"良心"基金经理曾多次发声提示风险，如何看待后市？

作为基金经理，天弘基金的杜广为投资者所称道的是不仅在合适的时间建议投资者购买产品，也常在短期高位时多次限购或分红，并呼吁基民“管住手”，他曾在2021年底、2022年初时，在支付宝讨论区多次提示转债市场高点风险，被投资者称为“良心基金经理”。

不仅如此，在行情转换时杜广及其背后的天弘“固收+”投研团队常有前瞻性预判，在多次关键节点游刃有余地调整资产配置，也曾让天弘基金旗下“固收+”产品在一次次股债微调中累积了理想的超额收益。

站在当下时间点，杜广再次旗帜鲜明地表示对权益市场非常乐观，他认为，与经济有关的板块估值已经极度便宜，不少传统行业的个股已经跌破重置成本。这意味着只要经济有预期差，这部分股票极有可能带来强劲反弹。

年内，A股市场整体震荡，权益类基金集体下挫，据统计，截至8月30日，今年以来取得正收益的主动股票基金不到三成，平均下跌5.18%（仅统计A类份额）。

相比之下，有超八成的固收+基金取得正收益，成为不可多得的“避风港”。以天弘基金杜广为例，截至6月30日，他参与管理的固收+产品（天弘永利债券、天弘丰利、天弘多元增利）今年以来全部获得了正收益。同时，高弹性产品天弘添利（转债策略）、天弘弘丰增强回报（转债+股票策略）、天弘多元收益（股债策略）也在上半年获得了正收益。

不仅如此，凭借出色的业绩表现，杜广管理的产品被机构大比例持有。最新的中报数据显示，机构持有杜广的产品累计达到了183.67亿元，这在固收+基金经理中并不多见！

自资管新规落地以来，随着打破刚兑和保本理财产品消失，“如何让投资收益率长期跑赢通胀”成为很多投资者面临的新课题。风险与收益并存的权益类资产以及稳健但收益平平的债券类资产在不同的行情中都有各自的优缺点，如何在二者间“择其善者而从之”，构建性价比最优的投资组合，是天弘基金杜广以及背后整个固收+管理团队长期面临的课题。

得益于强大的投研功底所带来的多资产配置能力，天弘基金形成了独特的“天弘固收特色”，正在发行的天弘多元锐选也是一只“固收+”产品，将力争实现“攻守兼备”、市场上涨时跟得上、市场下跌时守得住。

公开信息显示，改基金拟任基金经理杜广毕业于北京大学，拥有数学+经济复合专业背景，具备9年债券研究经验，３年保险资管扎实研究，3.5年基金管理经验，于2017年7月加入天弘基金，先后对量化策略、可转债、股票均有深入研究，现为天弘基金混合资产部基金经理。

杜广的背后，还有一只强大的固收团队为天弘多元锐选保驾护航，据了解，为更好应对当前跌宕起伏的市场环境，该基金建立了明确的回撤预警机制，在产品回撤达到目标回撤的60%-70%时，会有专门的组合管理岗进行提示，达到75%时基金经理就必须做出相应的操作应对。

同时，天弘多元锐选不追求单一赛道或行业短期快速上涨的收益，而是会对转债、股票按照具体类型、行业、价格分类进行比例控制，并且统一计算风险暴露，在个股和转债上优选同类中风险收益比较高的品种，从而追求可持续的超额收益。

此外，该基金设定了一年持有期，能够帮助投资者在一定程度上避免因市场短期涨跌的影响而做出“提早下车”的非理性操作， 助力投资者追求长期收益。

杜广管理“固收+”产品在操作策略上已有成熟的方法论：在以信用债为底仓的基础上，Alpha 来源主要有三项，分别是低价成长转债、利率债量化策略以及优质价值股票。

在杜广看来，可转债有两大特性，一是对于大量中小市值、处于成长期的转债发行人，普遍具有极强的融资诉求，有强烈的促转股意愿。这个特性，将转债投资人与发行人的利益绑定起来，从历史上看，有大量的转债发行人，通过不断下修转股价的方式，促成转债涨到高价区域、完成转股。 

