和大众的产品市场价位存在很大程度的重合，小鹏不可能把自身的核心技术一股脑儿地交给大众，比较合理的做法可能是把现有产品封装好卖给大众，或者在一定程度的封装基础上做联合开发，这样一来小鹏其实相当于博世这样的Tier 1供应商的角色。

这次合作中与小鹏直接对接的是新近成立的大众汽车（中国）科技有限公司（VCTC），这是大众汽车集团除沃尔夫斯堡外最大的研发基地，不负责生产制造，但承担采购职能，双方在采购上也有较多合作空间。VCTC既可以直接向小鹏采购其软硬件模块，也可以与小鹏合作，一起向上游供应商发包，以更大的采购量争取更优惠的拿货价格。

此次合作，最显著的特点是快。

大众中国与小鹏的合作涉及投资、采购和研发，此类提案不仅需要集团董事会同意，还要监事会通过，最后只用了8个月就敲定下来，这对大众这样的跨国集团已经是非常快的速度。而双方目前敲定的「车机和辅助驾驶系统」的合作，清晰明确，并且基于现有的技术，也是当下能最快落地的合作方式。根据双方通报的信息，后续双方合作的车型预计将于2026年上市，从立项到上市的时间只有3年。

实在是不快不行。目前中国新能源车市场的竞争格局非常激烈。以6月的零售销量来看，比亚迪和特斯拉遥遥领先，两家合计的市占率已经接近一半，老牌燃油车巨头大众在这个快速增长的市场中的份额却不到3%。小鹏上半年的销量也不如人意，没有一个月销量破万，总计只卖出4万辆出头。而特斯拉和比亚迪，恰好是大众和小鹏在新能源车领域最直接的竞争对手。

快节奏的打法很讲究灵活，这次大众选择投资占股4.99%，就是替未来的新措施预留空间。根据美国的证券法规，单独占有公司5%以上股票的股东如果另外再收购该公司的股票，需要向交易所主动公告，低于5%则不需要履行此义务。同时大众没有要求小鹏的董事会席位，但却得到了一个参与董事会的「观察员」资格，虽然无法直接干预小鹏决策，却也确保了大众能够及时了解小鹏内部的重大决策。

目前大众和小鹏达成的还是「框架协议」，最终合作内容还未完全敲定，而且这笔投资要真正到账还需监管部门批准。合作的新车型即使按计划在2026年上市，能不能帮助大众在新能源领域守住市场份额也未可知。

不过，有一点可以确认，随着中国汽车市场的竞争日益残酷，新势力和老豪门都会面临越来越大的压力，类似这次的「大」与「小」的合作，未来可能还会有更多。

参考资料：

大众与华为

https://36kr.com/p/1967131715865734

小鹏股票增发细节

https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202307271592713064_1.pdf?1690438201000.pdf

美股法规：

https://hedgefundlawblog.com/section-13d-of-the-securities-exchange-act-of-1934.html#:~:text=%28D%29%20any%20acquisition%20or%20proposed%20acquisition%20of%20a,not%20comprehended%20within%20the%20purposes%20of%20this%20subsection.

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