什么信号？空仓基金试探性买进股票，风向变了吗？

在高仓位策略导致基金回撤风险加大背景下，今年以来的零仓位基金产品数量越来越多，不过，随着政策利好连续性地强力推出，原先保持零股票策略的基金经理似乎也闻到了市场见底的信号。

最新披露的基金净值波动数据显示，部分已连续40个交易日保持零股票的基金经理，正在仓位上出现微妙变化。不过，业内人士认为，空仓基金是否转入全面做多尚需市场观察，此前亦有基金经理以零仓位获得年度基金业绩第二。

随着政策托底信号的逐渐强化，A股市场的结构性底部形成，空仓基金的策略正在发生微妙的变化。

券商中国记者注意到，在此次降低印花税及减持新规政策出台前，全市场已有包括益民服务领先、鹏华弘尚等十余只基金产品采取股票零仓位策略，多只产品的零仓位操作时间超过40个交易日。

根据基金净值波动数据显示，自5月26日起，鹏华基金旗下鹏华弘尚基金的单日净值连续60个交易日保持在零波动状态，该基金截至目前的累计净值为1.53元。根据其披露的第二季度末数据显示，基金经理已将大部分资产调为银行存款，比例高达58.24%，持有的股票仓位为零。

此外，另一只累计净值高达4.22元的益民服务领先基金，也自今年6月14日开始连续超40个交易日净值零波动。在此之前，益民服务领先基金的第一季度末的股票仓位高达92%，当时该基金集中持有宁德时代、阳光电源、上能电气等新能源赛道品种，但在此后基金经理迅速砍仓，至今年二季度末持有的股票仓位已经归零。

但突如其来的降低印花税及减持新规等政策，给A股市场带来的强力撑底，已在前期保持空仓的基金经理那掀起涟漪，券商中国记者注意到，部分基金经理正改变前期零仓位策略，开始试探性的买进股票。以鹏华弘尚基金为例，该基金产品在连续60个交易日零波动情况下，其在8月30日、8月31日、9月1日开始出现单日净值波动。此外，净值零波动连续超40个交易日的益民服务领先基金，其在8月31日也开始出现净值波动。

业内人士猜测，上述保持股票零仓位的基金产品，在政策托底后开始出现净值波动，意味着此类基金产品正开始试探性建仓买进股票。

值得注意的是，这些采取股票零仓位的基金产品，基金经理的前一段时间的空仓操作，已使得上述基金净值在最近一段时间避免了大幅回撤，并大幅战胜同类基金产品，这从拥有零仓位操作规则而坚持高仓位的基金净值损失上，可一窥效果虚实。

券商中国记者注意到，拥有零仓位操作规则的中航新起航灵活配置基金，在最近一个月内的净值损失约14%、最近六个月内的净值损失更是高达34%。根据该只基金产品发布的招募说明书显示，中航新起航灵活配置基金拥有零股票操作规则，该产品投资于股票的比例占基金资产最低可为0%。事实上，在本次降低印花税之前的一份业绩排名数据显示，在月度净值损失最多的20只产品中，拥有股票零仓位规则的灵活配置型基金产品成为重灾区，而导致此类基金净值表现并不“灵活”的主要因素，在于基金经理放弃了产品赋予的零股票操作，而是坚持采取高仓位。

基于在下跌中主动躺平、坚持股票高仓位对基金净值带来的损害，采取主动择时并强化股票仓位控制的一些基金经理也尝到了零仓位的业绩优势，益民服务领先基金、鹏华弘尚基金等一批基金产品在同类基金中业绩排名已处于行业领先，这也使得此类空仓基金在A股市场逐步见底的过程中，在底部买进股票重新建仓时拥有更大的可选空间。

显而易见的是，考虑到目前空仓基金单日净值波动依然轻微，空仓基金的全面转多，或仍需市场观察，尤其是大量持有银行存款的空仓策略，也曾在年度基金业绩大战中大显身手。

券商中国记者注意到，在2018年的A股市场的调整背景下，诺安基金旗下的诺安策略精选基金曾采取零股票策略，这使得该基金产品在2018年的基金净值仅损失0.69%，在349只同类基金中业绩排名全年第二，即便在全市场的基金业绩排名中也因零股票导致的损失少，使得其业绩居于前列。

空仓基金的试探性布局，以及部分高仓位基金在市场反弹中的择机降低仓位，都显示出机构资金对于A股市场是否已经全面转入做多，各方仍有分歧。

摩根士丹利基金的一位人士指出，政策预期的变化也是目前影响市场的重要因素。从基本面角度，其中地产政策是最为重要的，包括落实“认房不认贷”政策，意味着市场期待已久的地产政策向放松的方向迈出了最重要一步，当前约束地产需求的政策仍有很多，如购房信心仍不能扭转，放松的进程仍有望加快。而为活跃资本市场，提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。随后，证监会发布消息，推出阶段性收紧IPO节奏、规范减持、调降融资保证金比例等组合拳。资本市场改革举措持续落地、地产需求端刺激政策陆续推出，顺周期性板块如地产链、消费等行业经历了调整之后极具性价比，而符合科技自立自强以及真正受益于AI产业高速发展的科技板块、景气度保持在较高水平并且受益于政策持续加码的高端制造板块以及业绩增速稳步抬升的医药等板块也正处于较好的布局期。

中欧基金也认为，虽然近期政策持续出台，但政策传导仍需一定时间，当前经济复苏进度仍面临一定挑战和不确定性，政策拉动作用仍需要后续进一步观察。但从估值角度来看，调整后的沪深300静态估值较当前十年期国债到期收益率的风险溢价已快速增加，已积累较强向均值回归的动能。同时7月PPI的同比降幅已较6月开始出现收窄，资源品去通胀压力对上市公司的净利率影响预计将逐渐减弱。若考虑到市场过去两年以来对于经济下行压力的计价以及后续潜在经济刺激和对资本市场提振政策出台的影响，市场可能在近期的起落之后逼近中期的底部并再度具备配置价值。

上述基金强调，若后续市场风险偏好改善，那么机构投资者低配且估值处于历史底部的行业弹性显著更强。关注以下三类行业：一类为估值处于历史底部、对经济复苏高度敏感且具备高现金价值的周期行业，这些公司同时在利率走低的背景下更受欢迎；其二是估值在大幅调整后已具备更高安全边际的新能源和医药等行业，以及市场整体调整后更具性价比的细分复苏行业如基本面改善的近距离接触型行业，服务消费、出行和保险；第三是开始表现出上行拐点特征的周期行业如半导体和电子板块等。