“可转债的第二个特性是，因为有债底的保护，中低价区域的转债天然具有高的盈亏比，为认知错误提供了比较强的保护。此前的投资中，曾在中低价区域布局了很多高成长标的，当时如果直接投资股票会有顾虑，但是投资转债能够较好地预期下最大的跌空间及所需承担的风险，更加敢于布局，取得了不错的收益。”杜广解释道。

具体到选择可转债标的时，杜广明确表示，偏爱绝对价格不高的个券，除此之外在基本面方面最看重两点：一是公司本身的成长性，高的成长性往往意味着强的融资诉求和股价上涨空间。二是公司所处的周期位置。有些公司可能长期成长性不明显，但处在周期底部，周期到来时业绩爆发力也往往很强。

此外，杜广倾向于选择中小市值、具有成长性的公司。他通常会用正股的市值和ROE，将标的公司分为四个象限，基本上按照规模小于100亿元和过去三年ROE大于10%的标准进行选择。如果是规模较大的国企，现金流充裕，可以认为公司的融资诉求并不会特别强烈。另外经过统计，微型转债更容易达到高价区域，同时在低价区域的分布更加集中；回测结果来看，微型转债的表现也强于巨型转债。

值得一提的是，杜广有丰富的量化投研背景，因此在转债投资的过程中，同样会以量化模型辅助投资。“我们通过主观跟量化结合，希望每一个量化策略都能挖到最底层的东西。然后用历史数据不断验证、不断研究，得出长期有望重复出现的盈利机会和盈利模式，做科学化的投资。”

据杜广介绍，他和团队在债券量化方面做了两条探索，分别是利率量化和转债量化。其中利率量化策略的初衷，是希望把一切主观的东西量化、科学化，并且验证策略长期究竟是否有效、何时有效、何时失效、失效的原因是什么。

“我们的利率量化是多元的，策略非常丰富。比如低频的宏观量化策略，中频策略是将股票交易拥挤测度的思想、频谱分析对中短周期度量等思想用在纯债上，做一些反转性的策略；偏高频的策略则是通过跟踪市场的短期行为，借鉴期货市场的CTA动量策略。”

此外在转债量化方面，杜广表示做了很多选券、择时的量化模型，策略的共性是寻找被低估的期权，寻找转股溢价率跟它本身的波动性、成长性不匹配的转债，分散投资，有严格的止盈和止损规则。

招商证券曾对杜广的投资风格进行分析：杜广虽然倾向于投资低热度、次优质的公司，但对于公司瑕疵过于明显，信用风险很大、面临到期还债压力的标的，会坚决回避。第二种不可逆的回撤风险指的是，为景气高点的转债付出了过高的价格，而杜广会控制买入高价转债的比例，更偏好中低价转债，因此犯这种错误的概率较低。

上述投资理念经历岁月的打磨后，杜广面对各种极端行情时已经能做到合理预判并游刃有余地调整资产配置，他参与管理的天弘永利债券在一次次股债微调中累积了理想的历史超额收益。

回顾A股行情，2020年下半年从疫情的短暂下挫中回复后，市场全面走强，定期报告显示，天弘永利债券提前预判并选择在6月份加仓：二季度，可转债仓位重新提高至19.95%。，三季度更是将股票仓位较前季度11.21%增至19.80%，可转债仓位维持高位19.87% ，并看空纯债资产。 

行情也印证了团队的预判：7月初各类增量资金集中看多股市，股票和转债都出现了突破性上涨，而纯债市场再一次出现基金赎回潮，同时银行流动性和负债压力集中体现，引发了纯债市场下跌，此消彼长间，天弘永利债券未受到波及。

