“多边货币桥”，助力构建新全球货币体系

文｜闫佳佳 石丹

ID | BMR2004

多边央行数字货币桥项目（以下称“多边货币桥”）预计明年初可进入MVP（最小化可行性产品）阶段。

6月29日，中国人民银行披露，近日国际清算银行、香港金融管理局、泰国中央银行、阿联酋中央银行和中国人民银行数字货币研究所等“多边货币桥”发起方在京召开系列会议，讨论最小化可行性产品研发及阶段落地有关工作。

“多边货币桥”寻求建立一个MVP，并转向一个生产环境。改进国际支付关键难点的解决方案，推进央行货币跨境结算，支持在全球交易中使用本地货币，为新的和创新的支付产品和服务创造机会。同时，通过适当整合政策、监管和法律合规性以及隐私考虑，维护货币主权以及货币和金融稳定。

为了实现这一目标，“多边货币桥”采用了单平台、直接访问的CBDC（中央银行数字货币）模式，即一种托管多个CBDC的通用技术基础设施。

“多边货币桥”是基于分布式账本技术建立的多边跨境支付平台，所有参与者使用一个同步、实时更新的账本。该平台采用单一系统架构，参与国家/地区的中央银行与商业银行可直接接入该平台。

中央银行负责管理本地合格商业银行的加入及退出、发行及赎回本币CBDC、监管本地商业银行及涉及本币CBDC的交易活动、核准并记录平台上的交易以及维护共同账本；商业银行之间可使用CBDC直接进行点对点支付。企业不直接加入平台，而是通过委托平台上的商业银行完成跨境支付。

该项目致力于在国际组织和货币当局合作框架下，解决跨境支付的业务痛点，探索分布式账本技术和央行数字货币在跨境支付中的应用，并通过创新的治理架构、业务安排、共识算法和技术升级，实现不同司法辖区的本地化运行，增强多边互信、便利跨境监管。

“中国利用自身在央行数字货币CBDC领域所建立的全球比较优势，通过构建全球CBDC多边桥来放大人民币国际化，进而在微观上实现人民币全球跨境结算体系的持续优化，以及在宏观上推进全球各国去美元化进程，最终达到改革旧国际货币体系，建立更加公平合理公正的新国际货币体系的大目标。”独立国际策略研究员、中国人民大学国际货币所原研究员陈佳向《商学院》记者表示。

2019年5月，中国香港与泰国的两个CBDC推出了Inthanon-LionRock项目，旨在研究CBDC在跨境支付当中的应用。2021年中国央行及阿联酋央行加入，Inthanon-LionRock项目迎来扩容，从原来的两方变成四方。与此同时，国际清算银行创新枢纽辖下香港中心也支持了该项目。项目名称正式更名为“多种央行数字货币跨境网络”（m-CBDC Bridge），也就是“多边货币桥”。

复旦大学中国研究院特聘副研究员刘典接受《商学院》记者采访时表示，“多边货币桥”项目是在现有国际交易系统存在不足的情况下启动的。随着数字时代的迅猛发展，对更快速、更透明的交易需求不断增长，全球央行意识到利用数字货币和区块链技术可以重塑现有的国际贸易模式。

在面对跨境交易中存在的复杂遗留系统、昂贵交易、缺乏公平性以及实时交易受限等问题时，“多边货币桥”专注于解决这些问题。通过改变现有局面，该项目有望缓解国际贸易的瓶颈，提高效率和可负担性，并创造更加公平的交易环境。

“目前跨境支付存在成本高、效率低和不透明等问题。”国际货币基金组织（IMF）货币与资本市场部主任托比亚斯·阿德里安表示，目前跨境汇款的平均成本为6.5%，汇款人每年支付给汇款服务供应商的费用支出约450亿美元。 

国际清算银行报告显示，使用货币桥完成跨境支付交易可以节约近一半成本，与传统代理行模式相比实现了跨越式改进。 

2022年8月15日至9月23日，货币桥项目组织20家商业银行完成国际首例基于真实交易场景的试点测试，累计完成跨境支付和外汇同步交收164笔，结算金额折合人民币超过1.5亿元，其中数字人民币交易笔数占比46.6%，结算金额占比15.5%。 

