天上掉馅饼！降税后量化为何能继续挺起脊梁？

2023-08-30 16:08

风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

周日晚间一系列的重磅政策出炉后，股民心中被压抑了很久的火苗彻底燃烧，各路大V参照着历史上每次降印花税后的表现，喊出了千股涨停的口号！可回到现实，A股缺让人很郁闷，在多重重磅利好的刺激之下，股指居然高开低走，从5%涨幅一路几乎跌回原点。

2008年熊市两次降低印花税，次日股指都涨停了，与之相比，这次5%的高开幅度虽然不算低，也绝对谈不上高，可结果却是一路下行的非常丝滑，中途连一次抵抗反攻都没有。原地打转之后，不禁让人有疑惑，这一系列政策对我们的投资，尤其是投资私募基金到底有何影响？

看长期，不投机，如果我们将目光放眼长期，风云君认为这几个方面会有深远影响：

1、无论如何，一整套组合拳政策对于多头策略而言，中长期看都是利好

自从1990年7月开征印花税到现在，印花税税率经历过十几次调整，其中7次是下调印花税。2000年以后，市场规模扩大、机构投资者增多，接下来的四次下调，一次比一次影响大，影响最大的是2008年的两次下调。

结合历史来看，在大跌的熊市里下调印花税，短期会有爆炸性影响，甚至可能会出现全体涨停的极端情况，但中长期几乎没有影响，大概率还会重回下跌趋势，直到市场依靠内生动力，自己走出熊市。但值得注意的是，这次不止降低印花税，还同时宣布了多项利好政策，这些政策的利好影响也许会更大更持久。

比如优化IPO、再融资等，这不仅仅是缓解市场短期资金压力，本质上更有助于资本市场长期发展。修改减持规定，则会稳定市场信心，规范资本市场长期发展，同时有望加强公司对股票价格的关注及重视分红与投资者回报。

2、一系列政策，或许会让小盘股更受益

一系列组合拳如果仔细看，其中多数的政策都使得小盘股弹性更大。比如限制破发、破净以及现金分红低于近三年净利润 30%的上市公司的减持行为，这些公司绝大多数是偏小市值公司。政策的出台使得这些公司自身也有意愿提振股价，从而满足减持要求。

与此同时要求 IPO 的阶段降速。IPO 的降速也有利于市场流动性回笼，而小盘板块本身也是流动性敏感板块。就连公募量化基金经理都在社交媒体上直言，看好小市值！

3、一系列政策对于私募量化策略的影响

首先，我们说印花税减半，将直接降低交易成本。由于印花税从先前的单边千分之一降低到了单边万分之五；假设基金产品每年双边换手率保持在 100 倍左右，那每年省下的费用为 100÷2×0.05%=2.5% ，换手率越高的基金，受益会越大。

2) 印花税的降低，对市场交易活跃度也会有所提升，可以降低交易“ 滑点”（下单报价时与实际成交时的价差），提升成交效率，最终提升产品整体收益。

3）对量化策略有着重大意义。

根据证监会最新坚持规范要求，A 股近五成的上市公司不可进行减持，其中小市值公司中不可减持的占比更大；叠加 IPO 阶段性降速，将有效减缓“ 抽血” 效应，对整体股市，尤其是中小市值个股有明显的利好作用。

目前量化基金整体风格倾向于小市值风格，也会因此受益。

而量化策略天然有较高的换手，降税对量化产品特别是一些高换手产品收益的增厚是肉眼可见的。在不考虑其他因素的情况下，我简单估算了降税对产品收益增厚情况（根据管理人公布换手率区间下限简单估算）：

300指增
	影响估算 (非精确数据)
衍复	1.25%
锐天	2.50%

500指增
	影响估算 (非精确数据)
世纪前沿	2.50%
宽德	1 .50%
衍复	1 .25%
仲阳	1 .25%
卓识	1 .25%
黑翼	2.00%
聚宽	2.50%
金戈量锐	1 .00%
锐天	1 .25%
龙旗	2.00%

1000指增
	影响估算 (非精确数据)
宽德	1 .50%
衍复	1 .25%
仲阳	1 .25%
金戈量锐	1.50%
锐天	5.00%
稳博	2.50%

量化选股
	影响估算 (非精确数据)
世纪前沿	3.75%
	1 .25%
致诚卓远	2.25%
稳博	1 .50%
衍盛	2.50%

市场中性
	影响估算 (非精确数据)
锐天	2.00%
子午	3.75%

数据来源：管理人提供信息，截至2023.08，换手率可能随产品规模、市场环境等因素动态调整，本表仅供参考。产品历史业绩不代表未来表现。

近两年，百亿量化私募纷纷降频，高频策略的优势在于超额相对比较稳定，在市场行情比较好，交投活跃的时候更容易发挥优势，同时高频策略胜在胜率较高，对管理人的数据、算法、算力等有着较高的要求。本次降税，有利于活跃资本市场，带来成交量的提升，整体利好量化策略获取超额的同时也有利于量化管理人提升换手，因此，对量化管理人可以说是重要的利好信号。

最后，利好政策出台的同时，我也提醒大家：减持新规、 IPO 阶段性降速等政策，对A 股属于中长期利好，因此，短期市场可能波动仍较为剧烈， “ 政策底” 与“ 市场底” 的时机可能无法同步，风高浪急，当下如何构建你的私募资产组合能把握住市场机会进而达到组合长盈？欢迎关注专注私募研究的风云君：

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来源: qq

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