未来十年，选人民币还是选美元？

2023-08-04 10:08

在中美科技竞争的时代背景下，既是中国崛起的时代，同时又是中美全面竞争的时代，面对资本市场的重新洗牌，投资逻辑也在不断迭代。无论GP还是被投企业，在聚焦技术创新，商业创新，自身的能力提升等各方面都要有新的思维和认知来应对新的环境，打造自己的一套投资方法论，体现不一样的差异化和核心竞争力。

各投资机构不仅拉长在碳中和、新能源、数字化等领域的长板效应，同时也要加强卡脖子补短板的思路，围绕着国产替代的领域进行投资，整个投资主体从TMT转向硬科技、专精特新，在未来的资本市场实现可持续发展。

在日前FOFWEEKLY举办的「2023母基金年度论坛暨第四届鹭江创投论坛」上，主题为“创新的资本逻辑”的圆桌论坛吸引了众多资深投资人参与。梧桐树资本创始合伙人兼总裁刘乾坤担任圆桌主持人，与前海母基金主管合伙人李战杰，纽尔利资本合伙人陈宇，金圆资本副总经理、金圆股权总经理洪峰，凯思博投资创始合伙人郑方，源码资本管理合伙人王星石，苏州中方财团总裁助理/投资部总经理张敏婕，新鼎资本董事长张驰就“中美对抗下资本的投资新逻辑”的话题进行了深入探讨。

以下为超级圆桌论坛环节各位嘉宾的发言实录，经FOFWEEKLY精编整理，有删减：

刘乾坤：首先请各位嘉宾简单地介绍一下自己机构的背景。

李战杰：我是前海母基金主管合伙人李战杰，我们管理了中国最大的市场化母基金，前海母基金，首期规模285亿。除了前海母基金之外，我们还管理了中原前海基金、长三角前海基金等几个区域基金，以及智慧互联产业基金、大健康基金、电子科创基金等，以及两家天使基金，目前管理规模700亿，是目前粤港澳大湾区最大的市场化PEVC投资机构之一。

陈宇：我是纽尔利资本的陈宇。纽尔利是一个2020年疫情期间成立的新的投资平台，近年来崛起很快，团队成员经验丰富。两个创始人，林向红先生和邓爽女士在2006年就一起联袂打造了苏州引导基金，是中国第一支市场化运作的母基金；在2010年一起打造了国家级的母基金国创母基金，今天也成为中国母基金的样板。纽尔利资本目前在管的基金包括100亿母基金、30亿S基金、30亿直投基金，我们希望能够联合各位LP伙伴、各位GP的伙伴、以及创业者，共同实现多方共赢，帮助优秀的企业，共同支持中国经济发展，实现共赢。

洪峰：我来自金圆集团旗下自有资金的投资平台。2019年，金圆集团启动市场化股权投资业务。过去几年，我们围绕基金管理人、直投进行多方位布局，打造了金圆展鸿股权投资基金系列资产，包括推动设立重组类资产。目前我们板块的资产管理规模已超过五十亿元。

郑方：我是凯思博投资创始合伙人郑方。凯思博2006年在香港和北京成立，我们主要重点关注改变人类生活的科技领域，集中在人工智能、先进制造、创新零售这三个领域进行投资，目前在美国、以色列和中国投了很多非常有意思的企业，主要包括改变人类生活科技的3D打印等，在睡眠管理以及创新零售方面也有一系列成功的案例。

王星石：我来自源码资本。源码资本成立2014年，现在管理的双币基金折合人民币大概在350亿人民币，成立九年来投资了300多家企业，包括字节、美团、理想、贝壳等，我们主要关注先进制造、消费科技、AI等前沿技术和出海医疗领域，覆盖早期、成长期到种子期。

张敏婕：我来自苏州中方财团投资部。中方财团是苏州工业园区的中方出资主体，由华能、中粮等在内的10家央企以及省市区四家国企共同组建而成。我们的主业是新能源和科创股权领域的投资。在科创股权这个板块，主要聚焦在硬科技和绿色低碳，一方面会作为基石投资人参与旗下基金管理人发起的基金，同时也以市场化的视角来筛选优秀的GP团队，目前一共投资了49支基金，辐射的基金规模达到300多亿，覆盖接近500个项目，希望能够和大家有更多的交流和互动。