交易情况显示，货币桥平台处理一笔支付业务最快可于7秒内完成。对比来看，目前通过代理行处理的跨境交易在支付和结算间有3至5天的延迟。 

值得注意的是，跨国企业在全球业务中普遍面临着汇率风险。今年以来，人民币对美元出现两次明显的波动情况，从2月初到3月初，人民币对美元即期汇率从6.71变化至接近6.98；从5月初到6月末，从6.91变化至7.27。

刘典表示，“今年人民币对美元经历了两次大幅波动，主要是由美国经济衰退和美联储加息的预期推动的，这些因素导致人民币汇率的双向波动加剧。然而汇率波动会影响跨境企业的经营、盈利能力以及风险管理战略。例如，当人民币对美元贬值时，大部分负债或成本以美元计价的中国企业将遭受财务费用增加的影响，从而可能影响其盈利能力。在更广泛的范围内，这些波动也可能阻碍商业风险管理，因为汇率的不可预测性给外贸交易带来了额外的金融不确定性。这些风险如果不得到妥善解决，可能会对其财务业绩产生重大影响。”

为了减轻这些风险，跨国企业可以采用多种金融工具和策略。在刘典看来，一种常用的金融工具是远期合约，它允许企业锁定未来交易的汇率，防止潜在的不利汇率波动对成本和盈利能力的影响。期货合约提供另一种对冲风险的选择，具有标准化性质，可在交易所交易，为企业提供灵活性和流动性。此外，期权为企业提供以预定汇率买卖外币的权利，增加了对冲风险的灵活性。货币掉期也可用于对冲外汇风险，通过双方同意以不同的货币兑换本金和利息。

为了有效地运用这些金融工具，跨国企业通常建立专门的资金或风险管理部门，监控外汇风险和预测未来风险，并使用适当的对冲工具。然而，实施这些战略也存在挑战，如套期保值成本、时间问题、未来交易的不确定性和潜在的会计影响。因此，有效的对冲策略需要与公司更广泛的业务目标和风险管理理念保持一致。通过积极管理外汇风险，能够在动荡的国际市场中保持财务稳定。

“多边货币桥”平台的建立为跨国企业在面对汇率风险时多了一层保障。比如，在美国、日本和欧洲的中央银行共同监管的SWIFT模型下，多边交易中需要经过多个节点，不同国家和地区存在隐藏的政策限制。“多边货币桥”的交易模型在技术原理上，仍然沿用Inthanon-LionRock项目的基础，采用了“走廊网络”。在走廊网络上，通过Token化资产，各方可以在不需要中间账户的情况下，以点对点的方式进行交易，通过这种方式，该平台能够无缝地在不同货币和不同司法管辖区之间提供代币化PvP（Payment vs Payment）转账。这种点对点的交易，省去了中间环节，其交易速度能够达到秒级。可以显著降低成本、消除外汇操作风险、提高透明度并减少监管工作。

IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃表示，央行数字货币可以使跨境支付和汇款更快捷、更便宜。为了让支付交易更高效、费用更合理，也需要连接各国的央行数字货币系统，增强各国系统的互操作性。

陈佳介绍称，2008年，美国四大投资银行之一的雷曼兄弟倒闭之际，时任美国财政部长的保尔森与联储主席伯南克决定实行量化宽松。“比特币之父”中本聪（Satoshi）预感到美元体系超发将引爆美元信任危机进而引发美元体系下的资产问题，所以中本聪提出比特币概念。在硅谷电子币理念和虚拟支付系统的基础上，首创分布式记账系统架构，提出去中心化数字认证支付系统，发布了比特币白皮书，这是数字货币的“创世纪”。 

此后，华尔街开始加大对数字资产的投资，数字套利一时风起云涌，比特币踏上狂飙之路，单价在几年内就突破1万美元，峰值突破6万美元。以比特币为底层的各类衍生交易繁荣又催生了币圈超速发展，终于成就了一个万亿美元估值的美式数字加密资产行业。

因后期加密资产行业丛林竞争过度、高频波动剧烈，币圈架构者开始提出向数字货币本源回归，脸书公司提出“天秤币”计划，其数字货币是有增值特性的广义货币，即数字M2。至此，中本聪数字货币理念发生了第一次裂变，产生出由加密资产向数字M2转型这条西方道路。

