强化分红导向对市场生态的潜在影响

引子

8月18日，证监会开了一个有关活跃资本市场、提振投资者信心的答记者问。

其中，有这样一段表述：强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。

投资者们很容易忽略强化分红导向的意义，这是因为，对个股而言，分红一点都不像债券的票息，毕竟分红之后股票要除权，股价是否会走填权行情是一个未知数。因此，不少股民会讲，分红分的是自己的钱。

对个股而言，分红不是真票息，高股息率的确意义不大。

那么，这个规律是否可以推广到整个股票市场呢？

沪深300ETF有真票息

然而，对沪深300指数而言，股价走填权是一个大概率事件，因此，我们可以把分红等同于票息。

如下图所示，2019年初至今，沪深300etf的年化收益率是7.45%。

然而，沪深300指数的年化收益率在5.54%，二者的差别在2%，基本上接近于平均股息率。

也就是说，整个市场的平均股息率越高，持有沪深300指数的票息越高，越能诱导投资者“价值投资，长期持有。”

譬如，对于7.5%的综合回报，“2%票息和5.5%资本利得”的模式与“5%票息和2.5%资本利得”的模式是有极大的区别的。后者会在很大程度上刺激投资者长期持有，享受时间带来的回报。

因此，关于股票的分红，有这样一个规律，对于个股，分红不是真票息，但是，对于沪深300etf，分红是真票息。

分红是否构成票息的原理

那么，为什么个股分红和一揽子股票分红的差异如此之大呢？核心在于资金流向的差异。

如上图所示，对于股票a，有一部分分红资金会分流到其他股票，分流的比率越大，股票越无法完成填权，分红就越像假票息。

但是，对于一揽子股票，情况就不一样，分红资金很大概率留在本股票池之中，虽然股票a的分红资金，会像撒胡椒面一样到b、c、d、e、f中，但是，资金还是在本股票池中——肉会烂在锅里。

因此，对于一揽子股票，分流的比率一定是低的，填权几乎是一个必然，股票的分红就像是真票息。

搭便车现象

在具体实践中，不少投资者会主动寻找高股息率的股票，以寻求高股息回报，但是，往往事与愿违，获得感很差。

这是因为这部分股票被搭便车了。如上图所示，对工行的投资者来说，他们未必能真正感受到6.5%的股息率，极有可能被其他股票揩油了；但是，对于整个股市而言，工行的高分红十分有意义，是真金白银的增量资金，大家得感谢它。

然而，我们经常会听到一些令人十分不快的言论，有些投资者一面暗暗地受益于银行股的高分红，一面骂着银行股傻大笨粗。

现实就是这么无奈。

所以，我们有必要搭建起来一种公平的生态系统：一个企业不能只融资，不做贡献，天天去搭别人的便车。

只有杜绝了搭便车者，高分红策略才是有意义的；否则，毫无意义，你根本感受不到5%+的carry。

结束语

综上所述，“强化分红导向”对整个股票生态系统的搭建十分有意义，只有整个股票市场的平均股息率高了，投资者们才会改变投资模式，愿意长期持有。

除了强化分红导向之外，还有一个点可以强化投资者的持有倾向——将ETF纳入转融通标的。

这将导致沪深300ETF的持有者不仅仅享受2%的股息率，还可能享受到1%附近的借券收益。

当票息很低的时候，你很难靠投资者教育让投资者作为时间的朋友；但是，一旦票息显著提高，他们自然愿意，利益使然。少讲点所谓的长期主义，多讲点利益。

在某些发展阶段，股市卷的方向是：打探小道消息、小作文、炒作热点、筹码博弈、资金实力等等，但是，这对广大普通投资者来说，并不公平。

所以，我们很有必要把卷的方向引导为——持有时间。如果我们通过各种办法把投资者的ETF持有收益提高至4%，那么所谓的投机、炒作、收割将大大减少，毕竟时间对每个人才是公平的。

事实上，当资本利得占比太高，票息占比太低时，广大普通投资者很难有获得感。

说实话，这次证监会的一揽子政策是一个不错的开始，我们在做长期对的事情，而不是搞一个所谓的短期大刺激。

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