张驰：我是新鼎资本董事长张驰。新鼎资本是一家纯民营机构，2015年成立以来已累计投出90多亿，覆盖80多个项目，17个项目已经上市，还有一批在路上，备案基金超过200支。新鼎资本一直专注在五大赛道，新能源汽车、集成电路、商业航天、人工智能、生物医药。投资了包括小鹏汽车、阿尔特，以及自动驾驶赛道重仓的智行者、希迪智驾，氢能板块最头部的项目亿华通等。我们投资方向相对比较集中，一半左右在集成电路板块，在光刻机四大核心零部件领域都完成了布局。近两年在商业航天、人工智能等领域也有布局。新鼎资本一直以偏中后期的大项目为主，求稳、重仓，以聚焦投资为主，未来一年预计有十几家企业将陆续申报科创板。

未来投资机会的新选择

刘乾坤：资本市场面临结构性的调整，在此背景下，GP自身何面对资本创新？

李战杰：第一是拉长长板，第二补齐短板，基于这两个原则，目前整个前海方舟的投资方向选择了五大领域，主要是卡脖子补短板，围绕着国产替代，围绕着美国和西方对我们卡脖子方方面面的领域进行投资，国产替代未来十年都可以做，这就是最大的逻辑。

第一个选择方向，原来在全球的范围内选标的，现在在中美环境下选中国和国外可以竞争对抗的标的。

第二个方向是碳中和，碳中和是我们的长板，无论是在光伏、储能还是在新能源汽车，目前都走在前面。

第三块就是数字化。我们认为数字产业化和产业数字化的趋势是不可逆，我们有华为、中兴在5G方面先进的技术，在这块是长板，但是被美国限制之后又变成在某些领域的短板，这块未来的投资也有空间和机会。

第四块是大健康。我们在这个方面也做了大量的投资。其实在大健康领域，无论是新药、医疗器械、检测设备等方面，都面临中美的竞争。如果前几年在疫情期间美国把疫苗做出来，中国做不出疫苗，本身就是不符合大国的态度，我们在这方面也投了很多国产替代的项目。

第五块是大消费，我们有先天的优势，有最大的中产阶级，最大消费人口，无论是消费升级的角度，还是疫情之后消费降级的角度都会出现大量的投资机会，我们也投了奈雪的茶、街电、百果园等很成功的企业，有些成功的获得了上市。

从母基金配置角度理解创新

刘乾坤：请纽尔利陈总介绍一下，从母基金配置角度怎么理解创新？

陈宇：在中美对抗之前，我们在硬科技、制造领域的投资已经开始增加，在向ToB转换了。移动互联网赛道有Winner takes all的规律，但17年、18年之后，想投出一个千亿、万亿市值项目的概率在显著变小，但2B赛道天然分散，想投出一个百亿或大几十亿的上市项目的成功率还是比较高的。而国家也在导向整个资本涌入到硬科技、制造业领域，有资本注入之后，这些行业也在加速发展，更多的创业者带着技术、认知涌入到这些行业，也加速了企业发展和上市进程，提升了资本回报。相比美元基金，人民币基金市场的GP更呈现八仙过海，百花齐放。从这些角度看，这个时代给投资人更多的机遇。

从另外一个角度看，因为投资方向在向硬科技、制造领域转移，导致项目退出市场再向A股转移。从根本上导致了今天人民币基金站到历史舞台的中央。这是除美元撤出国内市场之外，今天人民币基金站到舞台中央的更深层次的逻辑。

刘乾坤：金圆作为以厦门为基础，面向全国的投资机构，您怎么理解当下大背景下的创新逻辑。

洪峰：从直投项目遴选的角度，我们当下更倾向于国家大力用政策、市场交换的专精特新项目。这些项目，在过去的市场环境下可能难以获得发展壮大的机会，但在当前特殊的窗口期，包括来自资金端、政策端的支持，以及基于市场需求的变化，已经形成一个新的业态，也迎来了一个更好的发展期。对于基金管理人，一方面，目前市场上总量比较多；另一方面，作为母基金，我们也关注到很多基金管理人投资能力良莠不齐。我们坚持优中选优，不唯名，只唯实。同时，这一两年我们也在协助基金管理人优化投资策略，研究促进管理人做大做精，更加聚焦于社会中蓬勃创新的企业，并在投资生态中更加可持续发展。