 “天秤币”计划最终被美国政府叫停，官方原因是安全性和暗网，实际原因是去中心化。毕竟M2是货币，属于国家主权不容谈判，岂能将铸币税让渡给跨国企业。

中国自2014年正式投入数字货币研发，初期也曾考虑过类“天秤币”计划。但是，央行在充分了解了加密资产技术特征和风险点基础上，提出中国数字货币要等量替代M0、服务实体经济、央行商行双层运营架构以及中性技术的演进方案。至此，中本聪的数字货币理念发生了第二次裂变，产生出由基础货币向数字M0转型这条中国道路。

2021年2月，数字人民币开始试点，今年以来应用场景也在逐渐增加。数字技术研发从来是技术储备和测试环境并重，而中国有14亿人口，数字应用技术基础设施完备，是全世界最好的技术试验场；欧美发达国家技术储备充足但人口或市场规模不足，且美国国内政治对CBDC项目争议极大；在印度，则是规模技术都足但因政治阻碍了数字货币进程。

陈佳表示，近期全球经济和自由贸易最大的风险，莫过于美联储因误判通胀预期而被迫改弦易辙超速加息。加息缩表一年多来，美联储紧缩效应溢出全球，带动美元指数数次狂飙。不仅广大发展中国家的货币稳定深受其害，就连美国自身盟友的英德日韩都经历了严重的本币危机，深陷财政与贸易双赤字螺旋陷阱。

多年来，以美元体系为主的旧国际货币体系发展动能逐渐失速，创新能力江河日下，体制内各种瓶颈桎梏纵横交织，已经成为事实上阻碍全球货币体系发展和各国贸易增长的巨大障碍。各国期望全球跨境支付等金融工具更新换代的呼声日益高涨。

央行CBDC既是人民币国际化在新的数字经济时代的最强武器和抓手，亦是协助各国央行实现去美元化、升级全球跨境支付结算等传统金融工具，维护全球货币市场与国际贸易稳定，最终改革旧全球货币体系的唯一通途。

本次央行数字货币多边桥推进应用只是一个开始，未来随着中国经济加快恢复以及中国金融科技水平的高质量发展，再加上美元体系紧缩效应持续发酵，会有越来越多的主权央行加入到“多边货币桥”的大家庭中来。

刘典指出，“多边货币桥”作为一个多边跨境支付平台，面临着技术、政治和监管以及经济和运营方面的复杂性等挑战。

在技术方面，“多边货币桥”依赖于复杂的分布式账本技术，尽管有变革潜力，但其全球化采用仍处于早期阶段。有效部署和管理需要高度的技术熟练程度，要克服这些挑战，需要不断创新、完善技术，并进行强大的测试和验证，以确保平台的安全性和性能。

在政治和监管方面，说服更多国家参与到其中是一项挑战。每个国家或司法管辖区都有独特的法律和监管框架、数字准备情况和文化背景。确保平台适应不同国家的法规要求并遵守相关法规，需要平衡各方的需求和利益。

在经济方面，参与实体可能会面临与“多边货币桥”等早期举措相关的财务风险的不确定性。项目的实施可能会对已建立的金融体系产生影响，引起其稳定性和可靠性方面的担忧。此外，参与国数字化准备程度的不同可能会带来运营上的问题，增加经济方面的不确定性。

为了成功实施“多边货币桥”，需要满足一些先决条件。与各利益相关者进行有意义的对话，包括政治、金融、监管和用户社区，对于解决问题、降低风险和协调不同背景下的运营至关重要。技术和共识算法的不断完善确保处理全球交易时不影响其速度和安全性。

此外，全面的试点计划和实时原型开发也是必要的，以确定“多边货币桥”的技术模式，并确保其与现有金融系统的无缝集成。严格的测试、审查和建设性的用户反馈是降低风险和优化系统可靠性的重要策略。

毕马威2022年数据指出，当前全球主要国家货币当局大多关注CBDC领域，该领域的突破将引领全球金融治理的变革，但CBDC作为一个新生事物，充满着不确定性与多重挑战。目前，全球央行进行的CBDC及区块链技术应用于支付结算的试验仍处于探索状态，真正广泛应用至少需要10年以上。

来源 | 《商学院》杂志2023年8月刊

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