2022年又是一个分水岭，天弘永利债券的股票、转债仓位先降后升，从季报表述中就可看出端倪。在当年一季报中写道：2月下旬，及时降低了流动性较好的品种与固收+类账户偏好的品种，减轻了市场回调带来的回撤；在三季报中写道：保持了对股票的偏谨慎配置、对转债和债券进行了中性配置，季度末逐步提高了股票仓位，风格上保持了价值股为主的结构，行业配置上向明确触底的地产链开始倾斜、一些制造业标的在景气度左侧位置也开始布局。

而在继续走低的四季度，天弘永利债券表示，当前位置对权益类资产保持高度乐观。权益类资产无论赔率还是胜率角度，都已经非常高。由于利率可能大概率到了长周期的拐点，转债估值会面临持续的压力，转债的性价比会弱于股票。

从沪深300的走势以及基金的净值曲线可以看出，天弘永利债券的加仓节奏平稳且清晰，尤其是在行情震荡走低、市场情绪低落的时候，该基金权益类资产比例逐步提高，不仅抓住了去年下半年短暂的房地产行情让净值逆势增长，还以较高的仓位迎接接下来的回暖行情。

杜广为人所称道的是他不仅在合适的时间建议买，也曾多次限购，并呼吁“管住手”，他曾在2021年底、2022年初时，在支付宝讨论区多次提示转债市场高点风险，被投资者称为“良心基金经理”。

比如在2021年2月，转债市场大幅调整，转债估值处在历史低点，回撤很大，但杜广跟团队反复推演，确认策略没有问题，可转债或将迎来历史性机会，于是他以此为主题给投资者写信，随后，在市场带动下，基金净值一路攀升。

到了下半年，虽然杜广管理的基金收益率依然排名同类前列，但他深知随着转债估值提升性价比已开始降低，所以又采取了限购策略：他所管的天弘添利从2021年7月限制大额申购为单日单户1000万到9月压缩为单日单户200万，再到12月单日单户20万以及2022年1月的单日单户1万元。此外，该基金还在2021年12月进行了分红，助力投资者落袋为安。

同时，杜广不断公开向投资者提示风险，强调转债基金品类本身的高波动风险，建议低风险偏好选择波动更低的天弘固收+产品，而随后的市场表现也再次如他所料，出现下行。

站在当下，杜广再度发声，表示了对权益市场十分乐观的态度。

他在最近的基金二季报中写到：当前位置对权益市场非常乐观，各个组合都有进攻性的提升。在中美双重去库存的宏观背景下，经济疲弱虽是事实，但市场对经济的体感温度可能已经接近0度，与经济有关的板块估值已经极度便宜，不少传统行业的个股已经跌破重置成本。这意味着只要经济有预期差，这部分股票极有可能带来强劲的反弹。前瞻地看，就业压力驱动的稳增长政策可能是潜在的第一个期权；第二期权在于中美库存周期可能于四季度见底，而复盘库存周期与股市的关系，一般股市会略微领先于库存周期见底。

杜广表示，因此在权益资产的配置方向上，倾向于主力仓位逆势配置与经济有关的方向，包含消费电子、银行、供给侧有大变化的地产链、大消费里面有较长成长属性的个券。

此外，杜广认为，从海外市场的经验来看，在宏观经济比较好的时候，小盘股相对于大盘股往往会有超额收益。目前国内宏观经济处于不错的状态，小盘股的业绩相对大盘股已经出现了较强的反转。同时，过去一两年市场追逐核心资产，偏大盘成长风格比较强，估值较高，而以中证1000、中证500为代表的股票估值还处在相对较低的状态。从转债市场的估值来看，转债估值到了比中位数略高的位置。考虑到转债价格并非钟型分布，而是严重右偏的分布，右侧尾部很长，潜在上涨空间依然较大。

业内人士认为，随着调低印花税、首套房贷款“认房不用认贷”等重磅政策推出，A股政策底已经夯实，未来宏观经济有望持续复苏，助力市场上行。当前时点，对于风险偏好稳健的投资者来说，或许是布局固收+的好时机。

目前，由杜广管理的天弘多元锐选一年持有期混合（A类：019130；C类：019131）正在发行，投资者可在招商银行网点及APP、天弘基金APP等认购。