舍得酒业2023年半年报点评 -- 中规中矩

2023-08-21 23:08

舍得酒业公布了其2023年半年报，营业收入增长16.64%，净利润增长10.07%。其中二季度营收为15亿，同比增长31%；净利润为3.5亿，同比增长14.75%。二季度营收增速不错，净利润增速也还行，但是不及营收。合理的推测是成本或者费用端承压了。

如何看待舍得的半年报。我其实觉得数据还行。今年上半年，中国经济进入高质量发展阶段，次高端白酒消费是受到一定冲击的。在这种情况下，舍得在去年高速增长的背景下，今年还有双位数的业绩增速，其实表现是可以的。但是这个业绩应该和多数机构的业绩预测有一定的偏差。我看到相当多机构研报预测舍得今年20-25%的净利润增长。他们显然是基于线性外推后得出的结论，并不是在做真正的宏观经济分析及企业分析。

下面我们再看舍得的几个重要经营指标。我们先看是什么影响了舍得净利润增速。

营业成本8.6亿，同比增长30.38%；公司的解释是销售收入增长所致。这个解释显然不够充分。营业成本增速明显高于营收增长。在附录中也没有看到对此的详细说明。

销售费用6.18亿，同比增长17.59%。和营收增长同步；

管理费用3.03亿，同比增长0.81%。

就主要的成本、费用指标看，管理费用是正贡献，营业成本提升过高，有随收入增长的因素，也有其他不明原因。

半年报没有披露销量数据，我们看不到吨价的变化趋势。

合同负债5.09亿，同比去年上半年有3.1亿的提升；环比一季度有2.87亿的下降。一季度合同负债高增，这里面有舍得主要产品在一季度提价，供应商备货的因素。因此，半年的合同负债数据可以说是中规中矩。

在建工程方面，公司自2022年一季度开启的70亿投资，建设周期5年的6万吨原酒产能建设计划已经实施了1年多，投入预算2.49%，完成进度3.9%。二马的直观感觉是这个项目花不了这么多钱。如果真要花70亿，以舍得的家底来说，将是很大的负担。

上半年中高端酒收入27.57亿，同比增长14.61%；普通酒收入5.1亿，同比增长23.75%。这和我们认为的上半年次高端承压是一致的。

省外销售收入23.38亿，同比增长18.91%；省内销售收入9.32亿，同比增长9.16%。经销商数量较2022年末增加247家，同比增长10%。可以看出，舍得的全国化进行还在有条不紊的推进。

公司有用于员工持股的回购计划，数额在1.85 - 3.7亿之间。

核心数据就这些了，总体上，我认为属于中规中矩。在宏观背景承压的情况下，维持了不错的增长。期待消费复苏时，舍得可以重拾高增长。