"电风扇"行情来袭，如何应对？基金经理发声：长期的收益来自时间

近段时间市场剧烈调整，8月以来，上证指数下跌近5%，板块间轮动迅速，上演了颇为明显的“电风扇行情”，超九成主动权益基金下跌，其中约40只下跌超10%。

尽管目前市场情绪较为低落，但越来越多的基金经理开始认为，随着政策预期改善，基本面逐步见底，投资将迎来拐点，当前A股市场投资已经极具性价比。

“现在似乎没有哪个板块能走出持续性。”今年以来，市场波动剧烈，尤其是近期的短期反转、甚至是日内反转幅度之大，让许多投资者感受到了巨大的心理压力。在这种板块迅速轮动的电风扇行情下，投资变得需要更加慎重。

“在年初的时候，大家往往认为大盘会相对跑赢。叠加海外经济会软着陆，中小盘受出口影响。但实际来看并非如此。”申万菱信权益投资部负责人付娟指出，上半年小盘风格显著跑赢大盘风格，而且主题投资成为市场热门。从行业比较角度，付娟表示，可以看到，估值便宜的成长股，成长性也较低，引不起大家投资的兴趣。而有成长性的赛道又很拥挤，不拥挤的估值又高。所以很难有持续上涨的板块，不管是成长还是价值。今年大家特别关注拥挤度，也就是筹码分布的因素，比如计算机非常不拥挤，在上半年有较优表现。

目前来看，这种小盘风格占优、主题投资趋势明显的风格还在持续。对此，诺德基金基金经理谢屹表示，市场一直处于波动中，和2022年相比，今年的市场波动已经下降了许多，但最近的市场的确经常出现日内或者短期的反转。

谢屹认为这可能是市场参与者预期开始出现分化，短期博弈加剧的结果。从某种程度上来看，在市场底部如果出现这种短期博弈，通常是趋势扭转的先兆，放在当前，可能会是市场回升的一个领先指标。出现这个信号背后的主要原因或是对政策的预期。他表示，其实7月以来市场一直处于对政策支持的高度关注中，尤其是对地产行业的政策优化。随着部分区域政策的陆续更新，市场也开始提前反应，我们认为这属于正常的现象。

事实上，最近两年的市场，板块轮动迅速，让主动权益投资的难度日益增加。

“过去几年很多量化投资做的还不错的原因，就是因为量化的工作主要是摒弃人性，用纪律性交易来赚钱，只要有巨大的分歧，赚钱的概率就很高。”前述沪上基金经理表示。

该基金经理认为，在此前经济高速发展阶段，其实很容易找到哪个行业强、哪个行业弱，在强的行业中再找到阿尔法强的公司，可能会获得几倍的回报。但是现在内外部环境较以往发生一些改变的时候，行业之间谁强谁弱这件事情变得更难判断了。而这也是近两年很多主动权益基金表现不佳的一个原因。

“试图去预测市场的轮动并提前布局，这可能并不是一个好的策略。”谢屹认为，首先是这种轮动几乎无法预测，尤其是在短期，几乎是由资金面驱动，其逻辑通常无法预判，虽然回过头看很多切换是可以被理解的，但预先去判断切换的方向和时间点几乎是不可能的。所以我们并不建议去预测市场的涨跌、风格或者行业轮动来作为投资的指导标准。

谢屹表示，实际上，长期的投资收益其实和对短期市场的预测或是跟随市场的能力没有太大关系，毕竟预测与跟随交易不是成功投资的必要条件，更不是充分条件。相反，长期充分的条件是对公司本身的研究，包括基本面、增长、定价等。

“目前，受中观层面的因素影响，大家对行业选择上是比较纠结的。”在付娟看来，面对这种纠结的情况，建议关注产业主线，寻找一些足够新的，有大的成长空间，在不断发生变化的企业。

在过去几年的时间，曾经出现了很多投资方法论，比如核心资产的DCF现金流贴现法、“景气不止股票股价不停”的行业景气度投资法，但后视来看似乎没有一种方法论是一直行之有效的，时代在变，基金经理的投资方法论应该如何不断迭代呢？

“投资圈每过几年都会有新的名词和新的潮流出现。但大部分其实都是对过往一个阶段的回顾性的总结。” 在谢屹看来，择股可能比择时重要的多，其中就包括选择利润可以持续增长的公司。其次，选择估值合理的公司也是非常重要的，因为其能在一定程度上保证利润的增长可以体现在股价上。如果能把两者结合，那即是又好又便宜，这当然不那么容易，所以我们会把工作90%的时间放在寻找和评估的过程中。当然，适当的利润分配也会对股价有一定的支撑。

谢屹认为，在选中了好的公司以后，要让自己学会等待，耐心的长期的持有下去。买基金也是一样，需要长期持有，等待企业盈利兑现到股价，股价兑现到基金净值上。长期的收益来自时间，而不是择时。

“当我们设计一个车的时候，我们天然就应该给它设计在过程中可以预判转向的装置，而不是撞到墙之后再转向。”在前述沪上基金经理看来，好的投资框架并不是极致的追随结果，而是可以指导自己看到市场有可能发生转向。他表示，从历史经验看会发现一些产品短期内表现非常耀眼，但是它持续性不够强，但另有另一些产品可能在单一年度中几乎从来没有特别领先过，但拉长时间看收益不错。“因为在单一赛道里面跑到极致的时候，他就可能没按刹车，也就是从设计上就有问题。”所以他在自己的投资框架中，会把宏观作为较为重要的指导因素。

“既要去流动性很充裕的地方，同时又不能去人很多的地方。”经过了对最近两年市场变化的思考，鑫元基金权益投资部总经理助理李彪认为，选股很重要的两件事：一是业绩很重要，二是不要在景气度和盈利能力明显高位的时候去追。

对于当下，李彪认为，目前权益市场进入政策友好阶段，政策预期改善，基本面逐步见底，“活跃资本市场”的提法具有显著意义。预计三季度稳增长政策有望加速落地，但政策效果仍有待验证，未来需密切跟踪国内工业增加值、就业率、PMI（采购经理人指数）等经济数据。海外方面，美国核心通胀回落，美联储加息已进入尾声，紧缩周期即将结束。后期静候地方债务风险化解以及房地产投资销售数据的稳定。