紫金矿业2023年半年报点评 --- 喜忧参半

一、核心经营业绩

公司实现营业收入 1,503 亿元，环比增长 9.04%、同比增长 13.50%；归母净利润 103 亿元，环比增长 38.99%；利润指标同比下滑18.4%，主要原因是生产成本上升以及铜价、锌价阶段回调，因金属价格影响利润减少 15.6 亿元。

公司主营矿种产能稳步提升，实现矿产铜 49 万吨、矿产金 32 吨、矿产锌（铅）24 万吨、矿产银208 吨，分别同比增长 14.21%、19.63%、5.02%、10.92%，新增当量碳酸锂 1,293 吨。

报告期，金价从 1,830 美元/盎司最高上涨至 2,049 美元/盎司，最低下探至 1,811 美元/盎司， 均价保持在 1,932 美元/盎司高位，同比上涨 3.1%。

伦铜最高触及 9,425 美元/吨，最低下探 7,955 美元/吨，半年均价 8,719 美元/吨，同比下跌 10.6%，较年初下跌 2.3%。

二马点评：

从数据看，这绝不是一份漂亮的半年报。铜、金两个核心金属的产量分别提升14.2%和19.6%。营收同比增长13.5%。但是净利润却下滑了18.4%。增收不增利，或者说增收、减利。

二、净利润下滑原因解析

公司将净利润下滑解释为生产成本提升和价格回调。但是这样的定性解释并不能令人满意。我们尝试做一个定量分析。

金价提升了3.1%，铜价下降10.6%。这两者结合起来，影响5-7%的净利润是合理的。

公司给出汇率影响如下：

报告期人民币兑美元平均汇率较上年同期贬值，导致报告期内以美元计价的成本换算成人民币成本增高，其中影响矿山产铜成本同比增加率 4 个百分点；影响矿山产金成本同比增加率 6 个百分点。

综合起来也就影响了5%。

我们看一下公司的成本变化。

2023年上半年铜的成本提升了14.7%；金的成本提升了19.3%。成本提升幅度远超汇率的影响。也就是在汇率影响之外，生产成本提升了10%以上。

到底是什么导致了生产成本的大幅提升？是：人力成本提升？管理精细化不够？还是矿的品位下降？未来是否有成本优化的空间，还是说就这样了。对此我们不得而知。

对于紫金矿业，投资者面临的一个困境，即过去通过产量提升来判断公司成长性的逻辑出现了瑕疵。这方面需要公司给出更详细的说明。

三、一喜

上半年公司实施了中期分红，每股0.05元，总计13亿人民币。按照年底210亿的净利润估算，中期分红率为6.2%。公司在成长期，能够实施中期分红实属不易。为公司点赞。