另外一方面，我们是一个母基金，这两年跟基金管理人做梳理，提出关于基金管理人本身的投资策略，如何进一步提升管理人做大做精，并且让基金管理人可持续发展。

郑方：大环境的确在变，我们的原则是以不变应万变。开始我们就聚焦在投资人性的优点赚钱，这个聚焦点相对来说是比较长期，人心的优点有什么，是勤奋和创新，我们更多是聚焦在创新，现在来看，科技创新的源头还是在美国和以色列，如果能把美国创新源头、中国巨大的市场还有资本结合到一块，就能投出非常伟大的公司。

王星石：我们基金规模比较大，在中国，我们很早就布局了双碳，新能源这方面的团队。

外部环境变化一直很大，我们对应的从三个角度的方法去解构这个变化。一个是本身技术的创新变化。很多专精特新的赛道和科技持续在进行，我们会聚焦到一些技术的源头，像一些学校、科研机构；其次是商业上的变化最剧烈的行业，有一些头部公司，同时也有另外一套逻辑去产生一个大的公司；第三个是整个资本市场，估值体系带来的变化，今天这个资本市场环境下找一些确定性，做直接投资和布局。我们加强企业自身的战略能力，尽可能帮助我们被投企业在不确定性的环境下比较稳健的运行，保持持续增长，来应对不确定性。

张敏婕：中美博弈的大背景下，引发投资重心从TMT转向硬科技、专精特新的企业。从母基金的视角看待GP，我们更愿意和一些专注于特色赛道，特别是CVC的机构进行合作，因为硬科技的属性还是比较分散和多元化的，在细分领域还是有可能跑出来一些黑马的GP团队。我们既做LP，旗下也有GP的团队，所以我们也能看到在GP端的变化。要转向硬科技赛道，越来越多地布局专精特新企业，希望GP自身也要向“专精特新”这个方向演化。

这需要对行业有非常深刻的认知，“专”是指非常的专注，专注才能更加的专业，“精”就是需要有精益化的管理，从募投管退方面都要有系统化的方法论。因为专注专业、精益化的管理才形成和其他GP的差异化，形成核心竞争力。同时GP也要不断的创新，进行组织机制上的迭代，投资策略、逻辑等方面的迭代。我们希望在未来能够看到更多的GP具有这样的特点，这样的GP能够走得更远，有更强的生命力。

张驰：我认为这几年最大的投资逻辑就是中美贸易战背景下的投资机会，中国需要补齐产业短板。新鼎资本过去几年重点是投新能源，三四年前开始重仓集成电路，补短板和补长板并行。我始终认为投资赚取的永远是认知和趋势的钱。

机会在于一方面投硬科技企业的竞争对手少了。这几年看到光刻机、清洗机、掩膜、量测等设备和材料公司，遇到国资或本土民营的人民币基金，作为竞争对手以美元为主的GP，主要布局互联网的美元基金聚焦硬科技的比较少，竞争对手少了，所以是机会。

第二，从出资人的角度，我相信投国家支持的、我国需要的企业，最终收益会很好。我们是投中后期，投国家发展真正的短板。这两点也是时代赋予我们的机会。布局市场需要的企业，同时又有可以有收益的企业，是我们投资的出发点。

选人民币，还是选美元

刘乾坤：我最后抛出一个问题，你是选择双币，选择人民币还是美金。张总您们会发美元基金吗？

张驰：确定不会。

张敏婕：我们目前是人民币。

王星石：我们一直是双币，现在还在继续发美元基金，比较均衡。

刘乾坤：现在美元LP会更多元一点吗？

王星石：除了北美的LP，还有中东、欧洲、全球各地还有很多美元LP也在关注中国的发展。

郑方：我们主要是美元，现在在做人民币基金。

洪峰：中国市场这么大，我们是人民币的坚定拥护者。

陈宇：我们都有，纽尔利创立之初就立足成为国际化的投资平台，所以我们既在国内，也在新加坡有布局。我们觉得今天中国要赶超美国，光靠内循环本身还是不够的，需要内外双循环。今天优秀的人民币基金管理人，在这个时代有义务帮助中国企业走出去。这里面虽然挑战非常大，但是机会也很多，我们也看到一些在这些方面GP有很好的打法。别人越把你逼到墙角，越希望封锁你的时候，我们越要用开放的心态发展，这也是国家整体的战略。

李战杰：目前全部是人民币，正在借助前海的区位优势，积极吸引境外人民币，通过QFLP的方式投资我们。

刘乾坤：机构的创新，机构对自己前瞻性的布局，对时代敏锐洞察，以及跟最优秀的机构携手，这样的能力自我革新和革命才是LP或GP最重要的使命。

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来源: qq

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