行情低迷，竟还有一年翻倍的量化产品？

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

近期市场的表现确实比较超出预期，在这样的环境下，不少朋友注意到了一类可在短期内带来“超高收益”的产品，这类产品策略被称为DMA策略。在这样的大环境下，DMA的出现仿佛像是“新大陆”，量化私募们也想以此来弥补近年来其他策略带来的损失。风云君也注意到某百亿私募的DMA产品近一年的收益曲线，不得不说，单看表现确实很吸引人。那么，DMA产品究竟是什么？它的表现真的如传闻中那样神奇吗？

DMA产品实际上是一类带杠杆的产品，其中操作则是私募管理人通过自己的交易终端接入交易所，直接与交易所进行交易等。其中，管理人需向券商自营柜台付一定比例的保证金，然后券商交易柜台会再交出资剩余资金，这个过程便起到了四倍杠杆的放大效果，那该类产品的高收益自然就不用多说了，也正因为DMA四倍杠杆效应，大部分DMA产品是以中性策略为主，并且会运用中证500、中证1000等期指工具来进行对冲。DMA产品是在ab款收益互换被叫停后，被券商等自营机构包揽的一种新型量化策略融资方式，普通投资者只能通过券商等自营机构接触到这类产品，所以额度确实比较稀缺，并且多数是无锁定期，换句话说，可以随时“跑路”。除此之外，当前市场对冲成本较低，综合这几点原因，DMA的出现其实也是有迹可循的。

DMA产品相对比于普通中性产品，一方面更高频，另一方面则是加了杠杆。产品在今年收获了极强的爆发力，一方面是今年高频量价策略好做，另一方面则是杠杆带来的放大效应。但高收益的背后一定是是高风险，毕竟是相当于叠加了四倍杠杆，放大收益的同时，也放大了回撤。每次策略都是有周期的，然而一旦高频量价策略遇冷，比如alpha阶段性遇阻，如果再叠加对冲成本大幅走高，此类产品可能会遭遇不小的回撤。某头部量化私募的海外杠杆中性产品曾在2021年9月后开启全面持续回撤，最大回撤竟超过50%，产品净值曲线看的人心惊肉跳。

另一方面，像DMA这类产品费率其实也不低，像有一些管理人的carry收费较高，有些carry虽不高，但是会很频繁，如若出现较大回撤，你所选择的管理人修复回撤的能力如何？管理人有没有相应的策略来应对？都是要考虑到的风险，我们可不想被白白收取费用后，产品做不出成绩来。

另外，自营产品走向资管后，到底能否经得起考验，这也是投资人需要关注的一大问题。几家头部量化私募的海外杠杆中性产品曾两年亏20%，但自营策略的同期产品表现却异常优异。

总之，风云君建议各位朋友，当你看到一个产品短期诱人的曲线的时候，一定要弄清楚该产品的底层投资逻辑，做好业绩归因，高收益和高风险永远是对等存在的。

其实，没有叠加杠杆的中性策略产品依旧在私募江湖占有一定的地位。中性策略的收益来源主要来自两个方面，一方面是多头端组合对冲掉指数后的纯阿尔法收益，在选择管理人的时候需要看管理人的阿尔法能力；另一方面是空头端对冲成本，对冲成本越低，对于还没有建仓的中性策略产品是越有利的。当前年化2、3个点的对冲成本，对于想要上车低波稳健类产品的朋友来说，中性策略也是一个还不错的选择。我们看今年以来，表现比较优异的中性产品收益在5个点以上。

（数据来源火富牛）

最后，总有投资朋友问啥时候配置中性策略比较好，其实除了对贴水的择时技巧外，当行情转暖的时候中性策略通常也有比较好的表现。这时候无论是alpha端，还是贴水都比较理想。当下行情无疑对投资朋友来说是一种短期的煎熬，但随着后续流动性环境的改善，市场信心和交投活跃的提升，有望利好量化管理人获取超额，指增产品和中性策略都会迎来不错的配置机会。

市场上不少知名中性产品都已封盘，想要了解目前还有哪些还能买到的好的中性产品？欢迎关注专注私募研究的风云君：