选好公司但不能太贵！长城基金尤国梁：当下军工股吸引力大于AI

长城久嘉创新成长基金经理尤国梁接受券商中国记者采访时表示，当下市场许多好公司股价表现较差主要因为这些公司或者过去估值过高，需要靠时间消化；或者所处行业正经历下行期，需要等周期反转，未来随着各项政策的逐步落地与生效，市场的悲观预期有望逐步扭转，带来股价修复。

在选股上，尤国梁认为，目前可以逐步布局受政策支持，同时与数字科技、信息智能相关的弹性板块，他重点指向了军工股，对于今年大热的AI人工智能则稍显谨慎乐观。

面对今年A股市场特殊的复杂行情，长城久嘉创新成长基金经理尤国梁表示，年初以来A股市场冲高回落，整体处于窄幅震荡的格局，但板块结构分化明显，主题投资引领市场，除了与生成式人工智能相关的通信、传媒等板块以及部分低估值央企表现较好外，其他行业个股普遍缺乏亮点。其核心原因一方面是国内需求不足，经济复苏力度不及市场年初预期，投资者缺乏信心；另一方面由于美联储加息周期尚未结束，海外流动性还没有实质性宽松，也会对A股市场流动性产生影响。

但从未来一年的角度看，尤国梁强调当前A股市场正处于悲观预期较为充分反映的战略布局期。“对于A股市场我还是相对乐观的。尽管我国经济运行面临新的困难挑战，但当前A股市场整体的股价水平也已经隐含了相应的悲观预期。”尤国梁强调，7月24日中共中央政治局会议为下半年经济工作指明了方向，并特别提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，预计未来推动经济恢复、提振投资者信心的一系列政策将陆续出台，成为助力市场企稳的重要力量，或将压缩大盘指数进一步向下空间。未来随着各项政策的逐步落地与生效，市场的悲观预期有望逐步扭转，带来股价修复。另外，从海外来看，美联储持续一年多的加息即将进入阶段尾声，全球流动性环境有望边际改善，展望明年则有可能转入降息周期，届时将进一步推动A股市场上行。

基于A股市场处于底部待涨的大致判断，尤国梁认为目前可以逐步布局受政策支持，同时与数字科技、信息智能相关的弹性板块，他重点指向了军工股。显而易见的是，军工股的高弹性特征意味着重仓此类品种的基金经理，在整体预期上须相信A股市场的反弹或上涨趋势。

对此，尤国梁向券商中国记者解释了持仓军工股这一高弹性板块的核心逻辑，他从去年就逐步提升了对军工相关品种的关注，其中主要是如军工电子、军用芯片等军工信息化方向公司。核心逻辑首先是其长期确定性。去年党的二十大报告中，“安全”被提到了新高度，其中国防安全是国家安全的重要组成部分。在逆全球化与大国博弈的大背景下，加强国防建设对保障国家安全的意义进一步凸显。此外二十大报告指出，要如期实现建军百年奋斗目标、加快建成世界一流军队，未来几年我国国防预算将稳定增长，军工行业长期增长确定性有望较强。

此外，从中期维度看军工行业增速也具备比较优势。尤国梁说，特别是在宏观经济周期下行的阶段，国防军工行业是最有希望穿越经济波动、维持稳定增长的行业之一。如今年军费7.2%增速明显快于经济5%左右的增长目标，二十大报告提到军队未来建设的方向是信息化、智能化、无人化，这意味着军工板块中与上述方向相关的细分领域增速可能会快于行业平均增速，其中一些新域新质方向未来的成长空间广阔，潜在增速有望更快。

相对于业绩已经逐步释放的军工股，尤国梁在选股上对今年大热的AI人工智能稍显谨慎乐观。

“对于人工智能应用端，国内目前还没有足够用户体量的爆款应用出现，因此选股则需要密切跟踪各家产品，等待能够真正吃到本轮人工智能浪潮红利的公司出现。”尤国梁认为，展望未来十年甚至更长时间，人工智能行业必将有巨大的发展空间，市场也普遍认同这一点，由此板块获得了资金追捧。但是，任何技术的发展都需要一个过程，从技术出现到相关公司业绩释放还需要时间。因此，目前从业绩支撑的角度看，未来投资成长性最强的还是在算力端。受益于大模型厂商的“军备竞赛”，无论最终谁家胜出，各家对于算力硬件的投入都是相对确定的。海外GPU龙头公司业绩的超预期表现，已经验证了这一点。因此在算力龙头公司产业链中选股可能是不错的方法。他强调，国内算力产业也在持续发展，工信部要求加强CPU、GPU和服务器等重点产品研发，加速新技术、新产品落地应用，预计未来还将有一系列政策支持，因此算力国产化方向也值得关注。

对军工股和AI人工智能的不同持仓策略，很大程度上源于尤国梁在好公司与好股票上的取舍。

尤国梁认为，对于好公司的判断，市场往往存在某种共识，比如公司要有良好的商业模式，能够长期保持较高的盈利能力，公司有优秀的管理层、坚固的“护城河”等。但好公司并不完全等同于好股票，对于股票好不好的判断，还需要有投资时间周期维度的考量。

“如果投资时间非常长，那么一家真正的好公司也确实会是‘好股票’；但如果在有限的时间，比如几年，甚至几个季度看，就还需要考虑其他问题，比如，这家好公司的股票是不是有好的价格？好公司所处的行业处于发展的哪个阶段？处于周期的什么位置？”他认为，当下市场许多好公司股价表现较差也正是因为这些公司或者过去估值过高，需要靠时间消化；或者所处行业正经历下行期，需要等周期反转。

基于上述逻辑，他认为当下选股策略主要还是基于自上而下的框架进行：首先要对市场整体的方向与风格有所判断，需要分析时代发展趋势，宏观经济背景以及国家政策导向，然后选出顺应大势的行业，再从这些行业中挑选其中景气度好或将要向好的细分方向，最后再从看好的细分方向中挑选好公司。

尤国梁同时认为，短期股价因素和长期股价因素需综合考虑，但长期股价吸引力更大。他主要聚焦股价表现的三个维度：一是上市公司所处行业的状况与发展阶段。对于成长性行业，要考虑公司所处行业的生命周期，参考如产品或技术的渗透率等；对于周期性行业，要考虑其当前处于周期的哪个阶段，未来景气度如何。二是公司在其所处行业中的市场地位，比如公司的市场份额，有哪些客户等，以及公司在其上下游产业链中的话语权。三是公司的估值水平、财务指标，及管理层与股东情况等其他因素。

“对于短期股价因素和长期股价因素都要有所考虑，但当二者有矛盾时，我倾向于优先考虑长期股价因素。”尤国梁称，过于短期的因素往往变化较快，不易把握，且如果拉长时间看，最终还是两三年维度的长期因素对股价起决定性作用。