又到了质疑价值投资的时候了

2022-08-02 10:08

2016年之前，二马并不懂价值投资。大致从2016年四季度开始，我清仓手里的中小创股票，开始买入大蓝筹。那个时候清仓中小创的逻辑比较简单：估值高，随着新股的大量发行，壳资源将不再值钱。行业集中度提升是趋势，大公司既有竞争优势，又有估值优势。因此选择大蓝筹更为合适。

大致从2017年开始，蓝筹股经历了一轮明显的上涨行情，即使是2018年的熊市，蓝筹股也比小票更扛跌。于是很多人，包括我的不少朋友也开始皈依价值投资门派。这个时候，价值投资意味着买白马股，而且涨得多。

我在学习价值投资的路上也走过不少的弯路。2017年的时候，我认为价值投资就是买入好公司，长期持有。在2018年1、2月份的时候，我反复给自己做心理按摩，提醒自己不要减仓。我告诉自己，之所以我2017年收益不错，就是因为坚持持有好公司，并且不因为股价上涨而卖出。因此，2018年1-2月份的时候，即使我认为股价已经涨了很多了，这个时候也要坚持做价值投资，不能减仓。于是我满仓硬扛了2018年的熊市，最终2018年亏损20%.

后来我认为价值投资就是基于价值的投资，关键是对于价格和价值偏离的利用，而不是具体的外在形式。于是我在2019年开启了“选好公司，高抛高吸”的模式，玩得不亦乐乎。那个时候，我经常被人嘲笑为价值投机。主要是因为我居然妄想赚市场的钱。

应该说，整体上看，2017 - 2020或者2021年都是价值股的大年，这几年，A股的大蓝筹股票催发了一轮漂亮50行情，以五粮液为例，2018年市盈率最低跌到14倍，而2021年2月其市盈率最高达到69倍。仅估值就提升了将近400%。

在漂亮50业绩增长趋缓之际，估值来到了一个巅峰。这并不科学。于是大致在2020、2021年，市场开始逐步抛弃漂亮50，投向了一些更有想象力的板块。

于是2021年、2022年，这些被炒高的漂亮50开始了明显的回调。这种情况很类似2007年。2007年买入茅台、招商银行的人，到了2014年才能回本。不知道这轮的漂亮50股票什么时候可以重回巅峰，可能三年、可能五年，也有可能7-8年。

一些先知先觉者开始放弃价值投资，拥抱赛道。其实，可能这部分人之前也不是拥抱价值投资，只不过那个时候恰好价值股就是赛道股。这就如同一些人从来只喜欢18岁的姑娘一样。

由此引申出我们可能需要关注的几个问题：

A、是否永远追当期赛道股就是最好的投资选择。对此我不否认，不排斥。我认为有可能这样做是对的。就我初步看，这是在赚市场情绪的钱。我们不能说赚市场情绪的钱就不高级。股票市场本身就是概率游戏，只要大概率可以赚钱即可。只要不违法，这里没有这种盈利方式比另一种盈利方式更为高尚的说法。

但是对这种盈利方式我没有深入的研究，也觉得总是追热点有些累，目前我不会参与。

B、作为价值投资者，目前该何去何从。

今年由于持仓股大跌，二马满仓被套。这个时候的我更像一名彻底的价值投资者。

我知道这个时候不少价值投资者对于价值投资产生了动摇。这种动摇其实很正常，如果你仅仅是因为一些白马股过去一些年涨了，就信仰了价值投资。那么当白马股下跌后，不再信仰价值投资也是一件无可厚非的事情。人没有必要逼自己信仰原本不是那么坚定相信的东西。

还有不少人对于价值投资动摇的原因是发现价值投资并不简单。不是随便买一只所谓的白马股就可以持股不动，然后安安静静的做一个美男子。这几年，一些曾经的白马股表现不再靓丽，反而成了套牢散户的罪魁祸首。这里面有让投资非常喜爱的中国平安、格力电器、万科A，这些曾经让很多人赚了10倍、甚至几十倍的公司。这些公司在大家的嘴里也变成了绿安、格绿、狗科。不少人说怎么买白马股也亏钱。

怎么说呢？价值投资是基于价值的投资。和穿什么衣服无关，不是穿了一身白衣就是白衣骑士。而且白衣服如果穿的久了，不去清洗的话，就会变成灰衣服，甚至是黑衣服。

还有一种情况是即使买对了公司是否就能赚大钱？其实也未必。短期有可能赚大钱，也有可能赔钱。长期来说，是否有超额收益就比较复杂了。如果市场是有效的，目前估值已经包括了未来的成长。那么当下买入是没有超额收益的。如果一些投资者有超越市场的认知或者运气，那么可以赚到大钱。这类投资者并不多。

现在是一些漂亮50估值回归的时候，这个过程会很难熬。如果一些投资者在上一轮漂亮50行情中赚到了钱，有安全垫。那么这轮估值回归的杀伤力还不是那么强。如果是赶在高点进去的，肉没有吃到，挨打的时候来了。现在会比较郁闷。

上面我说过，这轮行情类似2007年之后的行情。不少人提及2013年是买入茅台的好机会。这其实是后视镜思维。在这之前，茅台已经跌了6年。在当时那个时点，谁能判断出哪一年是买入茅台的好时机，可能面对年年下跌的茅台，早就无比的厌恶了。